理性泡沫理論

理性泡沫理論概述
　　理性泡沫理論以市場有效性爲前提，認爲在理性行爲和理性預期的假定下，金融資產的實際價格除反映其市場基礎價值之外，還包含着理性泡沫的成分，這種泡沫並不是錯誤定價的結果，而是理性預期和理性行爲允許的資產價格對基礎價值的偏離，即反映了未來。

理性泡沫理論的特點
　　（1）理性泡沫具有連續性，如果只根據股票的基礎價格來預測實際價格，回歸分析殘差項的期望值不等於零，而是爲正，或者說，這種預期可能不是無偏差預期。人們對股票價格的估計偏差有時候爲正，有時候爲負，但正的時候比負的時候多，這種單邊誤差（one-sidederrors）的持續就形成了理性泡沫。

　　（2）理性泡沫具有連續的膨脹性。由於人們理性地認識到泡沫最終會爆裂，投資者會把泡沫爆裂遭受損失的風險加入股票價格的形成要素中，風險越高，則希望得到的收益也越高，這樣就使股票的實際價格越來越偏離其基礎價格，偏離程度隨時間延續呈現逐漸遞增的趨勢，最終導致泡沫的崩潰。

　　（3）理性泡沫不可能出現負值。股票的實際價格增長可以分解成兩部分：基礎價值的增長和理性泡沫的增長，基礎價值的增長速度永遠低於實際價格的增長速度。

對理性泡沫理論的評價
　　理性泡沫理論考慮了市場預期的當前資產價格彈性。預期是基於所有當前可供信息對資產價格變動的數學期望,因而該模型包含了理性預期。該模型認爲,任意時期的資產價格是由當前的基礎因素以及對從持有資產到下一期的資本利得和損失的預期所決定。整理後得到:觀測到的資產價格= 基礎價值+ 理性泡沫。如果理性泡沫等於零,意味着所觀測到的資產價格和它的長期均衡價值相一致。根據最簡單的形式,理性泡沫可能沿着一個確定的時間路徑,以指數增長偏離基礎價值。由於資產價格不可能永遠偏離其價值,Blanchard等發展出理性隨機泡沫,認爲在泡沫破裂之前存在着確定的泡沫生長時間,隨機泡沫可以破裂和再生地往復下去。理性泡沫理論的主要缺陷是對泡沫過程缺乏微觀機制的描述,泡沫的生成和破裂基本上被看作是外生的,沒有很好地解釋泡沫生成的條件、機制和導致泡沫破裂的事件。理性泡沫理論雖然是難以令人信服的,但至少意味着主流學者們意識到了市場價格會持續偏離基礎價值,有效市場假說的結論是不恰當的。