阿裏重新找回創業家精神

阿裏正在回歸創業的原點。

5月18日，阿裏巴巴公布了2023年第一季度財報及全年業績。財報顯示，一季度公司實現營收2082億元，同比增長2%；歸母淨利潤爲235.16億元，上年同期爲虧損162.41億元；經調整EBITA爲252.8億元，同比增長60%。

比起業績增長，更受市場關注的是，阿裏“1+6+N”組織變革的落地。在財報發布的同時，阿裏宣布六大業務集團正式成立董事會，並公布了部分業務的上市路线圖。這樣的進度遠超市場預期。要知道，此次距離張勇宣布啓動“1+6+N”組織變革僅過去兩個月。

強有力地推進，表明阿裏變革的決心。而隨着改革的落地，每個業務集團都獲得獨立的經營權限。以此爲節點，通過創業家精神取代集團战略成爲業務發展的驅動力。

作爲過去二十年中國創業家精神的代表，阿裏抓住中國數字經濟發展的大機遇，快速崛起成爲國內互聯網科技龍頭公司。

近年來，隨着流量紅利邊際效益減退，高歌猛進的互聯網公司紛紛轉向尋求高質量增長。如何通過組織活力的釋放，帶來更大的生產力和創造力釋放，成爲大型互聯網公司迫切需要解決的問題。

此次率先啓動組織改革，重新找回創業家精神，就是阿裏作出的一次大膽探索。

/ 01 / “1+6+n”改革正式落地，六大業務董事會亮相

阿裏的變革始於3月。今年3月，阿裏巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇發布全員信，宣布啓動“1+6+N”組織變革。

在阿裏巴巴集團之下，將設立阿裏雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，具備條件的業務集團和公司，都將有獨立融資和上市的可能性。組織變革後，阿裏巴巴集團將全面實行控股公司管理。

而在此次財報發布中，我們欣喜地看到，阿裏的組織變革正在高效推進。一個重要的體現是，阿裏巴巴董事會已經批準任命了六大業務集團董事會人選。

阿裏董事會還批準新設資本管理委員會，負責籌劃實施全面的資本管理，提升股東價值。該委員會將審議並決策與阿裏巴巴集團作爲控股公司相關的重要事項，包括各類資本市場交易、股東回報計劃、子公司股權激勵計劃、融資、上市和分拆。

隨着六大業務董事會的確定，阿裏還公布了部分業務的上市路线圖。阿裏表示，若進展順利，阿裏雲將於未來12個月內從阿裏集團完全分拆獨立走向上市。菜鳥、盒馬將啓動上市計劃，前者預計在未來12到18個月內完成，後者預計將在未來6到12個月內完成。阿裏國際數字商業集團也啓動外部融資，支持其在全球市場的快速拓展。

其中，對於雲計算業務，董事會批準通過向股東分配股息的方式，實現雲智能集團的完全分拆。在分拆之前，阿裏計劃通過私募融資爲雲智能集團引進外部战略投資者。作爲分拆計劃的一部分，雲智能集團將尋求成爲一家獨立的上市公司。

以上種種變化不難說明，阿裏的變革正在以遠超預期的速度推進。對於投資人來說，一個更重要的命題，如何理解這次變革對阿裏的意義。

/ 02 / 阿裏式變革

想要真正理解阿裏的變革，就必須了解近年來互聯網行業的變化有一個更清晰的認知。

隨着互聯網滲透率的見頂，頭部的互聯網公司也漸漸進入成熟期，最初的分析-創新導向战略逐漸讓位於防御-資源導向战略。在這種情況下，成型的組織慣性大部分時候比業務的渴求和战略的合理性力量更強，組織的敏捷性大大降低。

具體來說，隨着業務走向多元化，統一的中臺系統就可能無法服務不同業務的個性化需求，造成行動遲緩，甚至變得被動和臃腫，隨之而來的是將中臺變薄。2021年7月，阿裏的“百年阿裏合夥人面對面”現場，張勇更是表示，中臺太厚的話，前臺很難獨立發展、快速跑起來。

