DELTA值

Delta值" alt="Delta值" src="http://a0.att.hudong.com/40/30/01300000029584120522307781625_s.jpg">Delta值

期權莊家在市場提供流通量(即負責开出某期權系列的买賣價)時，若市場出現买賣對手後，他便會在該合約持有倉位。例如當對手向他买入一張認購期權合約，便等如他持有該認購期權的短倉。但因爲通常他作爲莊家的目的並非與對手對賭，故此他便需要爲持倉作對衝。此時他便要定需买入多少正股(因爲持有認購短倉的風險是股價上升)作對衝之用，當中Delta便是其中一項幫助他計算對衝正股數目的風險夒數。

假設該莊家持有的認購期權短倉之Delta值爲-0.5，若要爲持倉進行Delta?Neutral(Delta中性)對衝，便需买入Delta值爲+0.5的股票。換句話說，他必須爲每2手期權买入1手正股(因正股之Delta值爲+1)作對衝。

當然，如前述Delta值會隨股價變動而會不斷改變，故此等對衝必須時刻作調整。如當正股價格上升後，該認購期權之Delta值亦上升，需买入之正股數量亦需向上調整。相反，若正股價格下跌，該認購期權之Delta值便會下跌，需买入之正股數量亦需相應減少。

另外，投資者在持有期權組合時，必須明了其Delta值是相等於所有組成期權系列之總和。而Delta值非一個常數，它的數值是在-1至+1之間，實際的Delta值亦會因應相關資產，波幅、息率及距離到期日時間等因素而有所改變，所以當投資者买入或沽出期權合約後，必須不斷密切留意持有期權組合的整體Delta值變化，在需要對衝時根據其變化而調整正股數目，避免過度對衝或未有完全對衝。

所謂Delta，是用以衡量選擇權標的資產變動時，選擇權價格改變的百分比，也就是選擇權的標的價值發生變動時，選擇權價值相應也在變動。

公式爲：Delta＝外匯期權費的變化／外匯期權標的即期匯率的變化

關於Delta值，可以參考以下三個公式：

1.選擇權Delta加權部位＝選擇權標的資產市場價值×選擇權之Delta值；

2.選擇權Delta加權部位×各標的之市場風險系數＝Delta風險約當金額；

3.Delta加權部位價值＝選擇權Delta加權部位價值＋現貨避險部位價值。

Delta具有以下特性：

1、买權的Delta一定要是正值； 賣權的Delta一定要是負值; Delta數值的範圍介乎0到1之間； 價平選擇權的Delta爲0.5；Delta數值可以相加，假設投資組合內兩個選擇權的Delta數值分別爲0.5及0.3，整個組合的Delta數值將會是0.9。

2、於看漲期權來說，期貨價格上漲（下跌），期權價格隨之上漲（下跌），二者始終保持同向變化。因此看漲期權的delta爲正數。而看跌期權價格的變化與期貨價格相反，因此，看跌期權的delta爲負數。

風險指標的正負號均是從买入期權的角度來考慮的。因此，交易者一定要注意期權的指標與部位的指標之區別。對於delta，期權部位的符號如下表。

表1期權部位的delta值

期權的delta值介於-1到1之間。對於看漲期權，delta的變動範圍爲0到1，深實值看漲期權的delta趨增至1， 平值看漲期權delta爲 0.5，深虛值看漲期權的delta則逼近於0。對於看跌期權，delta變動範圍爲-1到0, 深實值看跌期權的delta趨近-1，平值看跌期權的 delta爲-0.5，深虛值看跌期權的delta趨近於0。期貨的Delta爲1。Delta的取值範圍在-1到+1之間，它與期權內在價值的關系如下表：

δ值 

 價內期權 平價期權 價外期權 

看漲期權 0 < δ < +0.5 δ = +0.5 +0.5 < δ < 1 

看跌期權 -0.5 < δ < 0 δ = -0.5 -1< δ < -0.5 

舉例而言，某投資者考慮买入執行價格爲1.2800，面值爲100歐元的歐元美元看漲期權合約。現在市場歐元美元匯率爲1.2800，該外匯期權的值爲+0.5。這就是說，如果市場歐元美元匯率漲至1.2900－－上漲0.01美元，那么該期權價格將上漲+0.5×0.01×100＝0.5美元。

價外程度很深的外匯期權很小，接近於0。這就是說市場即期匯率的變動對期權價格的影響很小，或者說期權價格幾乎不受市場匯率變化的影響。相反，價內程度很深的外匯期權很大，接近於±1。也就是說，任何即期匯率的變動將導致期權價格差不多同等幅度的變動，這導致投資者所面臨的風險與持有等額標的資產的風險一模一樣。如下圖：

