毛利率創5年來新低，狂飆的蒙牛爲何放慢腳步

早在2017年，蒙牛就提出過“兩個千億”的目標，即到2020年蒙牛銷售額和市值雙雙達到要千億，然而這個業績目標卻直到2022年也未達成。最新披露的財報顯示，蒙牛2022年營收925.9億元，同比增長5.1%；經營利潤54.2億元，同比增長11.6%。盡管蒙牛離千億目標僅有一步之遙，但放緩的業績增速和开創新低的毛利率還是扎了投資者的心。

相比起2021年15.9%的收入增速與42.6%的淨利潤增速，蒙牛2022年的收入、淨利潤增長均有所放緩，尤其是去年下半年糟糕的市場表現直接將上半年超27%的淨利潤增速拉低至全年5.5%。對於業績變化的原因，蒙牛公告中表示，2022年，戶外消費場景、終端賣場客流受到外部影響，加上全球市場通貨膨脹、原輔料成本上漲，給乳制品行業帶來經營環境和成本高企等多重挑战。

在盈利能力上，蒙牛2022年的毛利率同比下滑1.4個百分點至35.3%，創造了自2018年以來的新低。蒙牛乳業表示，毛利率下滑是受到奶粉和乳飲料業務下滑、原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產設備投產所產生的折舊費用增加等影響。

分業務來看，蒙牛84.5%的收入都來自液態奶，冰淇淋和奶粉產品的收入佔比只有6.1%和4.2%。報告期內液態奶收入同比增長2.3%至782.693億元，主要由特侖蘇、蒙牛純牛奶、每日鮮語等品牌帶動。冰淇淋收入同比增長33.3%至56.524億元，其中2021年上半年收購的東南亞冰淇淋品牌艾雪收入約爲18億元。其他產品收入48.096億元，去年同期爲24.378億元，收入幾乎翻倍，這部分業務主要由奶酪產品貢獻。

與其他業務的穩步增長相反，曾經的現金奶牛——奶粉業務卻成爲蒙牛下滑的唯一板塊。在報告期內，蒙牛的奶粉業務由2021年的49.49億元下滑22%到38.6億元。和2019年奶粉業務79億元的峯值相比，2022年蒙牛的奶粉業績已經腰斬。具體來看，奶粉業務收入主要來自雅士利及貝拉米業務的收入，雅士利2022年錄得收入37.382億元，而蒙牛曾經斥資71億收購的貝拉米目前營收規模僅在1億元上下。

蒙牛總裁盧敏放表示，“奶粉是有受到疫情、出生率的影響，更核心原因可能是在國標升級的轉換，我們在今年2、3月份已經拿到全部配方的批準。”“貝拉米過去的兩年受跨境代購影響比較大，在去年年底對貝拉米進行全面的調整，其中貝拉米所有的管理層進行調整，貝拉米下一季度的數據還是非常好的。貝拉米品牌很好，輔食有很大的機會，團隊也進行調整，代購包括各個跨境業務也會有恢復。”

不過對於廣大投資者來說，蒙牛還算是良心企業，今年2月份蒙牛低調回購了三次股票，盧敏放甚至在業績會上高調宣布：“我們覺得蒙牛被低估了，所以回購，接下來還會回購。”然而這一席話卻並未讓投資者悉數买單，年報業績發布後的3月30號、3月31號蒙牛接連兩日下跌。

機構評級方面，蒙牛年報披露後，多家機構發布研報，均給予“买入”評級。不過招銀國際研報指出，蒙牛的年報業績略低於機構預期，預想的復蘇目前仍缺乏動力，並預測奶粉業務將繼續拖累蒙牛，盡管規模較小但仍會出現下滑。此外，招銀國際還預測蒙牛的管理費率將重回疫情前水平，但這塊成本的下降將被更高的銷售費用支出所抵消，因此將蒙牛的目標價下調10.5港元，定爲40港元/股。而這一價格相比蒙牛3月31日的收盤價32.2港元/股，只有24.22%的上漲空間。

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