美股上市一年半再衝港股！累虧20億，這家全球知名零售商IPO有戲嗎？ | IPO棱鏡

報告期內，名創優品收入呈下降趨勢，淨利潤三年累積虧損19.83億元。同時，公司營銷費用大幅增長，存貨及應收账款亦呈現出“雙高”狀態

《投資時報》研究員 辛夷

日前，全球知名零售品牌，專注於提供豐富生活家居產品的公司——名創優品集團控股有限公司（下稱名創優品）正式向香港證券交易所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。

本次IPO，名創優品的擬募集資金將用於門店網絡擴張和升級、供應鏈改善和產品开發、增強技術能力、品牌推廣及培育，及用於經營資金及一般企業用途。

值得注意的是，名創優品不久前才在美國上市。2020年10月，該公司的美國存托股份以“MNSO.N”爲股票代碼於紐交所上市，共籌集所得款項淨額625.3百萬美元。不到兩年，該公司便在港股再次尋求上市。

《投資時報》研究員查閱名創優品港股招股書注意到，截至6月30日止的2019年至2021年財政年度（下稱報告期），該公司收入呈下降趨勢，淨利潤三年累積虧損近20億元。同時，公司營銷費用大幅增長，存貨及應收账款亦呈現出“雙高”狀態。

三年累虧近20億元

2013年，葉國富在廣州开設了第一家名創優品店鋪。經過多年發展，名創優品已成爲知名零售品牌，並在全球範圍內建立了龐大的門店網絡。

作爲一家高速增長的全球零售商，名創優品提供種類繁多的時尚生活產品。根據弗若斯特沙利文報告，2021年，該公司通過名創優品門店網絡銷售的產品GMV總計約人民幣180億元（28億美元），成爲全球最大的自有品牌生活家居綜合零售商。

但從名創優品的業績來看，其報告期內收入有所下降，淨利潤也持續虧損。

報告期內，名創優品各期分別取得收入爲93.95億元、89.79億元、90.72億元，2020及2021財政年度變動幅度分別爲-4.4%、1.0%。該公司表示收入下降的主要原因是新冠疫情對於其在國內外運營的負面影響。

從收入地理區域角度來看，名創優品收入主要集中於中國市場。數據顯示，各期中國市場收入佔比分別爲67.7%、67.3%、80.4%，2021年下半年中國市場收入佔比爲75.3%。

同時，報告期內，名創優品各期淨利潤分別爲-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元，三年累計虧損19.83億元。2021年下半年，該公司淨利潤轉正爲3.39億元。但截至2021年末，即三年半內該公司仍然累計虧損16.44億元。

不過，收入下降及淨利潤的持續虧損，並沒有影響名創優品擴張門店數量。報告期內，名創優品店面總計分別爲3725家、4222家、4749家。截至2021年12月31日，該公司門店數量總計達到5045家，其中位於國內的有3168家，位於海外的有1877家。

然而，在門店數量增長的同時，名創優品門店的單店收入卻逐年下降，報告期各期分別爲270.00萬元、220.00萬元、190.00萬元，2020及2021財政年度降幅分別爲19.8%及11.3%。

名創優品的各年度利潤情況

數據來源：名創優品招股書

存貨及應收“雙高”

名創優品在中國市場採取合夥人模式來擴展門店，這種模式下，合夥人調動自身資源，選擇最佳位置开店並承擔運營費，而名創優品授權品牌，並負責供貨、員工培訓及聘請店長運營門店等。

名創優品的規模及商業模式要求其管理大量庫存。報告期內，該公司存貨分別爲13.09億元、13.96億元、14.96億元，2020及2021財政年度分別同比增長6.6%、7.2%。

該公司表示，2020財政年度存貨增長主要是受疫情影響，導致庫存周轉率較低；2021財政年度主要是向供貨商購买了更多產品。招股書中顯示，名創優品各期庫存周轉天數爲63天、78天、79天。截至2021年12月31日止六個月，該公司的存貨周轉天數爲68天。

當前市場產品需求更新換代周期較快，需求可能會受到季節性、新產品發布、產品周期及定價變化等多種因素影響。若該公司無法有效管理存貨，可能會面臨更高的存貨滯銷、存貨價值下降以及大量存貨減記或衝銷風險。

與此同時，名創優品各期的應收账款分別爲8.31億元、7.30億元、8.25億元，2020財政年度受疫情影響同比下降12.1%，2021財政年度同比增長13.0%，主要源於海外市場收入增加。

截至2021年12月31日，該公司應收账款增至11.14億元，主要是年末進行了促銷活動，致使在线支付平臺及銀行的應收款項增加。

名創優品的貿易應收款項主要來自於對代理商的貨物銷售，信貸風險主要受每個客戶的個別特徵影響。截至2019年、2020年及2021年6月30日及2021年12月31日，應收貿易總額的26%、37%、39%和43%分別來自於前五大客戶，佔比增長趨勢明顯。

在名創優品的开店模式下，單個客戶的風險承受能力存在一定的不足，且公司並不會從客戶那裏獲得抵押品，若單個大客戶經營難以爲繼，將會對公司的業績造成重大不利影響。

另外值得注意的是，僅時隔一年便再次選擇港股募資的名創優品似乎並不缺錢。招股書中顯示，截至2019年、2020年及2021年6月30日以及2021年12月31日，名創優品的現金及現金等價物分別爲15.46億元、28.54億元、67.72億元及51.52億元。可見，該公司的現金流較爲充裕。

名創優品流動資產情況

數據來源：名創優品招股書

營銷費用高速增長

經過多年發展，名創優品主要成功孵化了兩個品牌，分別是名創優品和TOPTOY。2020年12月，名創優品推出新品牌TOPTOY，致力於打造全球最大、最全面的潮流玩具平臺之一。

名創優品的銷售成本並不低，各期銷售成本分別爲68.84億元、62.47億元、66.41億元，2020及2021財政年度的增幅分別爲-9.25%、6.31%。可以看到，該公司銷售成本的變動幅度明顯大於收入的變動幅度。

報告期內，該公司各期毛利分別爲25.11億元、27.33億元、24.31億元；毛利率分別爲26.7%、30.4%、26.8%。2021財政年度成本大幅增長致使毛利及毛利率下降明顯。

值得注意的是，名創優品的銷售費用在報告期內呈現高速增長趨勢。數據顯示，該公司各期銷售及分銷开支分別爲8.18億元、11.91億元、12.07億元，2020及2021財政年度增幅分別爲45.60%、1.34%。

爲提高品牌知名度及增加產品銷量，名創優品开展了各種不同的營銷及品牌推廣活動。例如，聘請明星作爲代言人，包括王一博、張子楓、陳飛宇等。該公司的促銷與廣告費用也是逐年增長，各期分別爲8560.00萬元、1.28億元、2.15億元。