金融泡沫
在20世紀末期,世界經濟又經歷了另一個巨大的金融泡沫。這個泡沫由兩部分組成:一部分是日本的股票與房地產泡沫,它在1989年達到了頂點,日經指數曾達到38740點,到2002年年底則跌落至8579點,而現在的房地產價格只有高峯時的三分之一;另一部分是美歐的股票泡沫,美國道瓊斯指數與納斯達克指數分別從2000年初最高峯的11722.98點和5048.62點跌落到2002年底的8341點和1335點,7.5萬億美元的“財富”被蒸發了,而彭博歐洲50種藍籌股票指數由最高峯的5405點跌到2002年底的2500點左右。
經濟學家對歷次金融泡沫有過詳盡的探討,並總結出了很多值得借鑑的經驗。縱觀歷次金融泡沫的演變過程,難免讓人們得出歷史在不斷地重復自我的結論:
1、大多數人包括經濟學家、中央銀行官員均無法準確地預測股市暴跌。例如,作爲20世紀美國最爲著名的經濟學家之一的歐文·費雪,在1929年股市暴跌之前14天還在預測股票會繼續上漲。格林斯潘也被認爲是20世紀最偉大的中央銀行行長之一,當道瓊斯指數在1996年達到6000點的時候,他曾經潑過冷水,認爲投資者存在着“非理性的過分樂觀”情緒,但在此後他改弦易轍,再也沒有提出類似的警告,聽任股票攀升到前所未有的高度。
2、在暴跌之前往往彌漫着過於樂觀的情緒,投機盛行。市盈率是衡量股市是否偏離均衡價值的基本指標之一。從美國歷史上看,市盈率一般在8-20之間,平均爲15,而到了2000年初,美國標準普爾500股票的市盈率超過了40,即便在股市下跌40%的現在,市盈率仍然超過了20。此外,有人認爲一個國家股票市場的市值不應超過GDP的70%,而美國股市在最高潮的時期達到了140%。這些傳統的經驗指標已經失去了它應有的警示運用。投資者變成了投機行家,盡管他知道股票價格已經過高,但仍然決定买進,因爲他相信股價會繼續上升,能夠把股票賣給下手。經濟學家把此時的投資者行爲形象地比喻爲“更大的傻瓜理論 (greater fool theory)”。
3、股市暴跌發生時的私人部門(個人與企業)債務比率往往很高。舉債意味着信心,而不切實際的信心意味着過度消費與不明智的投資。據經濟學家統計,美國私人部門淨儲蓄額佔GDP的比重在 1960-1995年期間平均爲1.4%,而2000年卻降到-6%左右。
4、股市暴跌往往發生在宏觀經濟狀況看起來很好的時候,這往往會讓大多數投資者猝不及防。在2000年初股票开始下跌的時候,世界經濟狀況很好,而美國正在進行着其歷史上最長的一次經濟增長期,看不出任何走下坡路的跡象。誰也不會想到泡沫破滅就在眼前。統計表明,在被深度套牢的投資者之中,大多數是在1998年之後入市的。
1、“錨定效應”。大多數泡沫具有的典型特徵是,在最後一個階段到來前,價格和增值效應通常都會延續相當長時間,這使得投資者改變了預期,認爲高價格是合理的。
2、“羊羣效應”。即便很多精明的專業投資人,也總是試圖“與泡沫一起膨脹”,而不是努力避免泡沫,在價格上漲過程中,他們通常認爲隨大溜比採取與衆不同的方法更安全,循規蹈矩比特立獨行犯錯誤的可能性更小。
3、認知失調。人們總是傾向選擇那些“可以堅定我們選擇”的觀點,比如,市場在瘋狂時期的特徵之一是,人們對定價過高的預警,總是不感興趣,甚至很憤怒。
4、災難忽略與災難放大。對於發生概率較小的負面事件,投資者總是僥幸的認爲“很難發生在我身上”,而災難一旦發生,他又總是擔心“禍不單行,更大的災禍在後面”。