空中樓閣理論

空中樓閣理論的倡導者是約翰．梅納德．凱恩斯，他認爲股票價值雖然在理論上取決於其未來收益，但由於進行長期預期相當困難和不準確，故投資大衆應把長期預期劃分爲一連串的短期預期。而一般大衆在預測未來時都遵守一條成規：除非有特殊理由預測未來會有改變，否則即假定現狀將無定期繼續下去。於是投資者不必爲不知道10年以後其投資將值幾何而失眠，他只要相信這條成規不被打破，使他常有機會在時間過得不多、現狀改變還不太大時就可以修改其判斷，變換其投資，則他覺得他的投資在短期間內相當安全，因此在一連串的短期內（不論有多少），其投資也相當安全。一般投資者如此，專業投資者也只好如此，這些專業人士最關心的，不是比常人高出一籌預測某一投資品在其整個壽命中產生的收益如何，而在於比一般大衆稍早一些預測在此成規下市場對新的變化有什么反應。

凱恩斯把此種行爲比作選美比賽：報上發表一百張美女照片，要求參賽者選出其中最美的六個，並給命中率最高的參賽者頒獎，這與我國電影的百花獎有點類似。在這種競賽規則下，爲了獲勝，每一參賽者都不會根據自己的審美標準來評議，而會根據他對別人審美觀點的推斷來選美，只有這樣，參賽者自己才能獲獎。所以爲了獲獎，參賽者都必須服從大衆的偏好。

同樣在股票投資中，專業人要想在投資中獲利，也必須了解並遵從一般投資大衆的思維方式，一項投資對投資者來說值一定的價格，是因爲他期望能以更高的價格賣給別人，於是股票投資就成了博傻遊戲：每個人購买股票時都不必研究該股票到底值多少錢，或能爲其帶來多少長期收益，而只關心有沒有人愿意以更高的價格向他买進；所以在股市中，每個人在購买股票時都必須且愿意充當暫時的傻瓜，只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務，使其持有的股票能賣出，他就可晉升爲聰明人了。這種遊戲一直持續下去，像擊鼓傳花一樣。當鼓聲一停，最後的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價开始下跌，於是傻瓜們又开始了「割肉比賽」。

基於上述分析，凱恩斯認爲，「股票價格乃代表股票市場的平均預期，循此成規所得的股票價格，只是一羣無知無識羣衆心理之產物，當羣意驟變時，股價自然就會劇烈波動」。

目前，空中樓閣理論在各投資領域都很有市場，其要點可歸納爲：

（1）股票價格並不是由其內在價值決定的，而是由投資者心理決定的，故此理論被稱爲空中樓閣理論，以示其虛幻的一面。

（2）人類受知識和經驗所限，對長期預期的準確性缺乏信心，加上人生短暫造成的短期行爲，使一般投資大衆用一連串的短期預期取代長期預期。

（3）佔少數的專業人士面對佔絕大多數的一般投資大衆的行爲模式只好採取順應的策略，這就是通常所說的順勢而爲，股票價格取決於股民的平均預期。

（4）心理預期會受樂觀和悲觀情緒的影響而驟變，從而引起股票價格的劇烈波動。

（5）投資者想要在股市中取勝，必須先發制人，智奪羣衆，而鬥智的對象，不是預期股票能帶來多少長期收益，其投資價值有幾何，而在於預測短期之後，股價會因股民的心理預期變化而有何變化。

（6）只要投資者認爲未來價格上漲，他就可不必追究該股票的投資價值而一味追高买進，而當投資者認爲未來價格會下跌時，他也不顧市場價格遠低於內在價值而殺低拋出。所以股票投資往往成爲博傻遊戲，成爲投機者的天堂。