愛奇藝終於盈利了，但不是“摳”出來的

長視頻終於交出了久違的盈利答卷。

2月22日，愛奇藝發布2022年四季報。財報顯示，2022年愛奇藝實現營收290億，同比下降5%，扣非淨利潤實現13億，首次實現全年盈利。其中，2022年四季度愛奇藝實現扣非淨利潤8.6億，連續四個季度運營盈利。

內容成本下降，會員數量、會員ARPU值等各項經營指標不降反升，是愛奇藝能夠實現首次年度盈利的關鍵。2022年Q4，愛奇藝內容成本爲39億，同比下降19%，連續5個季度保持下降趨勢。與此同時，公司會員數量四季度同比增長15.1%，會員ARPU值同比增長0.7%。

與大多數人想象的不同，愛奇藝的盈利，並非完全是“摳”出來的。一方面，影視投資遇冷，使平臺議價能力不斷提升；另一方面，愛奇藝與騰訊視頻、優酷在內容供給數量和質量上都拉开了明顯的差距。

形勢看起來一片大好。在去年環境下，愛奇藝能夠實現盈利，是件不容易的事兒。接下來，擺在愛奇藝面前的問題是，未來的成長性應該從哪去找。

本文持有以下核心觀點：

1、愛奇藝打破了長視頻平臺依靠內容成本驅動的邏輯。以往長視頻注重靠內容“軍備競賽”拉用戶。但愛奇藝內容成本連續5個季度下降後，會員數量不降反升，說明長視頻平臺有能力在控制成本的基礎上，實現用戶、營收增長。

2、愛奇藝盈利離不开供給端改善。影視投資遇冷，演員無戲可拍，使愛奇藝等長視頻平臺拿到了行業議價權，其影視劇成本开始降低。並且這種供給端改善的成本降低，也不會影響愛奇藝對爆款劇的投入，其內容質量依然維持在高水準，在2022年4季度，其市佔率創新高。

3、長視頻正重復啤酒的故事。頭部啤酒在通過價格战市場份額無果後，告別內卷，开始了以盈利爲導向的默契提價。長視頻也走到了和解階段，這是每個企業的機會。但提價空間到頂、以及缺少海外市場，都使長視頻仍有很大的不確定性。

/ 01 /內容成本同比下降19%，用戶、營收不降反升

在首次實現年度盈利背後，愛奇藝的經營表現正在全面好轉。2022年四季度，在廣告業務表現不佳的情況下，愛奇藝會員營收實現47億，同比增長15%。與過去幾個季度相比，四季度愛奇藝的會員營收增速明顯提升。

從財報看，四季度愛奇藝的會員業務營收加速增長，是由會員數量與會員ARPU值共同推動的。在此之前，會員業務增長的邏輯更多是依靠用戶ARPU值提升。2021年Q4-2022年Q2，公司用戶ARPU值同比增速至少在3.8%以上。

到了四季度，在用戶ARPU值仍保持0.7%的同比增速下，愛奇藝會員數量爲1.12億，同比增長15.1%。這也是近5個季度。愛奇藝首次實現用戶增長。

會員數量重返增長後，會員結構亦有向好表現。愛奇藝管理層在2022年Q4電話會上提到，“與去年同期相比，第四季度年卡會員的佔比明顯增加。”這意味着，消費者因某部劇而來，又隨某部劇播完離开的情況有所改善。

值得一提的是，愛奇藝收入的加速增長，還是在內容成本大幅下降的基礎上實現的。2022年Q4，愛奇藝內容成本爲39億，同比下降19%。這是愛奇藝連續5個季度實現內容成本下降。其中，自2022年Q1开始，愛奇藝內容成本至少同比下降18%。

內容成本持續下降，用戶、營收不降反升，是愛奇藝能夠實現首先年度盈利的關鍵。這也一定程度上打破了此前長視頻平臺收入依靠內容成本驅動的邏輯。

/ 02 /逆勢盈利，是供給端的勝利

之所以愛奇藝能夠實現降本增效，除了自身的主動調整外，更離不开行業供給端的變化。

在疫情以及經濟下行壓力下，影視劇投資遇冷。2022年，電視劇備案量已經由2019年下降的905部下降到472部。

影視投資遇冷，使愛奇藝這樣的頭部平臺出現議價能力進一步提升。據制片人江江透露，一线演員片酬之前在5000—8000萬之間，如今需要打對折。而活躍都市劇中的中生代演員，原來一部戲能要一兩千萬，如今只需要500萬。龔宇在早些時候也表示，採購的版權成本從最高超過1500萬一集電視劇，現在回落到800萬以下。

