華泰證券：預計明年港股市場盈利增速約爲7-8% 關注醫藥、電子、材料三大板塊

華泰證券發布研報表示，預計明年港股市場盈利增速約爲7-8%，估值彈性或出現在第二季度過後。在基準情況下，預計2024年的國內經濟將溫和復蘇，海外聯儲貨幣政策將在年內轉向。同時，該行預計港股的盈利增速（按季度累計）可能呈現“倒U形”的走勢：2023財年、2024年上半年、2024年全年的盈利增速分別爲4.1%、13.6%、7.7%。這種走勢的節奏核心影響因素是能源價格在2023年上半年低基數效應下帶來的2024年上半年的盈利釋放，此外還有明年上半年庫存周期上行和國內財政發力帶來的盈利彈性。

資金方面，2024年港股的資金面可能呈現出“南向先行、外資接力”的特徵。目前AH溢價處於歷史1x標準差的上沿位置。高AH溢價通常會驅動南向資金流入港股市場，特別是那些稀缺性較強、新經濟板塊以及直接體現性價比優勢的高股息板塊。預計在未來半年內，南向資金仍將是港股的主要邊際資金之一。然而從明年第二季度开始，隨着港股分母端壓力的緩解，外資可能會接力流入。

同時考慮以下三個方面，首先是MSCI中國指數PE估值從2021年高點已調整超3x標準差，在全球核心資產中的性價比優勢較爲顯著；其次是港股核心資產—恆生科技板塊的估值對10Y美債利率的敏感性高於其他新興市場；最後是權重板塊電商、電子及醫藥在2024年大部分時間或處基本面周期上行階段。

該行建議關注以下三大板塊。一是醫藥板塊，國內外新藥審批節奏回升，國產創新藥IND數量10月同比持續回升（+58.2%，vs 9月+43.2%），FDA暫時批準新藥上市申請數9月同比亦轉正（+22.2%，vs 8月-41.7%）。全球醫療健康領域投融資額同比是CXO相對估值的同步指標，3Q23全球醫療健康領域投融資額同比-8.8%，較2Q23（-19.6%）降幅收窄，同比增速連續3個季度回升。

此外，對部分港股醫藥（其中以CXO、創新藥等爲主），近期該類醫藥公司呈現出“更保守”的經營模式，在此前投融資環境變差的背景下推動“降本增效”、重視盈利能力以“活下去”。隨着此後投融資環境的改善、疊加盈利性的增強，港股醫藥分子端明年或迎來一定彈性。

二是電子板塊，半導體與消費電子周期或將推動港股電子類景氣24年走強。半導體方面，全球半導體銷售額和中國集成電路產量均顯示半導體周期在23年基本見底，考慮歷史周期上行持續期，24年總體仍將處於半導體上行周期階段。消費電子方面，下遊需求也出現一定邊際向上趨勢，預計24年消費電子在低基數的背景下分子端或也將呈現向上彈性，且順產業鏈帶動相關半導體材料和設備行業景氣。

三是材料板塊，國內庫存周期回暖&明年或有財政發力推動材料（工業有色、水泥等）業績增速1H24上行。工業有色方面，以鋁爲例，需求側，鋁下遊需求佔比主要分布在鋁合金/交通設備/電力設備/機械設備等制造業（68%）和地產（32%），制造業需求回暖或將驅動價格同比回升；供給側，23-24年全球鋁新增產能有限，國內電解鋁庫存處於低位。水泥方面，當前水泥價格和庫存都處於較低水位，在制造業復蘇背景下，若後續出臺一定“穩增長”財政政策，1H24水泥景氣或將上行。