市淨率

　　通過市淨率定價法估計股票發行價格時，首先應根據審核後的淨資產計算出發行人的每股淨資產；然後，根據二級市場的平均市淨率、發行人的行業情況、發行人的經營狀況及其淨資產收益率等擬定發行市淨率；最後，依據發行市淨率與每股淨資產的乘積決定發行價。

　　市淨率能夠較好的反應出“所有付出,即有回報”,它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產出,對於大的投資機構,它能夠幫助其辨別投資風險。

　　市淨率的計算方法是：市淨率=（P/BV）即：股票市價(P)/每股淨資產(book value)
　　　股票淨值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，它代表全體股東共同享有的權益，也稱淨資產。淨資產的多少是由股份公司經營狀況決定的，股份公司的經營業績越好，其資產增值越快，股票淨值就越高，因此股東所擁有的權益也越多。

 

　　市淨率特別在評估高風險企業，企業資產大量爲實物資產的企業時受到重視。

　　股票淨值是決定股票市場價格走向的主要根據。上市公司的每股內含淨資產值高而每股市價不高的股票，即市淨率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小,但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。
　　市淨率能夠較好地反映出"有所付出，即有回報"，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產出，對於大的投資機構，它能幫助其辨別投資風險。
　　這裏要指出的是：市淨率不適用於短线炒作，提高獲利能力。
　　市淨率可用於投資分析。每股淨資產是股票的账面價值，它是用成本計量的，而每股市價是這些資產的現在價值，它是證券市場上交易的結果。市價高於账面價值時企業資產的質量較好，有發展潛力，反之則資產質量差，沒有發展前景。優質股票的市價都超出每股淨資產許多，一般說來市淨率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低於每股淨資產的股票，就象售價低於成本的商品一樣，屬於"處理品"。當然，"處理品"也不是沒有購买價值，問題在於該公司今後是否有轉機，或者購入後經過資產重組能否提高獲利能力,是市價與每股淨資產之間的比值,比值越低意味着風險越低。
　　市淨率的作用還體現在可以作爲確定新發行股票初始價格的參照標準。 如果股票按照溢價發行的方法發行的話，要考慮按市場平均投資潛力狀況來定溢價幅度，這時股市各種類似股票的平均市盈率便可作爲參照標準。

市淨率要動態看

　　市淨率指的是市價與每股淨資產之間的比值,比值越低意味着風險越低。
　　對市淨率我們要動態地看,因爲會計制度的不同往往使得淨資產與境外企業的概念存在着一定的差別。更爲重要的是,淨資產僅僅是企業靜態的資產概念,存在着一定的變數。去年盈利會增加每股淨資產,但如果今年虧損就會減少每股淨資產。比如說海南航空,在2002年每股淨資產是3.26元,到了2003年因爲每股虧損1.74元,就變成了1.53元,跌幅超過50%。
　　同時,每股淨資產的構成基數不同往往也會造成不同結果。比如說神馬實業,每股淨資產高達5.989元,不可謂不高,但是其淨資產構成中擁有12.11億元的應收帳款,折合成每股2.14元,一旦計提壞帳準備,其每股淨資產就會大幅下降。再比如說通威股份,雖然目前的每股淨資產高達4.03元,但其每股未分配利潤達到了0.75元,而且已準備向老股東分配,這樣對於新股東而言,享受到的淨資產大概只有3.3元,如此來看,對待淨資產真的要用動態觀點來看待之。

　　據有關報道,目前已有86家個股的市價離淨資產只有15%的距離,換言之,此類個股只要再下跌15%就跌進了每股淨資產。如果說一兩只個股存在這樣的現象,可看作是偶然性因素,需要用動態的目光看待之。但如果是如此龐大的一個羣體就應該引起足夠的重視了,這意味着證券市場的機會可能开始顯現。
　　在一些國有股轉讓的案例中都明確提示出國有股轉讓價格不應低於每股淨資產,否則就會有國有資產流失之嫌。更爲重要的是,目前離淨資產值只有15%的個股大多集中在鋼鐵等國有控股公司中。可以講,如果市場再度深跌,當市價低於淨資產的時候就是國有股價格低於市價的時候,此時就會出現底部。因此投資者不應盲目割肉,否則就極有可能受到政策性踏空風險。

