“植發第二股”大麥植發的焦慮：增收不增利，屢遭投訴和處罰

據灼識咨詢報告指出，截至2021年底，中國脫發人口爲2.67億人，佔比約18.9%，同時，該報告預估脫發人數在未來幾年會繼續增長，將在2026年底達到3.43億人，佔中國總人口的比例約24.2%，脫發焦慮正在席卷年輕人。

正是因爲年輕人對於頭發的焦慮，使得植發行業迅速升溫。

據灼識咨詢報告，中國毛發診療服務行業的市場規模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復合年增長率爲23.5%，並預期2026年市場規模達到712億元，自2021年起復合年增長率爲24.5%。

近日，大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司（以下簡稱“大麥植發”）再次提交招股書，向港交所發起二次衝擊，中信建投國際爲獨家保薦人，或將成爲繼雍禾醫療上市之後的“植發第二股”。

但最近幾年，很明顯，公司增收不增利，研發投入比例極低，同時還存在屢遭消費者投訴，以及頻頻被監管部門處罰的情況。

公司或是“一言堂”？

據了解，大麥植發的創始人李興東，2004年开始進入植發行業，其曾是北京長虹醫院的植發醫生，在自身的植發技術嫺熟之後，於2009年創立了“科發源”品牌，也就是大麥植發的前身。

2015年11月，大麥植發正式成立，位於廣東省深圳市，注冊資本爲3000萬元。目前大麥植發提供集問診及診斷、微針植發、固發及養發爲一體的全周期毛發診療服務。

招股書顯示，目前李興東醫生爲大麥植發的主席兼執行董事，大股東共有八位，其中海南科發源、李興東持股比例分別爲65%、15%，合計持股80%，另外6大股東合計持股20%。

值得注意的是，李興東不僅通過直接控股直接享有15%的表決權，還通過海南科發源（65%的股權）、寧波科超（4%的股權）、寧波科鷹（3%的股權）等企業額外控制大麥植發72%的表決權，這意味着李興東在大麥植發的表決權合計高達87%，對大麥植發有着絕對的控制權。

對此，公司在招股書中也坦言存在實際控制人不當控制的風險，指出公司控股股東（表決權92%）對業務有重大影響力，包括管理、合並相關政策及決定、擴張計劃、整合及出售所有或絕大部分資產方面、選舉董事及其他重大企業行動等相關事宜有重大影響力。

大麥植發還表示，控股股東可能會行使重大影響力，“令我們在與其他股東的最佳利益有衝突的情況下，訂立交易或採取（或未能採取）行動或作出決定”。

實際控制人股權高度集中，容易讓企業成爲“一言堂”，從上市公司的治理要求來看，股權高度集中容易導致控股股東對企業的參與程度過高，從而導致董事包括獨立董事、監事、甚至中介機構缺乏獨立性，進而導致較爲嚴重的利益侵佔問題。

在我國上市公司中，控股股東濫用控制權侵佔公司資產、資金、轉移公司利潤之類的利益輸送的行爲時有發生。

業績下滑 利潤被侵蝕

一家公司是否能長期健康穩定的發展，從業績上便可看出端倪。

數據顯示，2019-2021年，大麥植發的營收分別爲7.47億元、7.64億元、10.21億元，總體呈增長趨勢，而同期淨利潤則分別爲-1501萬元、6956萬元和6612萬元，存在增收不增利的現象。

不僅如此，再看2022年大麥植發的營收利潤，1-7月，大麥植發實現營業收入4.69億元, 較上年同期減少19.53%，淨利潤約爲1171.4萬元，同比大降57.72%，營收淨利進一步下滑。