Delta值" alt="Delta值" src="http://a2.att.hudong.com/01/29/01300000029584120522291315168_s.gif">Delta值

需要注意的是，外匯期權的Delta並不是一個靜態概念，它將隨着到期時限、即期匯率水平以及期權價格水平的不同而隨時發生變化。這就意味着，只有在即期匯率發生微小變化時，Delta預測的結果才是有效的。

3、權證的Delta值總是介於0與100%之間。價平權證的Delta值在50%區域附近，越是價內的權證其Delta值越是接近100%，越是價外的權證其Delta值越是接近0。這裏的價平指行權價和標的證券的現價一樣，價內和價外分別指行權價小於現價和行權價大於現價。Delta值的大小反映了權證到期成爲價內的概率，價平的權證其到期時成爲價內的權證的可能性接近50%，深度價內的權證到期時成爲價內的權證的可能性接近100%，而深度價外的權證其到期時成爲價內的可能性幾乎爲0。

簡單來說，對於給定的行權價格，如果標的證券的價格越低，其Delta越小，如果價格很低，Delta就會接近於0；隨着價格的上升，Delta就變大，當價格很高了，其Delta就會接近於1，意味着在權證到期時投資者肯定能得到一定的收益。

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Delta是權證的一個重要技術指標，又稱爲每輪對衝值或對衝比率。它表示的是權證價格變化對正股價格變化的敏感度，也就是說，當正股價格變動1元時理論上權證價格的變動量。比如說，一個權證的Delta值如果是0.5，那么正股每上漲一元，權證的價格理論上會上漲0.5元。

由於認購證的價格會隨着正股價格的上漲而上漲，認沽證則相反，因此，認購證的Delta值大於零，而認沽證的Delta值小於零。事實上，認購證的Delta值總介於0與1之間，而認沽證的Delta值則位於-1至0之間。

對於投資者來說，Delta的意義主要在於以下兩個方面：

首先，通過參照Delta值，投資者可以用適量的權證來代替正股。例如，投資者若看好某只股票的走勢，但是沒有足夠的資金去購买，則可以考慮購买相應認購證。對應一份正股，投資者只要購买1/Delta份權證，即可獲得與投資正股相同的絕對收益。

例如，認購證之前價格爲1元，Delta值爲0.5，對應正股價格爲10元。假設現在正股價格漲至11元，則認購證漲至1.5元。若投資者之前买入了一份正股，則所花費的資金爲10元，收益爲11-10=1元；若投資者之前买入了1/0.5=2份認購證，則其所用資金僅爲2元，而收益同樣爲2×（1.5-1）=1元，可見，兩種情況下投資者所用的資金不同，所得的收益卻相同。

第二，權證投資有個重要的特性，就是相對於投資正股，權證投資具有槓杆效用，會放大投資的收益和虧損。那么這個槓杆有多大呢？通常在國內的行情軟件上看到各只權證的槓杆僅爲名義槓杆，它的計算方法是：名義槓杆=(正股價/權證價格)×行權比例。這個指標較爲粗糙，更爲準確的指標是有效槓杆，計算公式是：有效槓杆=Delta×名義槓杆。有效槓杆反映的是，當正股價格變動1%時，理論上權證的價格變動的幅度。

舉例來說，上周五收盤時，武鋼CWB1收盤價是6.306元，正股武鋼股份(5.75,0.18,3.23%,吧)收盤價是15.59元，這樣武鋼CWB1的名義槓杆是2.47，而武鋼CWB1的Delta是0.927，所以有效槓杆是2.29（0.927×2.47）。這就意味着，武鋼股份的價格每變動1%，理論上，武鋼CWB1應變動2.29%。

值得注意的是，Delta的值並不是固定的，而是隨着正股價格、剩余期限和引伸波幅等多種因素的變化而不斷變化的。因此，在運用此指標時，需要對其進行實時的計算。

1、衡量部位風險。如看漲期權的delta爲0.4，意味着期貨價格每變動一元，期權的價格則變動0.4元。De lta具有可加性，如果投資者持有以下投資組合：

表2 投資組合的delta值 ：

總體持倉部位風險狀況如何呢？可以將所有部位的Delta值相加：1+2×0.47-3×0.53=0.35
可見，該交易者的總體持倉的Delta值爲0.35，也就是說這是一個偏多的部位，相當於0.35手期貨多頭。

2、 Delta中性套期保值（Delta Hedging）。如果投資者希望對衝期權或期貨部位的風險,Delta就是套期保值比率。只要使部位的整體 Delta值保持爲0.就建立了一個中性的套期策略。例如，投資者持有10手看跌期權，每手看跌期權的Delta值爲-0.2，部位的Delta爲-2. 投資者可以採取以下任何一種交易，均可以實現部位Delta的中性，規避10手看跌期權多頭的風險。