“賭徒”華住，梭哈得起嗎？

出品 | 子彈財觀

作者 | 行者

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

“十一黃金周”剛過去，在這個被稱爲近五年“最劃算的黃金周”裏，可謂是有人歡喜有人愁。

同程旅行數據顯示，今年“十一”假期期間，國內酒店預訂均價同比去年“十一”下降了25%，機票均價同比下降10%。在這些數據背後，消費者出遊的確是花錢更少了，但對於酒店、航空等行業而言，則是收入變少了。

事實上，在“十一黃金周”之前，酒店加盟的圈子裏曾悄然流傳過一張圖，或許已隱隱透露酒店行業的艱難自救。

那是曼居酒店、MORA、开元名庭等知名酒店的運營方德朧集團，在9月份給華南地區所有想要經營連鎖酒店的投資人發出的一封信，並與華住集團在華南地區拓展業務承諾相關條件的信件做的對比圖。

圖中將雙方承諾的核心條件一一列出，尤其是兩方都承諾2022年加盟的酒店若在2023年12月份之前的平均入住率達不到80%以上，那么兩家都不收相應的管理費，甚至還有部分補貼發放。

當然，華住是今年7月就發布了類似的信息，作爲後來者的德朧集團不光把“對賭”的入住率提升到85%以上，還將返還的條件增加了很多關於運營資源補貼的內容。

“現在大家都在觀望，並沒有直接做決定，原因就是依照華住之前的作風，若有競爭對手出來，他們一定會有所調整。因此，等到所有的條件都塵埃落定時，大家才會去做相應的判斷和決策。”珠海一位連鎖酒店投資人徐穎對「子彈財觀」表示。

像德朧集團提出的上述條件，在去年之前徐穎從沒有聽說過，“我們從中看出來的是品牌方在着急，而一旦着急就會有對我們有利的條件出臺。”

她認爲，現在是適合投資連鎖酒店的時候，但也要注意其中的風險，“酒店給予的部分補貼只是減少了風險，大部分的風險還需自己承擔。”

在她看來，兩家核心酒店集團开始對賭業績，說明現在這兩家集團的日子並不好過，規模是他們必須追求的目標，只有這樣才能從資本市場獲取更多的支持。

“7月份就發布相應政策的華住，日子可能更不好過，最近他們开始針對重點投資的區域進行推廣，相應的政策也开始做更有力的調整就是一個例證。”徐穎說。

當品牌方遇到發展上的問題時，在態度上難免會有些氣弱，這就給加盟方談條件留下了空間。“當然，品牌方如果遇到問題則意味着運營能力不行，那投資人也不會想投資與加盟，這是一把雙刃劍。”徐穎說。

1、上半年不太好過

徐穎的觀點其實代表了很多酒店投資人的意見，誠如上述所言，華住集團（以下簡稱“華住”）2022年上半年財報不太理想。

所謂華住率先推出的“行業對賭內容”，是指7月1日華住表示，凡2022年年內籤約以及开業的門店，若該店在2023年1-12月期間年平均綜合出租率在80%以下，則免收該店2023年全年2%的加盟管理費。

這看起來是華住給加盟商和投資人“上了一道保險”，同時也凸顯了自身的信心，可問題是從財報的角度來看，華住自己在2022年上半年並沒有實現這樣的入住率。因此，如何能讓投資人相信或者參與對賭，是華住接下來面臨的重要問題。

從華住公布的半年報來看，一季度華住在國內的經濟型酒店RevPAR爲105元，較2021年同期下降8.5%；同酒店入住率爲62.9%，同比下降8.6%。而中高檔酒店的RevPAR爲164元，較去年同期下降9.4%；同酒店入住率爲56.8%，同比下降7.6%。（編者按：RevPAR爲Revenue Per Available Room的縮寫，指每間可供租出客房產生的平均實際營業收入。）

2022年第二季度，華住酒店入住率有所恢復，達到64.6%，混合平均可出租客房收入爲141元，但這樣的成績離華住承諾對賭的指標差距較遠。

通過入住率的數字不難看出華住上半年的運營情況，其半年報可謂讓人感到“涼水澆頭”。

首先，在整體規模上華住依然在國內領先，在國際也是排行前列。

截至今年6月30日，華住在全球範圍內一共經營8176家酒店，其中，華住國內有8051家在營酒店，包括646家租賃及自有酒店以及7405家管理加盟及特許經營酒店，華住海外有125家酒店在營。

中報數據顯示，就是這8176家酒店在上半年讓華住實現收入61億元，同比增長2.5%。其中來自國內分部的收入爲47億元，同比下降14.5%；來自華住海外的收入爲13億元，同比增長252.9%。

從財報來看，華住的收入有了小幅度的增長，但虧損卻創下了歷史紀錄。2022年上半年，華住經營虧損7億元，經營利潤率爲-11.5%；歸母淨虧損爲9.8億元，去年同期是歸母淨利潤1.3億元。

這一進一出之間，相當於跟去年同期相比利潤損失了超過11個億。

而且在業內連鎖巨頭的比較中，華住的虧損也是創紀錄的。雖然錦江酒店、首旅酒店這兩家國內酒店巨頭上半年也陷入虧損，但錦江虧損的1.18億元和首旅酒店虧損的4.26億元，相較於華住9.8億元的虧損額簡直是“小巫見大巫”。

