突然跳水

 

今天聊聊本周發生的一件大事，那就是騰訊大股東宣布減持計劃。在減持公告發出後，騰訊原本強勢的股價迅速跳水，一开盤就從上漲4%轉爲下跌。

而一些持有騰訊或者互聯網基金的朋友可能开始擔憂，大股東減持會給騰訊帶來多大的影響呢？

對此我的回答是，短期來看對騰訊股價會有承壓，但不影響長期價值。

價值投資的祖師爺格雷厄姆曾經有一句名言，“市場短期看是投票器，長期看是稱重機”。

從短期看，雖說每天減持的股份只佔騰訊日成交量的3%-5%，但由於公告沒有說要減持多少股份，也沒有說要減持多久，這是市場最討厭的不確定性，在短期內肯定會給騰訊股價蒙上一層陰影。

但長期來看，決定股價的因素還是業績增長，大股東的減持不會影響公司的經營情況。

所以我並沒有因爲大股東在減持就把騰訊賣掉，況且騰訊這周每天也在進行回購，一定程度上也減輕了大股東回購帶來的影響。

還有一些朋友擔憂，大股東減持是因爲不看好騰訊了嗎？

其實，南非大股東的減持並不代表不看好騰訊，而是爲了套利。

具體來說，Naspers 集團在南非交易所的市值只有約300億美元，而其資產淨值大約爲700億美元，折價超過57%。換句話說，公司現在除了手裏騰訊的股票，其他資產都差不多是白送的。

由於折價實在是太大了，公司就決定出售騰訊的股票，將得到的現金用來回購自身公司的股票。

如果把這家公司理解成一支基金，大家可能就更好理解了。賣掉騰訊是按照基金淨值贖回一部分倉位，然後再以折價买回基金份額，白賺了差價，正是我們熟悉的基金折價套利 。

話說回來，很多朋友都知道A股的光伏和新能源車賽道從底部反彈了50%以上，但恆生科技其實也悄悄地從底部反彈了差不多30%。

只不過這個反彈沒有這么急促。A股是在4月26日見底的，而恆生科技則提前了一個多月，在3月15日就見底了。

還記得當時摩根大通的分析師Alex Yao 將阿裏巴巴、騰訊和美團等十多只中概股下調評級爲“減持”，認爲這些股票在6-12個月內“不可投資”（uninvestable）。

然而就在中概股見底反彈後，摩根大通又悄悄地將之前那份“不可投資”的研報刪除，並稱之前是由於“編輯錯誤”導致報告被意外發布。

所以，如果4月26日叫上海疫情底，那3月15日我愿意稱之爲Alex Yao底

其實在這幾個月中，各項重要會議對互聯網和平臺經濟的表述是有在逐漸變緩和的。

畢竟在疫情封控期間，這些互聯網爲居民生活物資保供做出了許多貢獻。考慮到互聯網和平臺經濟也是穩就業的重要一環，後續不排除有更樂觀的政策信號出現。

另外，一直困擾中概股的退市問題，在今年也有了一些新變化。包括中美對跨境審計監管合作的不斷推進，以及港股和A股交易所陸續修改上市規則來迎接中概股回歸。

既然互聯網行業的“政策底”已經過去，接下來就要跟蹤“盈利底”了。而根據彭博一致預期，恆生科技指數的EPS在經歷了3、4、5月的持續下修後，6月份來已現走平趨勢。

需要注意的是，在互聯網的各項細分賽道中，不少業務都是面向C端（個人），比如電商、外賣、遊戲和廣告等。當經濟下行時，商家投放廣告的金額會減少，居民线上購物和點外賣也會減少，遊戲氪金也會相應減少。

考慮到中國的宏觀經濟是前低後高的，那么互聯網公司的“業績底”很有可能就出現在今年下半年。

同時，我們也不能忽視全球流動性惡化對恆生科技帶來的影響。

雖然美聯儲加息可能會影響美國互聯網公司的業績，並不會影響到中國互聯網公司。但港股畢竟處於一個全球定價的離岸市場，超預期的加息將在估值上對恆生科技造成壓制。

所以我對恆生科技（513130）的未來還是非常有信心的，但中短期來看依然需要跟蹤盈利拐點和美聯儲加息這兩個因素。

如果美聯儲加息態度轉向，疊加互聯網公司盈利拐點，那么恆生科技大概率會迎來一個更美好的未來。反之，恆生科技雖然難以再次觸底，但漲幅也會比較有限。

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