網易雲音樂爲何破發？
三年間，網易雲累計虧損額接近70億元，2021年上半年，網易雲音樂虧損額從去年同期10億元大幅擴大至38億元；不過，網易雲的IPO估值卻達到了394.7億-457.1億港元之間的水平，用2020年收入計算，網易雲音樂發行價對應的PS倍數爲7.1倍，對比騰訊音樂的2.7倍，網易雲的估值太高了。
作者丨灼華
編輯丨西貝
經歷頗多挫折之後，網易雲音樂終於出乎意料的IPO了，不過，意料之中的是，IPO首日股價也終於破發了。
網易雲音樂發行價205港元/股，开盤後幾分钟便破發，截至收盤，網易雲音樂股價爲199.9港元，公司市值415.31億港元，接近騰訊音樂市值一半。2018年至2020年，網易雲音樂的月活用戶數分別達1.05億、1.47億、1.81億。
網易雲音樂破發的原因不難理解。
一方面，三年間，網易雲累計虧損額接近70億元，2021年上半年，網易雲音樂虧損額從去年同期10億元大幅擴大至38億元；另一方面，網易雲的IPO估值卻達到了394.7億-457.1億港元之間的水平，用2020年收入計算，網易雲音樂發行價對應的PS倍數爲7.1倍，對比騰訊音樂的2.7倍，網易雲的估值太高了。
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“千年老二”的不易
網易雲此次的上市計劃並不是一帆風順的：早在5月26日，網易雲就向港交所提交了招股書，表示其將面向全球發售2100萬股股份，佔公司總股本的10%，並且與8月1日通過了港交所的上市聆訊並且提交了聆訊集，距離上市只差臨門一腳的時候，網易雲在8月9日突然宣布推遲上市計劃，給出的解釋是“基於當前整體環境等各方面因素考慮暫緩上市，後續將選擇一個‘好時機’推動IPO相關事項的落地”，筆者認爲，這可能與7月份中概股和科技股在港交所的下跌潮有關。
同網易雲上市一樣曲折的，是網易雲的發展歷程，筆者在此分兩個階段來說。
第一階段：默默入場，獨闢蹊徑，高速擴張。
2013年4月23日，網易雲在網易的一場新產品發布會中宣布正式上线。相比於早已瓜分市場多年、彼此之間打得頭破血流的QQ音樂、阿裏音樂、百度音樂和酷狗酷我（海洋系）等音樂巨頭們，上线不滿一年，市場份額還不到2%的網易雲音樂，實在是上不了臺面。市場也並不看好，甚至很少關注這個默默入場的“新人”。而關注者對於這個姍姍來遲、沒有“音樂細胞”的網易能不能做好在线音樂也並沒有多少期待。用一位行業內競爭者的話來說，“網易雲？隨他去吧！”
面對這樣一片紅海，後發的網易雲依靠給自己殺出了一條生路呢？
答案就是全新的運營模式。這個運營模式，可以分兩點來講：
第一，是“歌單”功能。
歌單對於現在使用在线音樂軟件的人們來說並不陌生，但是當時絕大多數軟件使用的都是“曲庫”功能，“曲庫”就像一個大倉庫，用戶需要聽什么歌曲就直接從裏面聽，但是這種單一的平臺用戶的模式無形中將用戶限制在了本地的播放器中，缺乏廣度和自由度，更缺乏創造力。
我們拿酷我音樂舉例，根據其公开的數據，酷我用戶使用曲庫的用戶數量在最高時期的佔比超過了80%；而“歌單”便不一樣了，它是根據UGC算法（用戶創造內容）生成的，使用歌單的用戶不必局限於平臺的“曲庫”中了，算法會根據用戶的聽歌喜好將音樂牛人整理好的個性化歌單推薦給用戶，這種模式便打破了原來單一的平臺 用戶的模式，並且在此基礎上加入了用戶的模式。
第二，音樂社區，鼓勵創新。
前文已經提到了，網易雲使用歌單打通了用戶和用戶之間的隔膜，這無形中就促進了網易雲所獨創的音樂社區的形成。同行業的其他音樂軟件更像是一個播放機，而網易雲則是把自己打造成了一個音樂社交軟件，聽衆不再是單一的聽歌，而是用“聽歌”或者“聽什么歌”這個標籤來在平臺上尋找共同興趣的網友，從今天社交軟件大行其道的格局來看，網易雲這步棋下對了。
音樂社區最大的特點則是原創音樂，根據今年的招股書數據顯示，網易雲音樂入駐獨立音樂人數量超30萬，位居行業第一，這些獨立音樂人羣體貢獻的音樂內容佔據了網易雲音樂全部音樂逾47%的播放量；當然，創作也並不是獨立音樂人的特權，而是全部用戶，根據招股書數據，迄今爲止網易雲音樂平臺已產生28億條用戶生產內容歌單，27%月活用戶在平臺創造內容，超過48%的聽衆瀏覽了評論區。這種鼓勵創新的機制大大提高了用戶粘性和用戶的使用深度，招股書數據顯示，網易雲音樂日活用戶平均使用每日時長76.9分钟，位居行業第一——對於這類流量型的軟件，這樣強大的用戶粘性無疑大大增強網易雲的競爭力。