某種程度上說，阿裏此次變革的意義正在於此。通過獨立經營權的下放，從經營战略到組織結構、激勵模式，各個業務的CEO向各自的董事會負責，甚至可以獨立融資、上市，從而徹底激發創業家精神，讓創業家精神取代集團战略成爲業務發展的驅動力。

正如張勇所說，過去阿裏的很多核心能力都是基於中臺战略，但今天，組織需要加速、決策需要加速、市場響應需要加速，爲了讓業務跑得更快，“過去的生產關系需要轉換，大家的心態要有所變化，真正爲自己的業務而战。”

對整個互聯網而言，阿裏的變革也爲行業在新時代尋找更高效的組織形式，提供了一個有力的答案。這一方式不僅提升了組織運作的效率，也減少了社會擔憂平臺過於強大而帶來的逆風。

在商業世界中，人們往往只看到了勝利的果實，卻忽略了當初變革時各方所承載的壓力。對於做決定的每個人、每個公司而言，都是一次和未來的打賭。這不僅需要魄力、創新，更重要的是相信未來。

此次變革也讓我們再次認識了阿裏的勇氣和开拓精神。過去，很多人對阿裏的認識仍然停留在這是一家以战略和管理見長的互聯網公司。但卻忽略了阿裏身上擁有互聯網公司裏少見的求變勇氣。

一直以來，阿裏都是互聯網領域變革最爲積極的公司。從2015年阿裏开始探索“大中臺、小前臺”模式，試圖解決公司大而低效的問題，到如今“1+6+n”改革，從管理架構上使旗下6大業務集團和衆多業務公司成爲相對獨立的單元，而且賦予它們完全獨立的战略、財務和人事權，阿裏持續在探索更高效的組織形態。

從這一點上說，比起有形的業務形態，不斷變革的勇氣是阿裏文化裏被低估的“軟實力”。

/ 03 / 重估阿裏正當時

從目前看，阿裏組織變革帶來的意義是全方位的，不僅於阿裏本身。於投資人而言，業務獨立上市也可以充分分享平臺战略資源釋放而帶來的增值。

如今，阿裏的估值處於歷史低位。截至5月19日，阿裏在港股的估值爲1.76萬億港元，轉換人民幣1.59萬億。扣掉一季度末阿裏账上500億美元左右的現金，按去年經調整EBITA爲1479.11億元來算，算下來阿裏的市盈率僅在10倍左右。

考慮到阿裏在電商領域的地位以及持續回購的動作，這樣的表現顯然很難讓投資人和管理層滿意。在這種情況下，重組上市將改變分析師和投資者對阿裏的估值方法。即由市盈率（P/E）估值法切換至分部加總法（SOTP）。

早在2020年投資者日期間，時任阿裏巴巴集團CFO武衛就表示，目前市場僅給予阿裏巴巴電商業務估值，其他業務的價值均未得到體現，因此整個阿裏巴巴的價值嚴重被低估。

不出意外，在分部加總法下，阿裏的估值將得到極大的修復。根據摩根大通的說法，在阿裏巴巴分設業務後的最佳情景中，其股價可能會上漲一倍以上。華爾街的其他分析師也同意這一觀點，瑞穗分析師James Lee表示，使用SOTP對分拆的業務部門進行估值：

基準情況下，阿裏目標價爲155美元。牛市情況下，我們將阿裏目標價上調爲190美元。我們認爲，只有核心商業版塊和雲計算業務被計入了股價，而外賣、在线視頻和支付等業務則是免費看漲期權。

固然，作爲一家年營收8500億元的巨型集團，阿裏的價值回歸可能無法在短時間內完成。但變革帶來組織的敏捷性可能能夠被外部最先感知。這樣的變化也符合張勇最初對阿裏的期待。

在張勇的設想中，阿裏的基因應該是，一個小的團隊，像豹子一樣敏捷，能夠快速反應，能夠一擊致命、一擊見血。在張勇從馬雲手中接過阿裏帥印8年後，他正向着當時立下的目標，邁出了最大膽的一步。

從內部創業家精神驅動到外部估值提升，或許我們將見證阿裏的一次“新生”。

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