市淨率高低

　　市淨率意味着股票價格相對於公司的淨資產的比率。因此，市淨率低意味着投資風險小，萬一上市公司倒閉，清償的時候可以收回更多成本。所以，市淨率低好。
　　市淨率是反映每股市價和每股淨資產的比率。
　　市淨率＝每股市價/每股淨資產
　　市淨率可以用於投資分。每股淨資產是股票的帳面價值，他是用成本計量的；每股市價是這些資產的現時市場價值，是證券市場交易的結果。一般認爲，市價高於帳面價值時企業資產的質量較好，有發展潛力；反之則質量較差，沒有發展前景。市淨率側重於對未來盈利能力的期望。在牛仔網的交易裏，大部分交易成功的股票都是按照市淨率的高低成交的，所以市淨率的高低從第三方數據就體現出來它的重要性。

 

市盈率使用中的問題
　　曾幾何時，市淨率是一個比市盈率更爲可靠的指標，尤其是針對那些周期性行業的個股-此類股票每股盈利伴隨行業景氣度可能有極大波動，市盈率也往往會幾年前還在上百倍，這幾年卻十倍也不到，若遇上行業極不景氣企業出現虧損，市盈率更是無從談起。對於此類個股，利用市盈率估值極爲困難。

　　這時候，市淨率指標就極具參考價值了。畢竟，無論行業景氣與否，上市公司的每股淨資產一般不會出現大幅波動，盈利多則每股淨資產增加也多一些，盈利少時每股淨資產增加的慢一些，虧損則每股淨資產也不過小幅下降。正因爲每股淨資產波動不大，所以由股價÷每股淨資產得到的市淨率波動也相對較小，在估值上更具參考價值。

　　但是，許多個股的每股淨資產波動卻开始加劇。以南京高科爲例，2006年年報時每股淨資產不過4.108元，2007年开始火箭式增長，一季度爲6.818元，二季度爲7.577元，三季度爲10.724元，年報更高達20.85元，不過一年淨資產就增長了407%，如此增速實在令人瞠目結舌。

　　之所以南京高科的每股淨資產會出現如此火箭式增長，仔細看年報，其實都是金融類股權投資惹的禍。

　　2006年末，南京高科的非流動資產爲26.55億元，其中可供出售金融資產爲14.38億元，長期股權投資爲5.40億元，兩者合計19.78億元，佔到非流動資產的比例爲74.5%。而當年南京高科的淨資產不過24.86億元，兩類金融投資佔到淨資產的比重高達74.5%。

　　到了2007年末，南京高科的非流動資產爲91.73億元，暴增245.50%。其中可供出售金融資產爲82.61億元，長期股權投資爲5.32億元，兩者合計87.93億元，佔到非流動資產的96%。南京高科額淨資產最新爲73.03億元，事實上兩類金融投資佔到淨資產的比重達到120%。

　　對於可供出售金融資產規模的暴增，南京高科的年報如是解釋“報告期內參股公司南京銀行股份有限公司發行上市，公司持有的股權確認爲可供出售金融資產，以及公司持有的其他上市公司股權公允價值增加。”

　　那么南京高科到底持有哪些上市公司業務，爲其帶來如此高的收益率呢？再看年報我們可以發現，包括：3060萬股的中信證券，6592萬股的棲霞建設和2.052億股的南京銀行。這三者在2007年因爲上市和股價變動原因造成的公允價值變動額度就將近75億元。

