股票的內在價值

概述

股票內在價值（Intrinsic Value) 股票市場中股票的價格是由股票的內在價值所決定的，當市場步入調整的時候，市場資金偏緊，股票的價格一般會低於股票內在價值，當市場處於上升期的時候，市場資金充裕，股票的價格一般高於其內在價值。總之股市中股票的價格是圍繞股票的內在價值上下波動的。

確定方法

　　那么股票的內在價值是怎樣確定的呢？
　　一般有三種方法：第一種市盈率法，市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最普遍的方法，通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，現在一年期的銀行存款利率爲3.87％，對應股市中的平均市盈率爲25.83倍，高於這個市盈率的股票，其價格就被高估，低於這個市盈率的股票價格就被低估。
　　第二種方法資產評估值法，就是把上市公司的全部資產進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然後除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小於這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大於這個價值，該股票的價格被高估。
　　第三種方法就是銷售收入法，就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大於1，該股票價值被低估，如果小於1，該股票的價格被高估。

決定性因素

概述

　　股票內在價值即股票未來收益的現值，取決於預期股息收入和市場收益率。
　　決定股票市場長期波動趨勢的是內在價值，但現實生活中股票市場中短期的波動幅度往往會超過同一時期內價值的提高幅度。那么究竟是什么決定了價格對於價值的偏離呢？投資者預期是中短期股票價格波動的決定性因素。
　　在投資者預期的影響下，股票市場會自發形成一個正反饋過程。股票價格的不斷上升增強了投資者的信心及期望，進而吸引更多的投資者進入市場，推動股票價格進一步上升，並促使這一循環過程繼續進行下去。並且這個反饋過程是無法自我糾正的，循環過程的結束需要由外力來打破。

聯系實際

　　近期的 A股市場正是在這種機制的作用下不斷上升的。本輪上升趨勢的初始催化因素是價值低估和股權分置改革，但隨着 A股市場估值水平的不斷提高，投資者樂觀預期已經成爲當前 A股市場不斷上漲的主要動力。
　　之前，對於 A股市場總體偏高的疑慮曾經引發了關於資產泡沫的討論，並導致了股票市場的振蕩
　　股票的內在價值是指股票未來現金流入的現值。它是股票的真實價值,也叫理論價值。股票的未來現金流入包括兩部分:每期預期股利出售時得到的收入。股票的內在價值由一系列股利和將來出售時售價的現值所構成。

計算方法模型

模型概述

　　股票內在價值的計算方法模型有:
　　A.現金流貼現模型
　　B.內部收益率模型
　　C.零增長模型
　　D.不變增長模型
　　E.市盈率估價模型

股票內在價值的計算方法
 股利貼現模型（DDM模型）

　　貼現現金流模型（基本模型）
　　貼現現金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有這種資產的投資者在未來時期中所接受的現金流決定的。一種資產的內在價值等於預期現金流的貼現值。
　　1、現金流模型的一般公式如下：
　　(Dt：在未來時期以現金形式表示的每股股票的股利 k：在一定風險程度下現金流的合適的貼現率 V：股票的內在價值)淨現值等於內在價值與成本之差，即NPV=V－P其中：P在t＝0時購买股票的成本
　　如果NPV＞0，意味着所有預期的現金流入的現值之和大於投資成本，即這種股票價格被低估，因此購买這種股票可行。如果NPV＜0，意味着所有預期的現金流入的現值之和小於投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購买這種股票。通常可用資本資產定價模型（CAPM）證券市場线來計算各證券的預期收益率。並將此預期收益率作爲計算內在價值的貼現率。

內含收益率模型（IRR模型）

　　1、內部收益率
　　內部收益率就是使投資淨現值等於零的貼現率。
　　(Dt：在未來時期以現金形式表示的每股股票的股利 k*:內部收益率 P：股票买入價)
　　由此方程可以解出內部收益率k*。

