京東：很高興以低於70美元/股的價格买入

• 京東是中國領先的互聯網/技術公司，與騰訊、阿裏巴巴和百度等巨頭不相上下。
  
  

• 京東是最知名的電子商務零售商，每月有約5.5億活躍用戶。
  
  

• 盡管京東在2021的表現明顯遜於美國市場，但考慮到多重宏觀/監管阻力，其表現趨勢有望扭轉。

• 中國對科技/互聯網公司的監管打擊即將結束，ADR退市擔憂似乎不再困擾投資者。
  
  

• 我基於剩余收益框架對京東股票進行估值，以分析師每股收益共識估計爲基礎，預計上漲約30%。我的目標價格是82.22美元/股。
  
  

論文

我對京東感到非常興奮（納斯達克代碼：JD）。對於低於70美元/股的價格水平，我認爲與基本面相比，該公司的價值被嚴重低估。

此外，2021推低該股的大部分阻力正在減弱：中國對科技/互聯網公司的監管打擊即將結束，ADR退市擔憂似乎不再困擾投資者。

也就是說，京東股票的表現已經超過了美國同行亞馬遜YTD，以及美國市場的整體表現。我預計這一趨勢將繼續下去。

我基於剩余收益框架對京東股票進行估值，以分析師每股收益共識估計爲基礎，預計上漲約30%。我的目標價格是82.22美元/股購买。

關於京東

京東是中國領先的互聯網/技術公司，與騰訊、阿裏巴巴和百度等巨頭不相上下。京東是最知名的電子商務零售商，每月有約5.5億活躍用戶。

然而，該公司還經營多個其他商業企業，包括稱爲京東健康的在线醫療平臺、稱爲京東物流的領先物流公司、稱爲京東地產的房地產公司和稱爲京東數字的金融科技公司。

最值得注意的是京東龐大的物流和配送網絡，該網絡擁有1300多個倉庫，是全球最大的電子商務公司。

伴隨着中國互聯網/技術的蓬勃發展，京東在過去幾年裏取得了巨大的增長。值得注意的是，從2016年到2021，收入從372億美元躍升到1497億美元，5年復合年增長率超過30%。這大約是同期全球名義GDP增長的10倍。毛利潤分別從27億美元躍升至110億美元（復合年增長率40%）。

然而，股價並沒有反映出京東的高增長歷史和潛力——自2016年以來，京東的復合年增長率僅爲10%左右。也就是說，2021，京東的股價表現受到一些重大不利因素的影響，這讓投資者感到害怕。

首先，京東和中國的其他互聯網同行受到了重大的監管打擊，從2020年11月取消螞蟻集團的首次公开募股开始，隨之而來的是多項反壟斷罰款、流媒體監管，甚至是某些食品配送服務的價格上限。

其次，對中國股市的情緒受到ADR退市擔憂的沉重打擊。最後，京東的業務受到了中國經濟普遍放緩的影響。

考慮到房地產危機、多個重點城市的新冠肺炎疫情以及商品價格上漲，中國經歷了多年來最糟糕的周期性調整增長期之一。

然而，京東的總體宏觀/監管形勢似乎有所改善，投資者情緒也在緩慢改善。中國共產黨試圖向投資者保證，政府正在支持中國互聯網/平臺經濟的健康增長。甚至有傳言稱螞蟻集團也將重新啓動IPO計劃。

此外，中國推動了多項基礎設施投資項目，以支持國家經濟。盡管如此，京東和其他許多中國公司的表現都超過了美國市場年初至今的表現。

京東的財務狀況

值得注意的是，即使在中國經濟放緩的情況下，京東仍保持着良好的表現。在接下來的12個月裏，京東創造了1550億美元的總收入，與上期相比增長了約15%。盡管京東的會計利潤看起來很低：在過去的12個月內爲18億美元，但73.1億美元的經營現金流有力地表明其業務健康。

投資者應考慮到，京東已支出25.5億美元的研發費用；D投資和額外約15億美元用於建設物流網絡。此外，投資者應考慮京東強勁且槓杆率爲負的資產負債表。截至2022年第一季度，京東記錄了285億美元的現金和短期投資，僅佔總債務的84億美元。這意味着京東是公司市值約20%的淨債權人。

展望未來，分析師普遍預計京東將繼續增長。7月16日在彭博終端上發布的消息顯示，京東2022年、2023年和2024年的收入分別爲1593.1億美元、1894.6億美元和2237.6億美元，復合年增長率約爲20%。同期每股收益估計爲1.79美元、2.64美元和3.37美元。分別而言，股價目標意味着顯著上漲，平均目標爲82.87美元/股。

剩余收益估值

那么，如果分析師對京東業務預測的共識是正確的，那么該公司股票的每股公允價值是多少？爲了回答這個問題，我構建了一個剩余收益框架，並基於以下假設：

爲了預測每股收益，我基於彭博終端上的共識分析師預測，直到2025年。在我看來，2025年以後的任何估計都過於投機，無法納入估值框架。但在2-3年內，分析師的共識通常相當準確。

基於上述假設，我的計算得出京東的基本情況目標價格爲82.22美元/股，意味着約30%的實質性上漲。

我理解投資者可能對京東的要求回報和終端業務增長有不同的假設。因此，我還附上了一個靈敏度表來測試各種假設。作爲參考，與當前市場價格相比，紅細胞意味着高估，而綠細胞意味着低估。

下行風險

投資者應意識到以下下行風險，這些風險可能導致京東股票嚴重偏離我的基準案例目標價格82.22美元/股：首先，中國經濟目前受到多重不利因素的壓力，包括通貨膨脹、房地產危機和2019冠狀病毒疾病疫情。如果中國經濟放緩的幅度超過預期和定價，投資者應相應調整對京東短期/中期業務貨幣化的預期。

其次，中國的互聯網/科技公司，尤其是遊戲公司，都面臨着巨大的監管風險。雖然最糟糕的情況似乎已經過去，但高風險敞口依然存在。

第三，目前京東股價的大部分波動是由投資者對中國ADR和風險資產的情緒推動的。因此，即使公司的業務基本面保持不變，京東股價也可能表現出強烈的價格波動。

結論

我認爲京東股票被低估了。盡管該股在2021的表現明顯遜於美國市場，但考慮到多重宏觀/監管阻力，其表現趨勢有望扭轉。根據剩余收益估值框架，我認爲京東股票上漲約30%，並給出买入建議。

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