【國金宏觀】匯率研究系列之十：英鎊“平價”，或並非“終點”

國金研究宏觀 趙偉團隊

核心觀點

減稅計劃導致預期混亂與信任危機，或是本輪英鎊波動的主因。1）特拉斯上臺後，試圖通過減稅提振疲軟經濟，財政赤字雙赤字下，大規模減稅計劃加劇市場對償付能力的不信任，直接刺破英國養老金危機，英鎊貶值明顯加速；2）9月28日英央行購債計劃短期有所支撐，但未完全緩解矛盾；3）10月17日英國新任財長回撤大部分減稅政策後，英鎊匯率才趨於穩定。貨幣政策節奏分化與能源危機也有所衝擊。

從交易面來看，短期英鎊在平價位或有支撐。但中期基本面惡化、政策面掣肘下，英鎊或跌破美元“平價”，1）能源價格攀升與最大貿易夥伴歐洲的衰退風險，將加深英國衰退程度；2）財政貨幣政策的內生矛盾將加劇中期貶值壓力。3）英債利率飆升，LDI養老金被迫拋售英債，陷入死亡螺旋，若拋售潮趨於惡化，英央行或難完全應對，同時短期違約風險也值得關注。

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風險提示：美聯儲貨幣政策收緊不及預期、英國財政政策調整超預期。

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