基於以上兩點的獨特優勢，即使在面對強手如林的在线音樂行業這一片紅海，網易雲依然保持了快高速擴張的態勢，到2015年，短短兩年間，網易雲就已經爲自己積攢了1億用戶。
第二階段：版權大战，逆勢而生。
2015年7月9日，國家版權局發布了《關於責令網絡音樂服務商停止未經授權傳播音樂的通知》，這份文件的發布，對於推動中國音樂市場的版權化發展有着重要而意義，但是對於各大在线音樂平臺來說，則是進入了生存的寒冬。
拿不到音樂版權，就意味着沒有歌給用戶聽，沒有歌就會損失用戶流量，就要丟掉市場份額，就生存不下去。
由於中國的音樂市場普遍都接受“獨家版權”這一種版權模式，即歌曲創作者的經紀公司一旦將版權獨家授權給某一平臺，那么其他平臺便不能再擁有這家公司已經授權過的所有資源了，並且，轉授權也是掌握在已經拿到籤約的平臺手中的——在整個音樂市場中，短期內音樂版權就像不可再生資源一樣，新的音樂人的成長跟不上平臺版權需求的增長，現有的資源搶一份就少一份。
騰訊家大業大，因此早早就給自家購买了許多的音樂版權，一度手握華納、環球、索尼全球三大唱片公司的版權，備足了過冬的糧食。這一年，QQ音樂和中國音樂集團合並成爲了，騰訊音樂娛樂集團。根據艾瑞咨詢統計的數據，不論PC端還是移動端，2015年1-8月在线音樂軟件日均覆蓋人數的前三均爲酷狗、酷我和QQ音樂，特別是在PC端，排名第三的QQ音樂以828萬人次的日均覆蓋人數，遠遠地甩开了第四名的125萬人次的數據，騰訊家的酷狗、酷我和QQ音樂在市場中形成了巨大的優勢。
再看阿裏，面對強勢的競爭，盡管阿裏同樣財大氣粗，买到了許多版權，但是阿裏音樂進行了一場所謂的“理想主義實驗”，在筆者看來，就是軟件的轉型，天天動聽改版爲阿裏星球，定位在娛樂交易平臺，囊括了粉絲社交、周邊販賣、票務系統、網絡直播等很多功能，並且在2016年年初就停止了音樂服務功能，而是專心做“幕後”，有意成爲音樂娛樂界的淘寶；至於旗下的蝦米音樂，則一直處於一種半死不活的狀態，最終也沒有逃脫被市場淘汰關停的結局。
而對於網易雲來說，這一年也很難過。不僅是音樂版權的缺乏，還有騰訊的圍剿，騰訊不僅在版權上採取了一系列的行動針對網易雲，而且依仗着自己的社交優勢關掉了網易雲在騰訊社交軟件上的分享接口，網易雲在相當長的一段時間內都處於一種“無歌可聽”的尷尬處境，這對向來注重社區分享的網易雲來說無疑打擊很大。當時用戶羣體中流行這么一句話：網易沒版權，QQ要會員。
沒有版權，那就自己創造版權，從小衆廠牌和獨立音樂人切入。
爲了應對版權寒冬下的生存危機，網易雲於2016年正式推出了“石頭計劃”，專門扶持平臺的獨立音樂人。其實，網易雲對於獨立音樂人的扶持不是從石頭計劃就开始的，而是自它誕生那一刻起就开始了。
發現分享、音樂社區、鼓勵創作就是網易雲早早埋下的種子，這些不僅是其能夠實現高速增長的原因，更是其能夠安穩度過版權大战的原因。類似於徐秉龍、沈以誠等獨立音樂人的入駐，以及其粉絲所帶來的集羣效應，幫助網易雲能夠安穩的生存下去，逆勢之下，不退即進，在2017年年底，網易雲公布數據，注冊用戶突破了4億。
同時，伴隨着百度音樂和多米音樂的出局，阿裏星球的轉型、蝦米音樂的頹廢，網易雲音樂終於成爲了在线音樂行業的老二，根據中國產業研究院數據，2020年網易音樂集團收入佔市場份額的20.5%,而競爭對手騰訊音樂娛樂集團則佔市場份額的72.8%，盡管差距依然很大，但是市場上能與騰訊一決高下的，也只剩網易雲了。同樣，巨大的市佔率差距，也導致了其始終是“千年老二”的現實。
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對比騰訊音樂，網易雲音樂爲何會破發？
縱覽網易雲的發展歷程，始終透露出一種“自由獨立”的氛圍，也正是依靠着這個優點，網易雲能夠做大做強，但是如果從財務數據上來看，網易雲的財務數據倒並不是很“自由獨立”。
