馬上評｜40年的硅谷銀行，敗給百年美聯儲

圖片來源：視覺中國

3月10日，美國硅谷銀行因資不抵債被美國金融監管部門美國加州金融保護和創新部（DFPI）關閉，並指定美國聯邦存款保險公司（FDIC）爲破產管理人。硅谷銀行爲數千家初創企業和PE、VC基金提供融資、儲蓄業務，盡管保險公司已經介入，但據報道，硅谷銀行1610億美元存款中93%是沒有保險的。如今，這些客戶正在四處奔波，尋求將資金轉移到花旗、匯豐等規模更大的銀行。

硅谷銀行引發的恐慌正在整個美國銀行業蔓延。3月9日，硅谷銀行暴跌超過60%，3月10日盤前交易，硅谷銀行再次暴跌達到68%，隨後進入停牌狀態。硅谷銀行引發的擔憂，也導致KBW銀行指數本周累跌15.74%，創有記錄以來最大周跌幅。

作爲全美第16大銀行，硅谷銀行爲何會突然破產？硅谷銀行的破產對美國銀行業以及全球資產有何連鎖效應？美聯儲在硅谷銀行破產中，扮演了怎樣的角色，硅谷銀行破產背後的“真兇”又是誰？

是誰在48小時裏“推倒”了硅谷銀行？

硅谷銀行的折戟，一方面跟客戶結構和由之帶來的業務模式緊密相關，另一方面，美聯儲突然掉頭的貨幣政策也成爲了直接推手。

硅谷銀行成立於1983年，立足硅谷，類似我國城商行的定位，不過硅谷一直就是美國科技公司的大本營，所以硅谷銀行的主要客戶也是這些初創期的科技公司們。除了給予資金融通支持，硅谷銀行還會舉辦各種线下的創業者交流活動，隨着硅谷科技熱潮的爆發，硅谷銀行也支持了大量初創企業，成就了一批造富神話，Facebook、twitter等明星企業都曾得到過硅谷銀行的幫助，包括很多美國之外的企業進行海外融資時，都會首選硅谷銀行开立資金账戶，硅谷銀行也收獲了VC、PE機構的信任和支持。

從具體業務來看，硅谷銀行的存款主要來自靠風險投資推動成長起來的科技企業，這些企業高頻融資，融資之後會把錢存在硅谷銀行，但是因爲沒有盈利，持續燒錢導致他們存的錢又會很快被劃走，然後再融資，所以硅谷銀行的錢是一個快進快出的過程。

但2020年新冠疫情以來，美聯儲貨幣政策持續寬松，並維持零利率，導致大量過剩流動性流入金融市場，再流入硅谷的科創公司，這些公司把錢源源不斷存進硅谷銀行的账戶。但是因爲流動性過剩以及低融資成本，硅谷銀行吸納的大量存款沒有合適的投資標的，不得不买了大量低收益率的美債和MBS，這就導致了一個問題的出現，即存款主要來自快進快出的短期科技企業資金，貸款則是中長期的債務貸款，存貸出現了長短期期限錯配。數據顯示，截至2022年底，硅谷銀行擁有1200億美元的投資證券，其中包括910億美元的MBS組合。

這種“有錢沒處花”的寬裕流動性，到2022年戛然而止，爲抑制通貨膨脹高企，美聯儲开啓了激進加息。

2022年，隨着美聯儲大幅度加息，融資成本上升的攀升讓美國科技公司融資變得艱難，融不到新錢的硅谷銀行的科技企業客戶們，不得不大量提取在硅谷銀行的存款維持運營發展，導致硅谷銀行短期內存款开始出現大量流失。另一方面，受到加息影響，美國中長期的國債價格大幅走低、住房貸款違約事件也增加，導致硅谷銀行資產端虧損持續加劇，爲了支付客戶持續的提款需求，硅谷銀行不得不开始出售涉及價值210億美元的債券，負擔18億美元的實際虧損。但虧損的公开化，進一步導致存款企業擔心硅谷銀行出現流動性問題，市場开始出現擠兌。

屋漏偏逢連夜雨，上周幣圈銀行Silvergate倒閉，加一步加劇了市場對銀行流動性擔憂，並且Silvergate的一部分客戶和硅谷銀行也有重合，導致擠兌進一步加劇，資本市場股價的巨幅震蕩進一步放大了市場的擔心，最終都導致硅谷銀行在48小時內迅速倒閉。

硅谷銀行的導火索，將引爆哪些“雷區”