零增長模型

　　1、假定股利增長率等於0，即Dt=D0(1+g)tt=1,2,┅┅,則由現金流模型的一般公式得： P=D0/k

2、內部收益率k*=D0/P

固定增長模型（Constant-growth DDM）

　　1.公式
　　假定股利永遠按不變的增長率g增長，則現金流模型的一般公式得：
　　2.內部收益率

市盈率估價方法

　　市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式爲反之，每股價格=市盈率×每股收益。
　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是“市盈率估價方法”。
　　例:
　　用二階段模型計算格力電器內在價值:
　　淨利潤增長率:
　　2005年21.00%,
　　2004年24.00%,
　　2003年13.85%,
　　2002年13.41%,
　　2001年4.20%,
　　2000年8.90%,
　　1999年8.20%,
　　1998年6.72%,
　　1997年7.64%,
　　1996年20.08%.
　　1995年淨利潤:1.55172億元。
　　2005年淨利潤:5.0961億元。
　　10年內2005年比1995年淨利潤增長5.0961÷1.55172=3.28倍,10年復合增長率爲12.6%。
　　由於格力電器進入快速發展期,預計10年淨利潤增長率:15%。
　　分紅率:
　　2005年37.89%, 2004年38.92%, 2003年41.9%, 2002年46.5%, 2001年45.05%,2000年45.07%, 1999年51.06%, 1998年55.38%, 1997年0%, 1996年65.72%,
　　平均稅後分紅率爲42.0%
　　今後公司將進入快速增長期,適當調低分紅率,預計今後10年平均稅後紅利分派率:35%
　　二十年期國債收益率3.3%-7.0%,平均4.5%,考慮利率變化趨勢,調整爲7%
　　基準市盈率:1/0.07=14.3
　　年度每股盈利(元) 分紅折現系數分紅現值
　　2005 0.95 0.33252006 1.0925 0.3823 0.935 0.3574 2007 1.2563 0.4397 0.873 0.38382008 1.4448 0.5056 0.816 0.41252009 1.6615 0.5815 0.763 0.4436 2010 1.9107 0.6687 0.713 0.47672011 2.1974 0.7690 0.666 0.5121 2012 2.5270 0.8844 0.623 0.55092013 2.9060 1.0171 0.582 0.59192014 3.3419 1.1696 0.544 0.63622015 3.8432 1.3451 0.508 0.6833
　　合計紅利值爲:8.0955元
　　合計分紅現值爲 : 5.0484元

　　上市以來籌資共7.4億,分紅14.8億,分紅/籌資=2,故折合實際分紅現值爲5.04/2=2.5元.
　　折現率:7%
　　盈利增長率爲:15%
　　分紅率爲:35%
　　實際分紅現值(考慮分紅籌資比後)爲 : 2.5元
　　第二階段即第10年以後,增長率爲:7%
　　第10年的每股盈利爲3.84元
　　折現到第10年的當期值爲:3.84/0.07=54.85元
　　第10年的折現系數爲0.508
　　第二階段的現值爲:54.85*0.508=27.86元
　　公司股票的內在價值爲:27.86+2.5=30.36
　　給以50%以上的安全邊際,30.36*0.5=15.18元.
　　（除權及增發後調整爲：(15.18-0.4)/1.5/1.16=8.49元.
　　給以60%以上的安全邊際,30.36*0.4=12.14元
　　(除權及增發後調整爲:(12.14-0.4)/1.5/1.16=6.75元)
　　給以70%以上的安全邊際,30.36*0.3=9.10元
　　(除權及增發後調整爲:(9.10-0.4)/1.5/1.16=5.00元)
　　爲獲得15%年復利,現在可支付格力電器的最高價格:　
　　淨利潤增長率爲15%
　　2015年的預期價格:3.8432*14.3=54.90元
　　加上預期紅利:8.09元
　　預期2015年總收益:54.90+8.09=62.99元
　　獲得15%盈利現可支付的最高價格62.99/4.05=15.55元.
　　(除權及增發後調整爲:(15.55-0.4)/1.5/1.16=8.70元)
　　動態ROE模型計算格力電器內在價值:
　　淨資產收益率(%):
　　2005年18.72
　　2004年17.24
　　2003年15.53
　　2002年16.17
　　2001年15.82
　　2000年15.48
　　1999年21.68
　　1998年26.3
　　1997年32.9
　　1996年33.56
　　平均:21.34%
　　預計後10年平均淨資產收益率爲18%.
　　則內在價值爲:
　　每股收益(0.95)/貼現率(0.07)=13.57元
　　淨資產收益率(18%)/貼現率(7%)=2.57
　　13.57*2.57=34.87元即格力電器內在價值的現值爲37.37元.(加上紅利的現值2.5元)
　　給予5折的安全邊際則37.37/2=18.68元.
　　(除權及增發後調整爲:(18.68-0.4)/1.5/1.16=10.5元)
　　給予4折的安全邊際則37.37*0.4=14.94元
　　(除權及增發後調整爲:(14.94-0.4)/1.5/1.16=8.35元)
　　給予3折的安全邊際則37.37*0.3=11.21元
　　(除權及增發後調整爲:(11.21-0.4)/1.5/1.16=6.20元)
　　成長率爲10%,10年後將成長2.58倍;
　　成長率爲12%,10年後將成長3.11倍;