在虧損的背後還有一個讓人感到“涼氣直冒”的現實，那就是華住的現金流入迅速下降，財報顯示上半年華住經營現金流入爲6800萬元，而去年同期爲2.8億元。

現金流入的下降必然影響華住自身的資金結構和預算使用，這也爲華住推出一系列快速擴張的策略提供了“必須這么做”的原因。

2、入住率對賭的背後

華住是8月29日公布的上半年財報，但實際上在7月1日華住就迅速推出了帶有“對賭內容”的新一輪招商政策，尤其是對於加盟商相應條款的保護。

具體分析來看，財報中有一個讓多數人容易忽視的重要指標，可能說明華住爲何“不得不”加快推進新一輪招商——在2022年半年報的資產負債表中，顯示華住的現金、現金等價物及受限制現金爲46.8億元，較去年底下降近10%，而短期債務卻進一步擴大至67.07億元。

“由於華住大部分的酒店是租賃得來，如果資金不能繼續流入必然會影響償債的能力。而現在需要在一年內償還的短期債務，已經超過可以在一年內動用的現金余額10個億以上，這表明出現了一個經營上的危險信號。”香港知名財經分析師周閏坊對「子彈財觀」表示。

在他看來，一般企業在遇到這種情況的時候，想方設法融資就是他們唯一可以做的選擇。

“問題是資本方一點都不傻，華住遇到的問題他們誰都看得見，在這個時候估計很少人愿意‘雪中送炭’。華住現在就是想迅速擴大加盟商的規模，通過加盟商前置費用支付的方式來獲取穩定的現金流。”周閏坊說。

因此，華住在7月1日推出帶有業績對賭內容的加盟拓展優惠政策，就說得通了。周閏坊表示，想要短時間內聚集大規模的資金，就必須快速拓展加盟商隊伍，“而想要加盟商快速加入就一定要給他們無法拒絕的好處。”

他認爲對於加盟商來說，酒店的入住率是所有人都關注的指標，華住在這個指標上面下功夫，確實是一個可以打動人心的妙計。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

“一方面承諾8成以上的入住率，表明了華住對自身經營能力的自信以及對未來市場的看好，這可以加速很多投資人決策的速度，另外一方面華住也可以就此設定相應的財務條件，提前預售的營收款項雖然可以到期因爲不達標退還，但過程中華住的資金問題得到解決，也是一個能接受的結果。”周閏坊分析道。

在他看來，這可能是華住管理層的一箭三雕，“這件事在上述兩個目標之外，還可以表達出華住對於市場的看好，而這種行爲會激發員工的自信心與積極性，在市場變化出現後爆發出來。”

當然，他也認爲這跟當下資金層面收緊，民間投資趨勢漸緩的態勢有關。“美元加息後逐漸走強，就讓很多民間資本對於實體的投資呈現觀望的態勢，都在看下一階段央行的政策態度再做決定。”

因此，華住這么做還可以打消投資人的疑慮，他覺得對賭協議是一道保險，能加速投資人的決策。“關鍵的是，目前市場上空余的資本就這么多，華住想方設法吸納住了大部分，其他競爭對手想找投資就會格外困難，這也間接限制了競爭對手規模的擴張。”

2022年半年報顯示，華住一季度在國內新开店302家，二季度新开店269家。开店速度並沒有減弱，反而有开始加速的趨勢。

3、資本市場的態度

據「子彈財觀」了解，目前資本市場對於華住的決策態度十分微妙。

一方面，大家看好華住現在的規模效應，認爲憑借規模效應和當下疫情影響的市場調整期，華住如果能搶佔未來發展的先手，可以在連鎖酒店行業打造堅實的發展基礎。

另一方面，所有資本都關注華住單一酒店入住率的上升趨勢，認爲這可能會決定華住未來資金鏈穩定與否。

在這樣的情況下，所有的資本都對華住目前呈現的上升態勢表示認可，並對華住提出“放棄經濟型酒店，未來一兩年轉型純中高端酒店連鎖集團”的決策表示支持。

畢竟，只有中高端酒店集團才能提高客單價，也還能在相同規模或者減小規模的背景下，提升相應的收益和利潤率。

這是從資本角度對華住未來發展最期待的兩個點，同時也是華住敢於對賭甚至敢於提出“梭哈”條件的重要原因。

另外，資本市場對華住的看好，其實也給了他們更大的壓力。

業內預計，2021至2025年，中高端連鎖酒店將成爲整個酒店行業中規模增速最快的細分市場。起家於漢庭連鎖酒店、借助經濟型酒店紅利快速壯大的華住，也渴望向中高端轉型。

據媒體報道，2020年底，華住曾宣布到2023年將至少开出500家中高端品牌酒店，每年保持100家店以上的新增速度。

截至今年上半年，華住共有經濟型酒店4859家，待开業974家；中高檔酒店3192家，待开業1225家。

從數量上看，華住已經遠超出目標。但從經營上看，在營運18個月以上的成熟階段酒店（不包括徵用中酒店）中，無論是平均可出租客房收入、日均房價還是入住率，中高檔酒店的同比降幅都要高於經濟型酒店。

由此可見，華住現在還是以經濟酒店爲主，中高型酒店的成熟還需要一段時間。

在某種程度上，華住已經在不遺余力地實現資本市場給它定下的目標，但中高檔酒店還需要時間去培養，而華住又急需大量的資金入場幫助其撐住酒店快速發展的基本盤。

在這種業績壓力之下，華住不得已做出“對賭業績”的舉措也就情有可原了。

事實上，華住的努力也被資本市場看見了，疊加“十一黃金周”消費者出行的利好，最近這一周以來華住的股票在港股整體呈現上漲趨勢，截止10月7日收盤，華住集團股價報28.2港元，市值達907.53億港元。

而這也可能會進一步推動華住在對賭的路上越走越遠，直到“梭哈”。

對於普通人來說，“賭”是絕對不能沾的，但對於企業來說有時“賭性頗強”未嘗不是一件好事，接下來就要看市場發展的結果了。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。

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