阿裏巴巴物流模式提升營業利潤率

摘要

阿裏巴巴在市場物流方面的支出只是GMV的一小部分。

蔡鳥的輕資產方法爲他們提供了靈活性，這樣當他們超支時，結果不會是毀滅性的。

全球電子商務市場有足夠的空間容納衆多的物流模式。

引言

頭條新聞指出，阿裏巴巴（紐約證交所代碼：BABA）的營業利潤率高於京東和亞馬遜，因爲他們沒有承擔有意義的低利潤第一方（“1P”）業務。我的論點是，阿裏巴巴的輕資產物流方式是其商業運營利潤率高於京東和亞馬遜的另一個關鍵原因。

我們看看阿裏巴巴到2022年3月的22財年，並將其與京東和亞馬遜的21財年進行比較。

在撰寫本文時，100元人民幣等於15美元。

數字

阿裏巴巴的物流子公司菜鳥在22財年的收入爲人民幣668.08億元，在跨部門消除之前。其中69%來自阿裏巴巴marketplace生態系統之外的外部客戶，剔除跨部門因素後，收入爲461.07億元。人民幣207.01億元的差異，是我們感興趣的，看看如何與阿裏巴巴的總市值83170億元相比較。

需要注意的是，我們假設內部和外部客戶的物流經濟沒有晝夜差異。來自外部客戶的人民幣461.07億元收入的營業損失爲人民幣39.20億元，其中人民幣500.27億元或該收入的108.5%用於收入成本和營業費用。如果我們假設經濟在內部方面接近這一點，那么在運營層面上，大約224.61億元人民幣用於物流或207.01億元人民幣*1.085。這與阿裏巴巴的GMV相比微不足道；僅爲0.27%，即人民幣224.61億元/人民幣8317億元。換言之，從運營收入的角度來看，每100美元的GMV，阿裏巴巴/菜鳥在物流方面的支出幾乎不超過四分之一。阿裏巴巴市場的消費者沒有免費的午餐；物流費支付給菜鳥的資本密集型合作夥伴。

京東的物流模式更加資本密集。其中一個线索是2021 JD Logistics（OTCPK:JDLGF）結果中的員工數316382。截至3月31日，阿裏巴巴的員工總數只有254941人。2021京東物流業績顯示，總收入爲1047億元，來自外部客戶的收入爲591億元，來自內部客戶的收入爲456億元。以下是京東物流2021的整體損益表：

2021京東物流損益表（2021京東物流結果）

以1046.93億元的收入減去989.09億元的收入成本，30.78億元的銷售和營銷，28.13億元的研發成本；人民幣2867元；A、 我的總體營業收入損失爲人民幣29.74億元，其中人民幣1076.67億元或收入的102.8%用於經營層面。如果我們再次假設內部和外部客戶的經濟狀況沒有很大差異，那么在運營收入水平上，內部客戶的物流支出約爲469億元人民幣，即456億元人民幣*1.028。這是京東3.3萬億人民幣總市值的1.4%。

在亞馬遜，物流業的資本密集度甚至更高，但如果我們不提及利用率更高，以至於僅對GMV進行比較就有點有限，這可能會有點誤導。再一次，員工人數說明了問題；亞馬遜有160.8萬名全職和兼職員工，其中許多人從事物流工作。不幸的是，與阿裏巴巴和京東相比，基於1P和3P的收入將過於混亂，因爲有一些因素，例如京東混淆了1P和3P之間的細分。亞馬遜沒有在2021財務報表中對一家獨立物流公司的收入進行細分，但他們在損益表中有一個金額爲751.11億美元的履行費用行。我認爲，這其中很大一部分是針對亞馬遜3P和1P細分市場的內部客戶。Marketplace Pulse估計他們2021的GMV爲6000億美元，因此這是GMV的12.5%，即751.11億美元/6000億美元。

不包括阿裏巴巴和亞馬遜的雲業務，我們的營業收入和營業利潤如下：

阿裏巴巴營業收入（作者電子表格）

鑑於上述數字，很明顯，物流模型對整體商業運營利潤率非常重要。在亞馬遜上做一個思維實驗，看看如果他們有一個資本密集度較低的實現模式，他們的整體商業運營利潤率會是什么樣子，這是一個有趣的練習。假設亞馬遜的運營利潤率接近盈虧平衡，我們可以考慮一種假設情況的後果，即他們在這一領域的支出是阿裏巴巴的一半，這仍將遠高於阿裏巴巴的支出。