在內容成本整體回落的情況下，愛奇藝在內容端的表現也开始與同行拉开差距。

從數量上看，愛奇藝的內容數量降幅是愛優騰中最小的。2022年三季度，愛優騰均減少了劇集供應，其中，愛奇藝上新39部，同比減少7部；騰訊視頻上新33部，同比減少10部；優酷上新22部，同比減少14部。

從質量上看，愛奇藝的表現同樣優於其他競對。根據雲合數據發布的2022年連續劇網播表現，在全網連續劇有效播放TOP20、熱播期集均有效播放TOP20三項主要榜單中，愛奇藝均有12部以上作品上榜。如果僅算獨播劇的話，愛奇藝分別有9個、7個、8個，均爲行業最好表現。

在會員內容有效播放的指標上，愛奇藝播放量爲153億，同比及環比分別上漲36%、14%。而騰訊的這一數字是119億，同比環比分別下降9%、3%。優酷會員內容有效播放爲81億，同比上漲53%，環比下降3%。

總的來說，在行業整體成本下降的情況下，愛奇藝在內容端表現出明顯的優勢，是其經營效率全面好轉的關鍵。隨之帶來一個問題：一直以來，長視頻行業都被視爲一個高度同質化的行業，我們應該如何理解當下愛奇藝的優勢？這種優勢又是否能夠延續？

/ 03 /長視頻的機與危

在很長時間的人們認知裏，長視頻都是沒有太多投資價值的行業。爲了吸引用戶，他們彼此間大打內容的“軍事競賽”，巨資打造的劇集也充滿了不確定性。

所以，在很長時間的人們認知裏，長視頻都是沒有太多投資價值的行業。但近年來，長視頻的邏輯正在發生變化。用戶紅利消失加上資本環境不佳，讓國內的視頻流媒體玩家已經逐漸達成一個微妙的共識，不再爲了用戶增長盲目燒錢，通過漲價謀求更好的財務表現。

某種程度上說，當下流媒體的局面有點像當年的啤酒行業。2010-2017年間，啤酒行業非常不受資本市場待見，青島啤酒的股價一直徘徊在30元左右。其中的原因便是，激烈的市場競爭，導致整個行業利潤微薄。

彼時，國內的啤酒行業也掀起過一輪，類似流媒體行業競爭。百潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、燕京啤酒、嘉士伯爲搶佔市場，大搞“买10送2”這種價格战，在殺敵一千自傷八百的情況下，所有的企業都賺不到錢。

但打了幾年後發現，五家啤酒企業的市場份額基本沒有變動。因此，龍頭啤酒企業的策略也逐漸從“市場爲王”轉變爲“盈利爲王”，這也帶來了其盈利能力的提升。自2018年至今，青島啤酒漲超178%。

從這個角度來看，流媒體的競爭格局正在復刻啤酒行業，逐漸從要規模走向要利潤，從盲目內卷走向精細化運營。

如果說，盈利能力提升給了投資人看多愛奇藝的理由。那么，成長性就是擺在投資人面前的一個難題。

目前，國內視頻網站基礎會員、標準會員、高級會員/人均收入佔比爲0.8%、1.1%、1.5。對比奈飛，奈飛基礎會員、標準會員、高級會員/月人均收入分別爲0.3%、0.5%、0.6%。

奈飛的會員價格/月人均收入基本到頂，近兩年該佔比一直沒有提升。奈飛的增長也开始更多的依靠價格體系下探，推出了價格更低的廣告版會員。

換言之，在人均消費不及美國的情況下，國內會員價格/月人均收入遠高於奈飛，說明國內長視頻網站的提價空間已經不大。

在會員數量方面，愛奇藝連續兩年會員數停留在1億上下，海外市場缺失使其很難在用戶數量上有更大的突破。

文化差異決定了國內視頻網站很難復制奈飛。好萊塢輸出了影響全球的文化，從20年代到現在，美國影片長期佔據了部分國家80%的銀幕時間。這種情況下，奈飛可以通過向海外輸出內容，獲得海外用戶。而中國影視在海外的認可度和受歡迎程度不高，“愛優騰”全球化布局的難度數倍於奈飛。

在去年艱難無比的環境下，愛奇藝能夠實現盈利，是件不容易的事兒。接下來，擺在愛奇藝面前的問題是，未來的成長性應該從哪去找。

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