京東物流（02618.HK）全年經調淨利2.8億元，精細化管理成效逐季兌現

公司業績逐季兌現，2022年公司non-ifrs淨利潤2.8億元，實現全年盈利。公司2022年實現主營業務收入1374.0億元，同比增長31.2%，其中2022Q4營業收入同比增長41.1%，若剔除德邦，上述兩口徑營收增速分別爲17.5%、13.0%，Q4營收增速環比下降3.3pcts（不考慮德邦），或主要受到疫情的影響。公司利潤率逐季擡升（Q4不考慮德邦的經調淨利率爲2.0%），持續兌現業績，實現上市以來首次年度盈利（non-ifrs口徑）。預計在2023年宏觀經濟逐漸回暖背景下，公司將持續優化客源結構、精細化成本管控、深化和德邦的業務資源協同，同時數智化和規模化效應也將在業績端進一步體現。

受疫情影響一體化供應鏈收入增速環比放緩

外部客戶ARPC同比增長4.1%，優化客戶效果持續顯現，外部收入佔比提升至62.5%。2022Q4公司一體化供應鏈/其他客戶收入同比增長4.0%/115.7%，若剔除德邦則爲2.7%/33.8%。一體化供應鏈收入增速（不考慮德邦，本段下同）環比下滑2.9pcts，或主要由於疫情影響了公司的物流履約以及客戶的生產經營節奏，其中來自京東集團/外部收入同比增長1.8%/4.2%，內部收入增速環比回升2.0pcts，但預計仍受到京喜業務調整的影響，外部收入增速環比下降11.8pcts。截至2022Q4，公司外部一體化供應鏈客戶數/ARPC同比增長0.1%/4.1%，客戶黏性持續增強，其中客戶數增長放緩除受疫情影響外或與公司優化客戶結構有關。總體來看外部收入佔比同比提升4.2pcts至62.5%，公司與行業頭部客戶深化合作，賦能客戶全渠道業務發展，同時把握新消費場景，在直播電商平臺取得較高業務增長，截至2022年底已服務超過2萬抖音商家，也成爲快手官方物流合作夥伴。

公司成本大幅增長主要來源於德邦並表，受益於精細化經營

2022年公司毛利率同比提升1.9pcts至7.4%。2022Q4公司營業成本同比增長41.4%至392億元，增幅與收入增速一致，其中人工成本/外包成本/租賃成本/折舊攤銷/其他成本同增30%/48%/22%/84%/59%至128/171/31/9/53億元。營業成本的整體增加主要由德邦合並的增量所致，其中折舊攤銷的顯著增長主要由於德邦自有車輛相關支出較京東物流高。2022年銷售/研發/管理費用同比提升32%/11%/10.1%，其中22Q4銷售/研發/管理費用同比提升33%/26%/59%。三個費用的增長均來自德邦合並的增量，而銷售費用的增長還源於外部客戶擴展，研發費用和管理費用的提升還與員工薪酬增加有關。受益於精細化成本管理措施、客戶結構的有效調整，收入增長的規模經濟以及德邦合並的正向影響，公司2022年毛利率上升1.9pcts至7.4%，其中22Q4同比下降0.1pct至8.9%。

公司持續基礎設施投入和末端服務質量提升，拓展新領域頭部客戶

德邦有望進一步助力，看好公司競爭力提升。截至2022年底公司（含德邦）運營1500+倉庫、2000+雲倉（倉儲網絡管理面積3000+萬平方米）、18萬個配送站及網點，擁有自營車隊4萬輛、全貨機3架，同時以合作方式覆蓋航空貨運线路1000+條。2022年公司資本性支出46.9億元，主要投入在智能化改造和運輸設備採購，公司預計未來capex佔收比將保持在3%~4%左右，持續夯實基礎設施底盤。同時公司在核心節點加碼自有人員投入，以保證高質量服務和提高客戶體驗，多維度增強客戶黏性。目前公司服務的各行業頭部客戶包括沃爾沃、通用五菱、伊利等，公司有望通過與頭部客戶合作打造服務標杆，並進一步拓展更多產業領域，同時德邦或爲公司帶來更多工業領域客戶，筆者看好公司競爭力的持續提升。$京東物流(HK|02618)$

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