　　成長率爲15%,10年後將成長4.05倍;
　　成長率爲16%,10年後將成長4.41倍;
　　成長率爲18%,10年後將成長5.23倍;
　　成長率爲20%,10年後將成長6.08倍;
　　成長率爲25%,10年後將成長9.31倍;
　　成長率爲30%,10年後將成長13.79倍;
　　成長率爲40%,10年後將成長28.95倍;

股票 內在 價值的定義

　　股票的內在價值是指股票未來現金流入的現值。它是股票的真實價值,也叫理論價值。股票的未來現金流入包括兩部分:每期預期股利出售時得到的收入。股票的內在價值由一系列股利和將來出售時售價的現值所構成。

股票 內在 價值的計算方法模型

　　A.現金流貼現模型；
　　B.內部收益率模型；
　　C.零增長模型；
　　D.不變增長模型；
　　E.市盈率估價模型。

股票 內在 價值的計算方法

　　爲簡便起見，在不會影響到計算結果的理論含義的前提下，人們通常把上述各種收益簡而歸之爲股利。下面就是股票內在價值的普通計算模型：

　　計算公式：

內在價值" alt="內在價值" src="uploads/201104/130162817242d9RS4M_s.png">內在價值

　　其中，

V ……內在價值
$d t$ ……第t年現金流入
k ……貼現率，則 $(1 + k) t$ 爲第t年貼現率

　　“寧肯要模糊的正確，也不要精確的錯誤”，先引用一下巴菲特的名言，體現在公式裏面就是兩個因子的不確定性，對於dt和k的選取，如何做到模糊的正確，是問題的核心所在。

　　關於dt：

對於t<0的情況，反映的是歷史的現金流入情況，如果財務沒有作假的話，那么可以很容易從公司歷年年報中獲得
對於t=0的情況，有大量的行業分析報告和公司分析報告，d0相對來說可以比較準確
對於t>0的情況，t取值越大，意味着預測年度距離當前越遠，而影響公司現金流入的因素頗爲復雜，那么精確預測尤爲困難。

　　關於貼現率k：

貼現率就是用於特定工程資本的機會成本，即具有相似風險的投資的預期回報率
按照貼現率的定義，選取社會平均資本回報率作爲貼現率是恰當的
1992年～2003年的社會資本平均回報率在9~10%間波動（參考《中國統計年鑑》（1987-2003））
k值對內在價值的影響很大，個人認爲採用10%作爲k值引入計算是合理的
關於k的取值，有人採用的是5年期債券收益率加上一個安全率，個人認爲不太妥當，首先，安全率是一個很模糊的取值，而沒有參考依據，如果太高會導致與優秀的公司擦肩而過，如果太低，則很可能會對內在價值嚴重高估。那么據此投資的結果將是災難性的。