既然選擇拆分上市，那么網易雲就要以一個獨立的個體，跳脫出母公司，跳脫出中國市場，在全球同對手競爭。相比於最大的兩家騰訊和Spotify，網易雲在數據上是全面落後的。
對比三家2018年到2020年的財務數據，可以發現，不論是毛利率還是淨利率，盡管網易雲的數據每年都在快速回升，但是始終是負數，而騰訊能夠將毛利率和淨利率保持在35%以上和13.2%左右，Spotify能夠保持在25%以上和控制在-10%以內。
而在資產負債率上，網易雲的數據逐年升高，到了2020年，已經達到了94.54%，三年間，網易雲累計虧損額達到了接近70億元，2021年上半年，網易雲音樂虧損額從去年同期10億元大幅擴大至38億元，網易雲持續大出血，網易的燒錢玩法還能玩多久，要打一個問號，但是急於拆分上市融資緩解壓力，是可以肯定的。
不過，面對如此巨額的虧損，網易雲的IPO估值卻達到了394.7億-457.1億港元之間的水平，用2020年收入計算，網易雲音樂發行價對應的PS倍數爲7.1倍，對比騰訊音樂的2.7倍，網易雲的估值太高了，上市後終於破發。
壞的方面說完了，再來講講好的方面。
從營收數據上來看，根據招股書內容顯示，2018年至2020年，網易雲音樂營業收入分別爲11.48億、23.18億、48.96億元，而在今年的前三季度，這一數字達到了51億，同比增長52%，營收增速快；用戶方面，月活用戶達到1.84億，在线音樂付費用戶數2752萬，同比增長超93%，在线音樂付費率達14.9%，高於同期QQ音樂的11.2%，可以看出，良好的社區運營換來的深度用戶粘性能夠爲網易雲音樂帶來可觀的後發收入。
其次，是網易雲的業務結構，根據招股書內容顯示，網易雲的主要業務分爲在线音樂服務和社交娛樂服務。2020年，在线音樂服務的營收達到了26.23億元，佔比達53.6%，社交娛樂服務及其他零碎業務的收入則達到了22.73億元，佔比達46.4%。可以看出，網易雲的業務呈現出“兩條腿走路”的平衡態勢。此外，在线音樂服務的每月每付費用戶收入爲9元，而社交娛樂服務的每月每付費用戶收入爲573.8元，可以看出，以直播、社區服務爲主的社交服務業務是網易雲重要的變現渠道，同時，相比於QQ音樂141.1元的每月每付費用戶收入的數據，社交服務業務是網易雲的一大優勢。
最後，是獨家版權的解禁。2021年7月，市場監管局反壟斷的大錘揮向了騰訊音樂集團，要求其30日之內解除獨家音樂版權，8月31日，騰訊方面發布了《關於放棄音樂版權獨家授權權利的聲明》，聲明指出，騰訊已經最大限度尋求與相關上遊版權方盡快解除獨家協議。行業中持續了將近10年的獨家音樂版權模式宣告走向終結。與此同時，丁磊也回應到：“看到騰訊音樂放棄音樂獨家版權的公告，我們非常期待，這是一個真心實意的，不含任何陽奉陰違的決定。”丁磊對於版權的態度向來是开放的，“敞开了买”就是網易雲上线時他對於網易雲經營战略的簡單詮釋。
去年2月，網易CEO丁磊曾表示，國際三大唱片公司在中國的獨家銷售模式使網易雲音樂在購买音樂版權時付出了超過合理價格的2-3倍的成本。因此，獨家音樂版權問題的解決對於財務問題積弊已久的網易雲來說無疑是重大利好，不僅能夠依靠开放的版權再吸引一波用戶流量，而且整個市場也會漸漸從壟斷平臺深度捆綁用戶的模式走向平臺生態建設和多元化服務內容建設的模式，這對於網易雲來說，相當於削弱了騰訊優勢的同時又增強了自身的優勢。不過，需要注意的是，網易雲接下來短期內的數據可能會比較難看，因爲購买解禁的版權是避不开的一筆剛性支出，網易雲在自家的招股書中也作了提醒：做好了公司未來三年繼續虧損的準備。
結合當前互聯網行業的總體發展態勢，增量時代漸漸結束、而存量時代的大門漸漸打开了，可以看出兩家的發展均已經到了要轉變發展思路的十字路口了。
目前來看，與騰訊注重長音頻、跨界整合多種娛樂形式的發展思路不同；網易雲音樂走的仍然是音樂社區路线，其經營核心圍繞深度用戶、獨立音樂人和社交關系網絡搭建。這兩種發展思路誰能笑到最後尚未可知，但是它們都代表了兩個競爭對手的最大優勢，筆者想說，網易雲音樂和騰訊音樂的競爭不是零和博弈，在线音樂的市場足夠大，可以容得下兩位大佛，這種差異化發展也是市場逐漸走向健康的具體表現，畢竟，大家都明白自己適合什么、要做什么，即使競爭激烈，整個市場也會井井有條。