　　但是我們也當注意到，年報的數據採用的是2007年12月28日的股價來計算上述股權的價值，但是不過三個月多，上述股票的股價已經發生了天翻地覆的變化，截至2008年4月15日，中信證券股價下跌35.08元，帶來10.73億元的市值減少；棲霞建設股價下跌7.82元，帶來5.15億元的市值減少；南京銀行下跌4.7元，帶來9.64億元的市值減少，三者累計產生的市值減少高達25.52億元，而2007年南京高科的淨資產不過73.03億元。這意味着若僅考慮這三個股票的市值減少，南京高科的淨資產就要縮水34.94%，每股淨資產也將因此變爲13.56元，目前顯然大幅高於每股淨資產。

如何拯救市淨率分析

　　由於許多上市公司均大量持有其他上市公司的股權，進而導致每股淨資產和市淨率亦產生極大的波動。那么，是否有方法拯救市淨率分析呢？回答是肯定的。

　　如果我們認爲在給上市公司估值時，其持有的其他上市公司股票據應當按照市值來估值的話，那么我們可以分別計算上市公司剔除持股其他上市公司市值後的“淨市值”和“修正淨資產”，然後計算這兩者的比值作爲“修正市淨率”。

　　還是以南京高科爲例，2008年4月15日總市值爲73.58億元。其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別爲16.58億元、9.99億元和29.55億元，三者市值合計56.12億元，這意味着剔除這三公司的持股，南京高科的“淨市值”爲17.46億元。2007年末南京高科的淨資產爲73.03億元，2007年12月28日收盤價計算，其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別爲27.32億元、15.15億元和39.19億元，三者合計81.66億元，若剔除這三者的市值，南京高科本身的淨資產爲-8.63億元。這也就意味着，若你撇开中信證券、棲霞建設和南京銀行股權，必須以17.46億元的“淨市值”去收購一個淨資產爲-8.63億元的公司。

　　每股淨資產波動正在加劇


　　曾幾何時，市淨率是一個比市盈率更爲可靠的指標，尤其是針對那些周期性行業的個股———此類股票每股盈利伴隨行業景氣度可能有極大波動，市盈率也往往會幾年前還在上百倍，這幾年卻十倍也不到，若遇上行業極不景氣企業出現虧損，市盈率更是無從談起。對於此類個股，利用市盈率估值極爲困難。

　　這時候，市淨率指標就極具參考價值了。畢竟，無論行業景氣與否，上市公司的每股淨資產一般不會出現大幅波動，盈利多則每股淨資產增加也多一些，盈利少時每股淨資產增加的慢一些，虧損則每股淨資產也不過小幅下降。正因爲每股淨資產波動不大，所以由股價÷每股淨資產得到的市淨率波動也相對較小，在估值上更具參考價值。

　　但是，許多個股的每股淨資產波動卻开始加劇。以南京高科爲例，2006年年報時每股淨資產不過4.108元，2007年开始火箭式增長，一季度爲6.818元，二季度爲7.577元，三季度爲10.724元，年報更高達20.85元，不過一年淨資產就增長了407%，如此增速實在令人瞠目結舌。

　　都是金融投資惹的禍
　　之所以南京高科的每股淨資產會出現如此火箭式增長，仔細看年報，其實都是金融類股權投資惹的禍。

　　2006年末，南京高科的非流動資產爲26.55億元，其中可供出售金融資產爲14.38億元，長期股權投資爲5.40億元，兩者合計19.78億元，佔到非流動資產的比例爲74.5%。而當年南京高科的淨資產不過24.86億元，兩類金融投資佔到淨資產的比重高達74.5%。

　　到了2007年末，南京高科的非流動資產爲91.73億元，暴增245.50%。其中可供出售金融資產爲82.61億元，長期股權投資爲5.32億元，兩者合計87.93億元，佔到非流動資產的96%。南京高科額淨資產最新爲73.03億元，事實上兩類金融投資佔到淨資產的比重達到120%。

