酒價與股價齊“崩”，珍酒壓力山大

5月31日，兒童節前一天，剛剛上市不久的珍酒李渡在遵義舉辦了首場上市答謝會。出席活動的不僅有珍酒李渡的高管，還有各級經銷商代表、遵義當地政府官員、就連茅臺集團前任董事長李保芳也罕見現身，他表示，“珍酒的產量從2020年的1萬噸，到2021年的兩萬噸，到2022年投產3.5萬噸，實現連年翻番，這是其他酒企短期內難以達到的優勢。”

然而，與現場熱鬧氛圍形成鮮明對比的卻是珍酒李渡已被“打入冷宮”的股價。從4月27日港股發行上市，到上市答謝會舉行當天，珍酒李渡在短短一個月內距離發行價已經跌去了三分之一。暫且不論中小股東的損失，珍酒李渡第二大股東爲私募股權投資巨頭KKR，兩次購入珍酒李渡累計持股13.7800%，加上資金成本後的實際持股成本約爲14.6港元/股以上，目前浮虧超50%。由於股價低迷，珍酒李渡本應在5月20日之前行使的超額配售權也最終熄火。

與股價一齊向下的還有珍酒的市場流通價。招股書顯示，珍酒的主銷產品珍十五建議零售價爲799元至999元。但截至6月9日16時，在珍酒京東旗艦店和珍酒天貓官方旗艦店內，53度的珍15售價僅爲550元，如果疊加優惠券，價格甚至可以探到500元以下。

不僅賣價大幅下滑，珍酒全系列產品還發起了开蓋有禮活動，打开有中獎標識的珍酒產品，就能100% 中獎——尤其是珍十五，每瓶可中獎 50元錢。本就不到500元的售價，再減去50，消費者是得到了實惠，但珍15中高端的定位卻慘遭撼動。而定價低端市場的老珍酒，原本價格就在100元上下徘徊，如果算上中獎的15元錢，已經跌破了百元线。

如此價格战，一方面體現了珍酒打开市場的迫切，另一方面也佐證了珍酒的動銷不暢。珍酒一直主打的都是“異地茅臺”，可是大量的外採基酒卻讓消費者對其品質產生懷疑。2020年至2022年，珍酒的產能利用率分別爲98.7%、103.2%和99.3%。盡管珍酒李渡將大部分上市募集資金投入產能擴張中，公司計劃至2024年新增26000噸基酒產能，其中16600噸爲醬香型基酒。但在白酒這個“慢”行業，短期內的基酒外採還是難以避免。

此外，珍酒的經銷商數量超過6000家，比茅臺和五糧液加起來還多。雖然經銷商數目龐大，但每年與珍酒解除合作的經銷商也超過20%。海通國際研報指出，珍酒李渡單個傳統經銷商和門店合作商平均年收入在100-150萬，2022年呈單位數下跌。在經銷商的頻繁更替中，珍酒難免遭遇清倉大甩賣。

面對股價和售價的強勢下跌，珍酒並非無動於衷。在上市答謝會上，珍酒李渡董事長吳向東就直言“上市就是一個新的起點。這不僅僅是一種喜悅，更是一種責任和壓力。”

對於壓力，想必珍酒李渡的投資者已親身感受，但對於責任，吳向東又該要怎樣承擔呢？

6月5日，珍酒李渡接連宣布了兩項提案，其中一項就是關於回購本公司已發行股份總數10%的股份，潛在的回購可能用於員工持股計劃或注銷股份。高盛研報指出，這些提案表明管理層對公司長期增長的信心。

高盛還披露，最近與經銷商進行的渠道檢查顯示，二季度迄今爲止的預付款呈現強勁的兩位數增長，並有逐步改善的趨勢。盡管盈利增長更高，但該股票目前的市盈率爲2023E/2024E的13倍/10倍，遠低於高盛對烈酒行業平均24倍/20倍的市盈率估值水平。

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