中報淨利再降三成，海螺水泥(00914)拐點何時到來？

7月以來，房地產行業認房不認貸、降首付、降按揭等寬松政策相繼落地，基建、建材等板塊信心有所提振，相關產業鏈上市公司業績有望得到改善。

8月21日，海螺水泥(00914)中報發榜後，港股股價一路走高，截至目前累計漲約7%，突破5日與10日均线。績後，裏昂發布研究報告，將2023至25年盈利預測下調8%至14%，以反映需求前景較差及單位毛利率水平較低，目標價從28.1港元下調至23港元。

受水泥行業需求疲軟、水泥價格走低的影響，海螺水泥近年來業績持續偏弱，目前估值處於2020年以來的歷史低位。考慮到潛在的政策支持和水泥板塊已經進入階段性周期底部，基本盤較爲穩健、具備龍頭優勢的海螺水泥是否已經迎來布局時點?

業績持續承壓 Q2盈利環比改善

近日，海螺水泥發布截至2023年6月30日止半年度業績。按中國會計準則編制，該集團取得營業收入人民幣654.36億元(單位下同)，同比增加16.28%;歸屬於上市公司股東的淨利潤64.68億元，同比減少34.26%;基本每股收益1.22元。

據了解，淡季市場需求不振、水泥平均售價下滑，是拖累業績的主要因素。報告期內，公司自產水泥平均售價同比下降10%至每噸300元人民幣，導致單位毛利率下降15%，同時銷量也同比下跌1.7%。

從近年業績來看，自2020年以來公司業績持續呈現下行趨勢，營收、利潤均有明顯縮水，淨利潤率亦同步走低，主要受到水泥行業近年來行情承壓的影響。

分季度來看，具體而言，海螺水泥2023年第一季度營業收入約313.68億元，同比增長23.18%;歸屬於上市公司股東的淨利潤約25.5億元，同比減少48.2%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約21.55億元，同比減少52.87%;基本每股收益0.48元。

二季度，公司盈利環比改善，實現歸母淨利39.18億元，同比下降20.28%，降幅較一季度顯著收窄，顯現出部分樂觀跡象。

布局骨料增長迅速 龍頭優勢凸顯

據了解，目前，海螺水泥主營業務包括水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產、銷售。

分不同產品线來看，水泥方面，根據市場需求，海螺水泥的水泥品種主要包括42.5級水泥、32.5級水泥及52.5級水泥，產能達3.88億噸。其中，上半年公司42.5級水泥營收約306.62億元，毛利達27.14%，同比下降6.91個百分點;32.5級水泥營收約50.54億元，毛利達32.82%，同比下降2.29個百分點。

骨料方面，2023上半年海螺水泥8個骨料項目順利投產，骨料產能達1.3億噸，新增骨料產能2160萬噸;骨料及機制砂實現營收約16.85億元，毛利達57.55%，同比上升1.78個百分點，成爲2023上半年公司主營業務中唯一毛利率上升的業務。

熟料方面，2023上半年海螺水泥熟料產能達2.69億噸，實現營收約40.25億元，毛利達16%，同比下降13.99個百分點。

商品混凝土方面，2023上半年海螺水泥新增商品混凝土產能780萬方，總產能3330萬方。實現營收約9.77億元，毛利達12.62%，同比下降9.73個百分點。

砂石，是砂、(礫)石、碎石、塊石、料石等材料的統稱，實際應用中也稱作“砂石骨料”。 砂石骨料是基礎設施建設用量最大且不可替代的材料，其約70%-80%的用途爲與水泥、其它添加劑合用以拌制混凝土或砂漿，約20%-30%的用途爲用於鋪設道路基層等。

根據中國砂石協會統計，如果按照混凝土中水泥和砂石骨料1：6的比例來計算，2021年水泥產量23.6億噸水泥對應骨料需求約140億噸，加上用於鋪設道路基層及其他需求的骨料，砂石骨料年用量近200億噸。按照全國市場均價100元/噸計算，骨料年產值超2萬億。

砂石行業和水泥行業關聯性極強，骨料業務正逐漸成爲水泥企業產業鏈延伸、探索新增長點的熱門布局方向。骨料業務的發展取決於砂石骨料礦山資源獲取能力，對公司的礦山資源儲量、資金實力、礦山運營管理能力等都提出了較大考驗。作爲水泥行業龍頭，海螺水泥布局骨料業務具有顯著優勢，同時也將通過水泥骨料混凝土一體化供應的協同效應降低綜合成本。

據公司方面透露，2023年下半年海螺水泥將深耕水泥主業，謹慎推進新建項目，擇優實施項目並購;在產業鏈方面，將大力發展骨料產業，加快商砼產業布局，並向新能源上遊產業延伸，加快新能源產業風光水儲一體化發展，穩妥推進國際空白市場的拓展。

供需兩端走弱 下半年行業不確定性仍存

2017-2018年間，爲緩解產能過剩問題，水泥行業進行供給側結構性改革，全面貫徹實施“錯峯生產”、“停窯限產”等措施。2020年後受到疫情中工程項目施工受阻、宏觀經濟環境趨弱及房地產行業承壓等影響，水泥需求量有所下降。根據國家統計局數據顯示，2022年全國水泥產量21.3億噸，比上年下降10.5%，產量爲2012年以來最低值。

2022年，水泥需求總體表現爲“需求低迷，貫穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特徵。數字水泥網監測數據顯示，全年水泥市場平均價爲466元/噸(到位價，下同)，比上年下跌4.2%。

而進入2023年，水泥行業距離復蘇仍然有着不小的距離，上半年全國水泥產量爲近12年以來的同期最低值。有業內分析師稱，下遊需求較差，煤炭價格下滑導致成本端支撐力度減弱，疊加企業間價格競爭，進一步拉低了水泥價格。盡管下半年水泥價格或將迎來季節性反彈，但由於需求恢復緩慢、企業庫位較高，下降的整體趨勢難以等來反轉。

2023年第二季度，需求增速放緩，疊加北方絕大部分水泥企業开窯，市場供應增加，水泥價格持續下跌。根據Wind數據，截至8月23日，全國水泥價格指數爲110.05點，較去年同期下滑超20%;全國熟料價格指數118.84點，較去年同期減少了約15%。

近年來，國內水泥行業集中度較高，龍頭優勢顯著。根據2021年國內部分水泥企業的產能來看，中國建材的水泥產能達51800萬噸，位列全國第一，其次是海螺水泥的產能達38400萬噸，排名第二，佔水泥制造行業規上企業總產能的10.50%，而其他水泥企業的產能均不足20000萬噸。

據了解，從水泥行業相關上市公司整體業績來看，盡管水泥公司普遍業績承壓，但淨利潤降幅收窄，盈利能力有所改善。2023年中報水泥板塊合計營業收入2424.33億元，同比-5.53%，較23Q1降幅略有擴大;歸母淨利潤101.12億元，同比-52.30%，降幅較23Q1收窄;水泥板塊毛利率和淨利率分別爲16.07%/4.20%，分別較23Q1提升3.42和3.94個百分點。

小結

展望下半年，多地新工程啓動招投標，基建需求穩定托底;房地產开發投資、房屋新开工絕對規模仍處低位，但隨着各地政策"認房不認貸”等支持政策出臺，房地產行情有望迎來回升。在需求預期企穩的前提下，估值處於底部的水泥板塊下行空間有限，而從市場層面來看，盡管出現一定樂觀因素，投資者觀望情緒仍然較爲濃厚，海螺水泥股價與業績的拐點或許還需要更多時間。