　　對於可供出售金融資產規模的暴增，南京高科的年報如是解釋“報告期內參股公司南京銀行股份有限公司發行上市，公司持有的股權確認爲可供出售金融資產，以及公司持有的其他上市公司股權公允價值增加。”

　　那么南京高科到底持有哪些上市公司業務，爲其帶來如此高的收益率呢？再看年報我們可以發現，包括：3060萬股的中信證券，6592萬股的棲霞建設和2.052億股的南京銀行。這三者在2007年因爲上市和股價變動原因造成的公允價值變動額度就將近75億元。

　　但是我們也當注意到，年報的數據採用的是2007年12月28日的股價來計算上述股權的價值，但是不過三個月多，上述股票的股價已經發生了天翻地覆的變化，截至2008年4月15日，中信證券股價下跌35.08元，帶來10.73億元的市值減少；棲霞建設股價下跌7.82元，帶來5.15億元的市值減少；南京銀行下跌4.7元，帶來9.64億元的市值減少，三者累計產生的市值減少高達25.52億元，而2007年南京高科的淨資產不過73.03億元。這意味着若僅考慮這三個股票的市值減少，南京高科的淨資產就要縮水34.94%，每股淨資產也將因此變爲13.56元，目前顯然大幅高於每股淨資產。

　　如何拯救市淨率分析


　　由於許多上市公司均大量持有其他上市公司的股權，進而導致每股淨資產和市淨率亦產生極大的波動。那么，是否有方法拯救市淨率分析呢？回答是肯定的。

　　如果我們認爲在給上市公司估值時，其持有的其他上市公司股票據應當按照市值來估值的話，那么我們可以分別計算上市公司剔除持股其他上市公司市值後的“淨市值”和“修正淨資產”，然後計算這兩者的比值作爲“修正市淨率”。

　　還是以南京高科爲例，2008年4月15日總市值爲73.58億元。其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別爲16.58億元、9.99億元和29.55億元，三者市值合計56.12億元，這意味着剔除這三公司的持股，南京高科的“淨市值”爲17.46億元。2007年末南京高科的淨資產爲73.03億元，2007年12月28日收盤價計算，其中持有的中信證券、棲霞建設和南京銀行市值分別爲27.32億元、15.15億元和39.19億元，三者合計81.66億元，若剔除這三者的市值，南京高科本身的淨資產爲-8.63億元。這也就意味着，若你撇开中信證券、棲霞建設和南京銀行股權，必須以17.46億元的“淨市值”去收購一個淨資產爲-8.63億元的公司。這究竟是不是一樁理性劃算的买賣，就是一個見仁見智　　


基本模型
修正的比率
計算公式
關鍵因素

市價/淨利比率模型
修正市盈率＝實際市盈率/（預期增長率×100）
（1）目標企業每股價值＝修正平均市盈率×增長率×100×目標企業每股淨利

（2）目標企業每股價值＝可比企業修正市盈率×增長率×100×目標企業每股淨利


關鍵因素是增長率。因此，可以用增長率修正實際的市盈率，把增長率不同的同業企業納入可比範圍。

市價/淨資產比率模型
修正市淨率＝實際市淨率/（股權報酬率×100）
目標企業每股價值＝修正平均市淨率×目標企業股權報酬率×100×目標企業每股淨資產
關鍵因素是股權報酬率。因此，可以用股權報酬率修正實際的市淨率，把股權報酬率不同的同業企業納入可比範圍。

市價/收入比率模型
修正收入乘數＝實際收入乘數/（銷售淨利率×100）
目標企業每股價值＝修正平均收入乘數×目標企業銷售淨利率×100×目標企業每股收入
關鍵因素是銷售淨　利率。因此，可以用銷售淨利率修正實際的收入乘數，把銷售淨利率不同的同業企業納入可比範圍。


　　

• 市銷率法
• 市盈率法