對此大麥植發表示，主要是受疫情影響導致醫療機構受到暫停運營限制，就診人數減少，並對的業務、財務狀況及經營業績造成短期不利影響。

再看毛利率，公司2019-2022年7月31日的毛利率分別爲79.8%、75.9%、70.9%和62.9%，呈現逐漸下滑趨勢。

值得注意的是，大麥植發2021年毛利率仍高達70%，淨利潤卻不足10%，也就是說該公司一年營收10多億，而淨利潤只有幾千萬，那么大麥植發賺的錢都花在哪裏了呢？

答案是營銷。

大麥植發在財報中曾對2019年1500萬的淨虧損，做出解釋，稱銷售开支高企，尤其是2019年將“科發源”品牌升級爲“大麥”後，爲提高品牌知名度產生大量推廣費。

據數據顯示，2019年至2022年1-7月份，大麥植發投入的銷售及分銷开支分別達到約5.01億元、3.99億元、5.21億元和2.12億元，佔當期營業收入比重分別爲67.02%、52.2%、50.98%和45.09%，三年零七個月投入營銷及开支達到16億，是各期總开支的最大比重部分。

也就是說，高額的營銷支出吞噬掉了大麥植發的利潤。

另外，2019年至2022年1-7月份大麥植發的研發开支分別爲650萬元、460萬元、480萬元和290萬元。研發开支與營銷相比，甚至可以忽略不計。

在大麥植發的員工比例也值得注意，截止2022年7月，大麥植發共有2094名員工，在其人員構成中，銷售及營銷人員佔比最高，達到893人，佔總人數的42.6%。

作爲一家醫療企業，出現“重營銷輕研發”的現象，投資者需要警惕。

屢遭投訴和處罰

據了解，現在國內植發賽道上的玩家大致分爲四大類。一種是民營連鎖機構，如雍禾、新生、大麥植發等，佔比約爲35%；其次是區域性的非連鎖專科機構，佔比約爲30%；綜合類的醫美機構植發科室大約佔比25%；公立醫院的植發科佔比10%。

據資料顯示，大麥植發的主要收入來源是手術植發，微針植發技術是其在行業內站穩腳跟的關鍵，由李興東2006年引入中國。

這項技術的核心在於專有的種植筆，這是一款頂部有柱塞、底部有彈簧支撐的一次性空心微針伸縮機體的小型醫療器械，直徑爲0.6-1毫米，毛囊可置於其中。穿刺皮膚後，按下頂部柱塞，彈簧支撐的微針可以伸出和縮回，自動將毛囊留在頭皮內。因此植發手術是公司最爲主要的收入來源。

但事實上，微針技術有包裝噱頭嫌疑，中日友好醫院的皮膚病與性病科主任醫師楊頂權曾在央視《生活圈》節目中提到：“我們的植發技術，本質上講就是兩項——FUT和FUE，誇張的3D、微針等，都是一種噱頭。”

特有微針技術受到質疑，以及大麥植發走的重營銷輕研發路线，使其背後不免存在各種亂象。

在黑貓投訴平臺上，有多位消費者針對大麥微針植發虛假宣傳、手術失敗、種植效果不理想和亂收費等方面的投訴。

最近的一次投訴發生在2022年11月14日，消費者表示，做的手術毛囊成活率沒有達到承諾的98%，而且在術後維權中困難重重，答應協商解決，但隨後聯系不上售後。

此外，近年來，大麥植發還受到了多次處罰。其中，2021年8月，寧波大麥因微針種植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場監管局高新區分局罰款3萬元。

2021年9月，杭州大麥醫療美容門診有限公司在未取得《醫療廣告審查證明》的情況下，發布的廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區市場監督管理局罰款。

2022年1月，大麥植發旗下上海大麥醫療美容門診部有限公司因存在假冒專利行爲，被上海市市場監督管理局沒收違法所得1.8萬余元，並處罰款2萬元。

大麥植發招股書顯示，截至2022年7月低，大麥植發有6家服務機構受到行政處罰。

在招股說明書中大麥植發承認，“公司未能遵守相關法律法規可導致潛在罰款及處罰、法律責任或執法行動，從而可幹擾該公司的運營及對財務業績構成不利影響”。

大麥植發作爲大型醫療集團，專業性是發展的根本，若持續走重營銷輕研發的路线，對其專業基礎上的口碑保證將會產生影響，即使是差異化打着“微針”旗號的服務，想要在衆多機構中脫穎而出也是非常的困難。

淨利下滑，投訴罰款頻發，即便上市成功，大麥植發恐怕也會面臨高开低走的局面。（來源：翠鳥資本）

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