事實上，硅谷銀行倒閉，只是貨幣政策迅速轉向之下，市場長短期資產負債錯配隱患下的冰山一角。市場擔心，硅谷銀行的破產將帶來一系列連鎖影響。

首當其中受到影響的，是對科技企業的衝擊。美國著名創業孵化器Y Combinator的首席執行官Garry Tan甚至將此事件稱爲“初創企業的滅絕級別事件”，Garry Tan表示，硅谷銀行暴雷影響了1000家初創企業，其中三分之一將無法在未來30天內發放工資。有零售商已經在官網打出低價促銷活動，以快速獲得現金流來支持運營，該公司甚至將“BANKRUN”（銀行擠兌）作爲打折優惠碼。

另外，整個銀行業也在被殃及。3月10日，KBW銀行指數跌3.91%，周跌15.74%，創有記錄以來最大周跌幅。投資者的恐慌也在延續，3月10日盤中，衡量美股投資者恐慌程度的CBOE波動率指數(VIX)一度攀升至29，爲2022年10月25日以來最高水平。截止收盤，第一共和銀行跌逾14%，嘉信理財跌11.7%。摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗集團等美國四大銀行均跌超5%，市值蒸發520億美元。

雖然有分析認爲，目前市場對硅谷銀行甚至銀行業的擔憂可能存在過度反應。不過，硅谷銀行此次破產，必將影響儲戶對銀行業的信心，銀行後續吸納存款的成本將上升，進而帶動整個實體融資成本的上升。

除了對硅谷科技企業和美國銀行業的影響之外，更需警惕的是，對於全球市場來說，類似硅谷銀行存在長短期資產與負債錯配的市場，將在本輪美聯儲持續加息，造成美元回流的過程中，產生資產震蕩，在一個“硅谷銀行”在哪裏的擔憂，將進一步放大市場的風險敞口。

美聯儲“任性”的底氣還有多少？

硅谷銀行的破產，表面上看是美聯儲持續放水和突然加息導致的，但背後讓美聯儲敢於連年QE放水的根本原因，其實是美元的美元的貨幣霸權問題——美國可以通過通漲的方式讓全世界爲他的經濟衰退买單。

美聯儲2020年超發貨幣形成的全球熱錢，以及2022年的持續大幅加息，不只是影響美國本土銀行，全球很多金融機構和資產市場都存在短端熱錢和長期資產錯配的問題。目前來看，美聯儲高利率仍將持續，超發的美元將從持續回流回美國，擾動這些國家的長期資產價格，另外，強勢美元也將加大這些國家的債務壓力，造成風險的持續積聚。

不過，布雷頓森林體系之後，世界進入高度信用貨幣時代，我們能夠看到美元全球貨幣的屬性正在被削弱。IMF數據顯示，2000年以來，美元在全球官方外匯儲備資產中的佔比呈波動下降的趨勢。

圖：美元在全球外匯儲備佔比

對於美元全球影響力的走弱，筆者認爲主要有下面幾個原因，第一，美國經濟增長的動力在減弱，並且2022年以來美國經濟陷入衰退的呼聲就沒有停過，爲了應對經濟波動，美聯儲的貨幣政策也愈發激進，這些都導致美元幣值大幅波動，難以適應世界貨幣穩定性的要求。

其二是支撐美元地位的“石油美元”正在被動搖。首先是傳統的石油大國跟美國綁定走弱，石油結算貨幣出現多樣化趨勢。作爲世界第一大原油出口國，沙特是“石油美元”體系的重要支撐，而在今年1月，沙特財政大臣穆罕默德賈丹在達沃斯論壇上表示，沙特對採用美元之外的其他貨幣進行貿易結算持开放態度。此前，印度以阿聯酋迪拉姆、俄羅斯盧布等非美元貨幣購买大量俄羅斯石油、沙特和伊朗在中國的推動下恢復外交關系等，也意味着大國合縱連橫關系發生變化，石油的結算貨幣將更加靈活。

其三，區域自貿區的建設，也在弱化美元的霸權地位。在貿易高頻往來的地區，世界主要經濟體普遍增加了貨幣互換協議的規模。例如，俄羅斯、土耳其、印度、阿聯酋、卡塔爾等國相互間籤訂了貨幣互換協議，中國也與阿根廷、新加坡、韓國、日本等國家籤署貨幣互換協議，由此企業間可以直接採用本幣交易，不必再使用美元作爲中介貨幣。與之相關的還有各國全球跨境支付結算系統的發展，如中國的人民幣跨境支付系統（CIPS）、俄羅斯的金融信息傳輸系統（SPFS）都可以繞开美國的SWIFT進行跨境支付結算。

此外，數字時代的交易模式和信用體系也在發生變化。分析認爲，Web 3.0 的發展會對美元貨幣體系產生一定的衝擊，Web 3.0的交易模式在推進點對點的直接交易和支付模式的過程中，將呈現去中介化、加密、自治等特點，進一步降低人們的交易門檻，對美元的支付體系形成底層的挑战。（本文首發於，僅代表個人觀點，與平臺無關）

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