神經介入領域再添一員？經營淨現金流喫緊，艾柯醫療科創板待考 | IPO棱鏡

報告期內，艾柯醫療處於研發和商業化籌備階段，淨利潤持續虧損，三年累計虧損2.28億元

《投資時報》研究員  辛夷

全球範圍內神經介入診療技術的創新，正在徹底改變腦卒中等腦血管疾病的治療和幹預手段，神經介入手術已成爲腦血管疾病的主流治療方案。

近日，專注於神經介入領域的創新醫療器械企業——艾柯醫療器械（北京）股份有限公司（下稱艾柯醫療）正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請登陸科創板。

在創新醫療器械行業快速發展、便利醫療器械企業上市規則相繼出臺的背景下，衆多醫療器械企業都在尋求上市。本次IPO，艾柯醫療擬公开發行人民幣普通股（A股）不超過1436.14萬股，擬募集資金10.39億元，將全部用於“神經介入醫療器械生產建設項目”“神經介入醫療器械研發項目”“營銷網絡建設項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱艾柯醫療招股書注意到，2020年—2022年（下稱報告期），該公司處於研發和商業化籌備階段，淨利潤持續虧損，三年累計虧損2.28億元。期內，公司研發投入亦較高，但在2022年則出現下滑。另外，該公司融資價格差異較大，頻繁融資也導致股權結構分散。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至艾柯醫療相關部門，截至發稿尚未得到公司回復。

三年累虧2.28億

艾柯醫療的前身是成立於2017年的艾柯醫療器械（北京）有限公司（下稱艾柯有限）。2022年6月，艾柯有限整體變更爲股份公司。

報告期內，艾柯醫療主要處於研發和商業化籌備階段，2022年12月起，公司才形成銷售收入，年內主營業務收入爲89.15萬元。

艾柯醫療在招股書中表示，公司商業化時間較短，因此收入規模較小，營業收入主要來自血流導向密網支架及導管類醫療器械產品的銷售。

具體來看，截至招股書籤署日，艾柯醫療的創新醫療器械產品Lattice血流導向密網支架、Cosine71/58遠端通路導管及Sine27微導管3項核心產品，已取得第三類醫療器械注冊證並已實現商業化，另有4項產品處於注冊階段，其他多項產品則處於臨牀或臨牀前研發階段。

從商業模式來看，艾柯醫療主要依賴經銷模式，且由於該公司尚處於商業化起步階段，導致客戶較爲集中。2022年，艾柯醫療的前五名客戶均爲經銷客戶，合計銷售金額佔當期銷售總額的比例爲100.00%。其中，第一大經銷商佳祥供應鏈管理有限公司的銷售收入佔比達72.66%。

創新醫療器械的研發周期長、投入高，且在實現商業化前需要持續投入，因此艾柯醫療在報告期內持續虧損。數據顯示，該公司各期淨利潤分別爲-3572.44萬元、-8945.01萬元、-1.03億元，三年累計虧損2.28億元。

未來，若公司現有產品商業化進展不達預期，或在研產品研發進展不及預期，公司將面臨持續虧損的風險。

另一方面，《投資時報》研究員注意到，隨着艾柯醫療在研項目推進及主要產品陸續獲批，公司存貨規模也在同步增加。報告期各期末，該公司存貨账面價值分別爲129.25萬元、399.03萬元、2176.75萬元，呈現逐年上升趨勢。存貨金額的擴大對該公司的庫存管理能力也提出了更高要求。

經營淨現金流持續爲負

創新醫療器械行業屬於技術及資金密集型行業，實施嚴格的準入制度，具有技術門檻高、研發周期長、資金投入大等特點。

截至2022年12月31日，艾柯醫療共有研發人員41名，佔發行人員工總數的比例爲23.84%。在專利成果方面，截至報告期末，艾柯醫療共有22項授權發明專利，其中境內發明專利11項、境外發明專利11項。此外，憑借在神經介入領域的深厚技術積澱和持續創新，艾柯醫療於2022年成爲北京市“專精特新”中小企業。

報告期內，艾柯醫療各期研發費用分別爲2686.83萬元、6751.42萬元、5772.19萬元，研發費用主要由職工薪酬、材料費用、臨牀試驗費、委托研發費等構成，四項合計佔比在80%左右。

其中，臨牀試驗費主要爲Lattice血流導向密網支架進入臨牀階段發生的費用。各期委托研發費分別爲0萬元、2448.65萬元、293.98萬元，2021年委托研發費主要是委托MDI研發Grism顱內取栓支架項目發生的研發支出，2022年主要爲取栓支架及抽吸導管項目動物實驗階段發生的費用。

可以看到，艾柯醫療的研發投入在2022年出現下滑，委托研發費發生驟減。研發費用在期間費用中的佔比也逐年下降，各期比例分別爲72.78%、69.73%、54.19%。

此外，報告期內艾柯醫療經營活動產生的現金流量淨額持續爲負，各期分別爲-3861.03萬元、-8943.38萬元、-1.24億元。

在尚未形成大規模營收的情況下，高研發投入會給艾柯醫療的資金鏈帶來不小“壓力”，而研發投入減少也不利於創新型醫療器械企業可持續發展，如何平衡是個值得思考的問題。

數據來源：艾柯醫療招股書

增資助推高估值？

查閱招股書，《投資時報》研究員發現，艾柯醫療在報告期內進行了多輪股權融資，增資價格也差距頗大。

2020年8月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠以21.79元/注冊資本的價格分別認繳458.85萬元、91.77萬元注冊資本。2020年12月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠、泰康人壽以54.48元/注冊資本的價格分別認繳275.31萬元、91.77萬元、91.77萬元注冊資本。

短短4個月時間，增資價格增長一倍多，而後在2021年5月，艾柯醫療員工持股平臺北京艾馳以1元/注冊資本的價格認繳198.03萬元。

2021年12月，艾柯醫療又進行了一次高價增資，增資方人保基金、泰康人壽以90.90元/注冊資本的價格分別認繳198.0300萬元、55.0083萬元注冊資本。而在2022年12月，艾柯醫療又一員工持股平臺上海遠霽以1元/注冊資本的價格認繳94.79萬元。

多次增資使得艾柯醫療的股權結構較爲分散。截至招股書籤署日，上海藹祥持有艾柯醫療32.96%股份，爲該公司的控股股東；實際控制人爲呂樹銑及呂怡然父子二人，合計控制該公司44.40%股份。

另外，《投資時報》研究員發現，艾柯醫療與實控人呂樹銑的兄弟呂樹鈞存在關聯租賃。公司在招股書中表示，因日常業務經營需要，公司向呂樹鈞租賃汽車一輛，年租金36萬元。該價格系雙方參照北京地區相同期限、類似車型的市場行情爲基礎協商確定，價格公允。

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