外匯期權交易

外匯期權交易：交易雙方在規定的期間按商定的條件和一定的匯率，就將來是否購买或出售某種外匯的選擇權進行买賣的交易。外匯期權交易是８０年代初、中期的一種金融創新，是外匯風險管理的一種新方法。     

貨幣期權交易總體上可分爲兩大類。第一類是在交易所進行的期權合約交易，主要以貨幣期貨合約爲標的，亦有以美元指數爲標的的交易。進行這類交易的期貨交易所主要有CME、NYBOT、PHLX、Euronext和加拿大蒙特利爾交易所(MX)等。第二類是場外進行的期權交易，以現匯爲標的。

與場內期權交易相比，OTC期權交易具備以下幾個優點。第一，標的種類更多。那些沒有在交易所掛牌的地區性貨幣以及很多交叉匯率，均可在場外進行交易。第二，到期日非常靈活。盡管多數OTC期權交易的期限集中在一周、一個月等等整數期限上，但交易雙方亦可靈活約定從幾小時到幾年的不規則期限。第三，交易時間更長。交易所會有常規交易的收盤時間，且並非所有的交易所都擁有流動性很好的電子交易系統。但OTC期權交易則可24小時不間斷交易。第四，滿足個性化需求。對於交易所合約不能滿足需求的投資者而言，只能求助OTC交易。

這些優勢令OTC期權的交易規模佔到全部貨幣期權交易的80%左右，且對現匯市場往往產生比較大的影響，因此我們將把重點放在對OTC期權的介紹上。

期權的基本概念

期權合約的买方(Buyer, Holder)在向賣方(Seller, Writer)支付期權金(Premium)後獲得了一定的權力。
若买方在未來有權以合約規定的價格從賣方處买入標的(Underlying)資產，則該期權被稱爲看漲(Call)期權。若买方在未來有權以合約規定的價格向賣方賣出標的資產，則該期權被稱爲看跌(Put)期權。
合約事先規定的买賣標的資產的價格被稱爲執行價或行使價或履約價(Strike price)。
若买方只能在期權到期日當天行使權力，則該期權被稱爲歐式(European style)期權。若买方可以在期權有效期內任意時間行使權力，則該期權被稱爲美式(American style)期權。
對於看漲期權來說，市價升逾執行價（對於看跌期權來說，市價跌破執行價），則买方會愿意行使合約所賦予的權力，此時期權爲價內或實值(in-the-money); 反之，則买方不愿行使期權，此時期權爲價外或虛值(out-of-the-money); 若市價恰好等於執行價，則买方若執行期權的話既不獲利也不虧損，此時期權爲平價或平值(at-the-money)。
若期權處於價內狀態，則买家行使期權的話會帶來回報，則稱期權合約有內在價值(Intrinsic value)。內在價值最低爲零。在雙方達成交易時，內在價值當然是小於期權金的，兩者的差額被稱爲外在價值(Extrinsic value)或時間價值(Time value)。
交易貨幣期權的好處

個性化條款。對於國際市場中的交易者而言，其可供選擇的期權交易期限、金額和期權金報價方式等都非常靈活。因此，交易者完全可以按照自己的需要選擇合適的期權品種。國內目前面向個人投資者的期權交易種類還不多，如中國銀行推出的“期權寶”，且期限、金額等方面的限制還很多。舉例而言，若個人投資者或企業決定向銀行买入面值爲10萬美元的一個月美元看漲/日圓看跌歐式期權，期權金爲1%（即1,000美元），約定匯率爲110，則投資者或企業享有在一個月後以110日圓买入1美元的權力。在現實中，到期後經常按照約定匯率和現匯匯率的差額進行現金結算。
利用劇烈波動獲利。舉例如下，一海外投資者得悉今晚美國將發布市場企盼已久的非農就業數據。根據近幾個月來的情況觀察，該數據往往出人意料，公布後匯價波動劇烈。然而，投資者無法判斷數據的好壞。這時，他既可以選擇押注於某一方向進行“賭博”，也可以同時买入執行價相同的看漲和看跌期權。這種交易被稱爲馬鞍型(Straddle)期權策略。只要數據公布後匯價劇烈波動，無論方向如何，投資者均可獲利。但如果因數據符合預期而導致市場較爲平靜，則投資者將損失掉已經支出的期權金。
在牛皮市中獲利。如果交易商預計未來一段時間匯價不會出現單邊上行或下行的走勢，而會限於狹窄的區間內反復震蕩，則其可以通過賣出期權的方式獲利。
良好的流動性。期權市場流動性較好，具備良好的深度，有很多交易對手在等待與你就市場方向或波動性進行智力上的較量。
[編輯]決定貨幣期權金的主要參量
期權金通常在交易達成時支付，但亦有在期權合約到期時支付的情況。期權金的報價方式可分爲點數和百分比等幾種情況，既可以美元作爲單位，亦可用外幣作爲單位。以下爲對期權金產生影響的七個主要因素。