亞馬遜2021的履行費用线爲750億美元，如果他們花費一半或375億美元，那么他們的收入也將減少約375億美元。因此，亞馬遜2021不包括自動售貨機的營業利潤率約爲12%，即438.47億美元/370.20億美元，而不是目前的1.6%，即63.47億美元/4076.20億美元。近年來，亞馬遜在物流方面超支，考慮到其資產密集的做法，這是一個代價高昂的錯誤。蔡鳥的輕資產方法爲他們提供了靈活性，這樣當他們超支時，結果不會是毀滅性的。

阿裏巴巴從易趣的錯誤中吸取了教訓

一些公司癡迷於營業利潤率，以至於錯過了通過損益表進行智能增長投資的機會。Everything Store的第78頁講述了易趣是如何犯下這個錯誤的。1998年，當時的首席執行官梅格惠特曼告訴創始人皮埃爾奧米迪亞，eBay最不想做的事情就是像亞馬遜那樣管理倉庫。從那時起，亞馬遜的GMV就开始騰飛，而eBay多年來一直停滯不前。阿裏巴巴並沒有忽視物流投資，我們可以看到他們的總市值正在上升；只是阿裏巴巴採取了謹慎的做法，在資本密集型零部件方面比亞馬遜和京東做了更多外包。

服務全球外部客戶

同樣，彩鳥69%的收入來自外部客戶。與亞馬遜和京東一樣，阿裏巴巴正在爲外部客戶進行大量物流投資，這一領域的收入將繼續增長。《美國發貨人》在2020年11月的一篇文章中談到了彩鳥進軍日本，爲進出口商提供服務：

阿裏巴巴集團全球物流擴張的最新舉措是上月在韓國推出第三方物流服務和飛往南美的包機服務。阿裏巴巴正在與競爭對手亞馬遜競爭，將端到端的物流服務擴展到其他公司，而不僅僅局限於自身的配送需求。

Pulse Integration首席營銷和供應鏈官、前亞馬遜高管布萊頓拉德（Brittain Ladd）表示：“阿裏巴巴正在盡可能快地向第三方物流服務擴張。與亞馬遜一樣，他們明白零售業的最大增長領域是提供物流服務。亞馬遜完全有成爲第三方物流的意圖，阿裏巴巴必須超越這一點。”。在日本，菜鳥將負責第一英裏和最後一英裏的運輸、國際海運和空運、清關、卡車運輸和倉庫管理。

《時代》雜志2020年11月的一篇文章指出，《財經》將3000名物流合作夥伴和300萬名快遞員聯系在一起，從而享受成本和時間效率：

對於消費者和制造商來說，這意味着一個典型的1公斤包裝可以在24小時內送到中國任何地方，價格約爲30美分。目標是在72小時內以3美元的價格將其交付到世界任何地方。（目前，一個0.5公斤以下的DHL信封從上海到倫敦的價格約爲100美元，通常需要5天。）

2021，穆迪戴維特（Moodie Davidt）在一篇文章中介紹了一項協議，該協議使菜鳥成爲韓國中小企業（“SME”）出口業務的物流合作夥伴：

作爲協議的一部分，中小企業將能夠利用蔡鳥的一站式物流管理系統，該系統提供跨倉庫庫存、訂單履行、交付狀態、計費和任何形式的異常情況的實時見解和支持，以便立即糾正。“中小企業是經濟的增長引擎，”彩鳥網絡全球供應鏈總經理詹姆斯趙說。“我們很榮幸被選爲KOSME的官方物流合作夥伴，以支持數百萬韓國中小企業开拓新市場，建立業務彈性。”作爲KOSME和韓國中小企業值得信賴的合作夥伴，我們的目標是通過處理數字化全鏈，盡可能無縫地進行跨境物流，包括訂單履行、本地和海外B2B和B2C倉儲、國際航運、清關以及第一英裏和最後一英裏物流。

2022年4月《航空貨運新聞》的一篇文章說，《財經》正在迅速擴大其全球航空貨運網絡。它講述了彩鳥從馬來西亞飛往英國的航班，將爲eBay B2B和B2C業務提供服務。

不同物流模式的空間

中國和美國的經濟在數字時代已經起飛，我們在這兩個市場上都有足夠的空間容納多種類型的物流模式。根據世界銀行的數據，中國2021的GDP超過歐盟，分別爲17.73萬億美元和17.09萬億美元。考慮到2006年的數字分別略低於3萬億美元和略低於13萬億美元，這令人難以置信。這不是按人均計算的，因此中國超越美國只是時間問題，因爲根據2022年4月國際貨幣基金組織《世界經濟展望》，這兩個國家分別佔世界人口的18.4%和4.3%：

