抵補套利

概述

抵補套利 Covered Arbitrage：是指把資金調往高利率貨幣國家或地區的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即

套利" src="http://a2.att.hudong.com/17/78/01300000029584119578787738151_s.jpg">抵補套利

在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風險。實際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多爲抵補套利。

匯率變動也會給套利者帶來風險。爲了避免這種風險，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較高的通貨存在利息率較高國家的銀行或購买該國債券的同時，還要按遠期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨，這就是抵補套利。

還以英、美兩國爲例，如果美國的利息率低於英國的利息率，美國人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國銀行。這樣，美國人對英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者爲了避免匯率變動的風險，又都按遠期匯率籤定賣遠期英鎊的合同，使遠期英鎊的供給增加。遠期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據外匯市場上的經驗得出這樣一條結論：利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢，遠期匯率呈下降趨勢。根據這一規律，資本流動的方向不僅僅是由兩國利息率差價決定的，而且是由兩國利息率的差價和利息率高的國家通貨的遠期升水率或貼水率共同決定的。抵補利差爲CD，英鎊的貼水率或升水率爲F￡，則有：

　　CD＝Iuk—Ius 十F￡

如果英國利息率Iuk＝10％，美國利息率Ius＝4％，遠期英鎊的貼水率F￡＝—3％，CD＝10％—4％—3％＝3％）0，這時資本會由美國流到英國。因爲套利者認爲，盡管遠期英鎊貼水使他們利潤減少，但仍然有利潤可賺。如果遠期英鎊的貼水率F￡＝—8％，其他情況不變，CD＝10％—4％—8％＝—2％（0，這時，資本會由英國流向美國。因爲套利者認爲，遠期英鎊貼水率太高，不但使他們的利潤減少，而且使他們的利潤爲負。而英國人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國流到美國。

下面，再用一個例子說明抵補套利的實際情況。設套利者的本金爲＄1000，Iuk＝10％，Ius＝4％，英鎊即期匯率爲＄2.8/￡，英鎊遠期匯率爲＄2.73/￡。套利者年初把美元換成英鎊存在英國銀行：

　　＄1000÷＄2.8/￡＝￡357

　　1 年後所得利息爲：

　　＄357×10％＝＄35.7

根據當時籤定合同的遠期匯率，相當於＄97（＄35.7×＄2.73/￡），這是套利者的毛利潤，從中減去套利的機會成本40 美元（＄1000×4％），套利者所得的淨利潤爲57 美元（＄97—＄40）。這個例子說明，套利者在买即期英鎊的同時，以較高遠期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產生的損失，在1 年之後，即期英鎊匯率＄2.4/￡，套利者仍按＄2.73/￡賣出英鎊。

套利活動不僅使套利者賺到利潤，在客觀上起到了自發地調節資本流動的作用。一個國家利息率高，意味着那裏的資本稀缺，急需要資本。一個國家利息率較低。意味着那裏資本充足。套利活動以追求利潤爲動機，使資本由較充足的地方流到缺乏的地方，使資本更有效地發揮了作用。通過套利活動，資本不斷地流到利息率較高的國家，那裏的資本不斷增加，利息率會自發地下降；資本不斷從利息率較低國家流出，那裏的資本減少，利息率會自發地提高。套利活動最終使不同國家的利息率水平趨於相等。