中國GDP（作者電子表格）

BABA股票估值

2020年投資者日演示文稿顯示了兩種類型的接受率，定義如下：

1. 取客戶管理收入（“CMR”）的費率，傭金是CMR和傭金之和除以中國零售市場GMV。

2.2020年6月季度4.5%的整體收益率是CMR、傭金、菜鳥國內收入和當地消費者服務收入之和除以阿裏巴巴數字經濟GMV（不包括新零售、國際零售和娛樂的GMV）

在過去幾年裏，第一種接受率沒有像我希望的那樣攀升：

20財年：3.7%或人民幣2464.82億元/人民幣6589億元

21財年：4.1%或3060.7億元人民幣/7494億元人民幣

22財年：3.9%或人民幣3150.38億元/人民幣7976億元

第二類接受率包括菜鳥國內收入和當地消費者服務收入，兩者加在一起的接受率低於1%。在2020年投資者日，這些組成部分的綜合認購率爲0.5%。我不知道彩鳥的國內收入，但在過去幾年中，彩鳥的綜合收入和當地消費者服務佔總收入的百分比略有上升。20財年、21財年和22財年的總收入分別爲9.4%、10.1%和10.5%。

在過去，我希望通過GMV的增加和該GMV的更高收購率，看到收入攀升。現在，我對更高比率的希望更加渺茫，但我仍然相信GMV能夠繼續良好增長。

毛利率一直在穩步下降，從2014財年的75%下降到22財年的37%。在2018年第三季度的電話會議中，有人解釋說，許多因素影響了毛利率，包括彩鳥、包括銀泰百貨和河馬新鮮雜貨店在內的新零售以及數字媒體娛樂板塊。我希望數字媒體投資可以縮減，因爲管理層沒有很好地解釋這些昂貴努力的投資回報率。

調整後的息稅折舊攤銷前利潤增加了股份補償、商譽減值、反壟斷罰款和無形資產攤銷。它並沒有增加許可版權的攤銷。查看FY21 20-F，這兩種攤銷組成如下：

人民幣124.27億元無形資產

人民幣90.93億元許可版權

-------------------------

人民幣215.2億元

我認爲基於股份的薪酬是一項持續的經濟支出，因此不應轉回。然而，很高興看到其他組件被分解並重新添加。FY22版本將核心商務分爲中國商務、國際商務、本地消費者服務和菜鳥。我喜歡FY21 20-F，其中合並了這4個部分：

阿裏巴巴核心板塊（2021 20-F）

上述21財年數字在第4季度第2次發布中進行了修訂。21財年的合並收入爲人民幣7172.89億元，保持不變，但創新板塊將人民幣25.26億元從人民幣48.37億元下調至人民幣23.11億元。合並後，核心部分和雲部分分別增加了25.26億元人民幣和20.88億元人民幣和4.38億元人民幣。因此，core和cloud分別被修訂爲人民幣6232.34億元和人民幣605.58億元。

從2012財年第四季度發布的收入數據來看，核心、雲和數字分別增長了19%、23%和3%，達到7433.81億元、745.68億元和322.72億元。同樣，第42季度的發布將核心細分爲中國商務、國際商務、當地消費者服務和菜鳥服務：

阿裏巴巴核心息稅折舊攤銷前利潤（第4季度發布）

中國商務、國際商務、本地消費服務和菜鳥的收入同比分別增長18%、25%、23%和24%。

縮小來看4Q22版本中的所有部分，雲部分變得更加經濟可行，這是值得稱贊的。包括股票薪酬在內，其營業收入從21財年的負226.84億元提高到22財年的負114.64億元：

阿裏巴巴細分市場（第42季度發布）

我喜歡考慮三家分行的營業收入。第一個分支是相當成熟的中國商業板塊。中國電子商務的營業收入從21財年的人民幣1971.35億元降至22財年的人民幣1722.19億元。分部收入分別爲5016.83億元和5927.05億元，營業利潤率分別爲39%和29%。

第二個分支由核心商業的其余部分組成：國際商業、當地消費者服務和菜鳥。第二家分行的營業收入從21財年的負424.25億元降至22財年的負450.60億元。

第三個分支是雲、數字、創新和未分配。該集團的營業收入從21財年的負650.32億元增加到22財年的負575.21億元。

此外，中國商業板塊的營業收入爲人民幣1722.19億元，合258億美元。我認爲這個部分的價值是這個數字的15到16倍，也就是387到4130億美元。其他部分的價值超過零，但由於保守和使用整數，我認爲阿裏巴巴的價值在3900億到4100億美元之間。

截至2022年3月，已發行21401萬股。每個美國存托股相當於8股普通股，因此我們將其除以8得到2675.125。乘以7月8日120.90美元的價格，我們的市值爲3234億美元。企業價值略低於市值。

市值低於我的估值範圍，我認爲股票被低估了。

本文純屬作者個人觀點，僅供您參考、交流，不構成投資建議！請勿相信任何個人或機構的推廣信息，否則風險自負!

本文作者可以追加內容哦 !