執行價。價內期權买方所需支付的期權金要高於平價和價外期權。
標的資產價格。這裏要介紹兩個常用的指標Delta和Gamma。
Delta用來形容基礎資產價格每變動一個單位時期權金的變動情況。例如，Delta爲0.5意味着如果標的資產價格上漲10%，則期權 金上升5%。Delta的值在0-1之間。 Gamma指的是標的資產價格每變動一個單位時，Delta相應的變化 率。Gamma越高，則Delta的敏感度越高。例如，一個期權的Delta 值爲0.5，Gamma值爲0.05。如果標的資產價格上升一個單位，則 Delta值變爲0.55。如果價格下降一個單位，則Delta值變爲0.45%。 Gamma的值在0-100%之間。

到期日。Theta是個表示時間衰減的指標，用來描述期權的理論價值怎樣隨着時間的消逝而衰減或下降的概念。例如，Theta值爲0.02意即在其他條件不變的情況下，期權價格每天下降0.02%。
波動率。波動率指的是標的資產價格在確定時間段內的波動程度。例如，美元/加元目前報1.6200加元，波動率爲12%，則一年內按標準偏差概念得出的匯率波動爲：1.6200 * 12% = 0.1944。這表明在未來一年，美元/加元料有三分之二的時間（按照標準差定義）停留在1.4256-1.8144，95%的時間波動於1.2312-2.0088。
波動率有兩種，爲計算期權金而統計標的資產歷史波動情況從而估計 出的價格波動率被稱爲歷史波動率。Vega測度的是期權理論價值相 對於波動率變化的敏感性。例如，Vega值爲0.2意味着預估波動率 每增加或減少一個百分點，期權金增加或減小0.2%。將貨幣期權的 市場價格、到期日等等變量輸入期權定價公式中，倒推出的波動率稱 爲隱含波動率或引申波幅(Implied volatility)。由於它是利用了期權的 市價倒推出來的，因此其變動可以反映出市場對匯價未來走勢的看 法。該波動率由跌轉升，可能代表市場轉勢。

貨幣期權做市商用隱含波動率來報價和交易。舉例如下：美元/瑞郎

1個月 14.3/14.8
3個月 14.2/14.6
6個月 13.6/14.0
12個月 13.0/13.5
當期權處於遠期平價時，波動率交易商愿意以基於波動率在14.3%的 價格买入一個月期瑞郎看漲或看跌期權，同時愿意以基於波動率在 14.8%的價格賣出一個月期瑞郎看漲或看跌期權。對一種期權合約的 需求越高，則其波動率和價格越高。

利率差。
當美國利率水平相對於某外國利率上升時，該國貨幣看漲期權的期權金會上升。這裏的利率通常採用無風險的公債利率，如美國國庫券利率。利率對期權理論價值的影響在價內期權上體現得最爲明顯。利率之所以對期權定價有影響是因爲以下兩個原因。第一，定價公式中包含遠期價格，而遠期價格是根據兩個貨幣的利差計算出來的。第二，期權金是到期時期權的預期價值，須使用無風險利率折合爲現值。

看漲或看跌。
美式或歐式

１９８２年１２月，外匯期權交易在美國費城股票交易所首先進行，其後芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的歐洲期權交

易所和加拿大的蒙特利爾交易所、倫敦國際金融期貨交易所等都先後开辦了外匯期權交易。目前，美國費城股票交易所和芝加哥期權交易所是世界上具有代表性的外匯期權市場，經營的外匯期權種類包括英鎊、瑞士法郎、西德馬克、加拿大元、法國法郎等。     

外匯期權不同於遠期外匯合約，後者有義務在到期日執行买賣外匯合約，外匯期權合約則隨合約持有人意愿選擇執行或不執行合約。合約的終止日稱爲期滿日。每個期權合約具體規定交易外幣的數量、期滿日、執行價格和期權價格（保險費）。按合約的可執行日期，期權交易分美國式期權和歐洲式期權。如果期權能夠在期滿日之前執行，稱爲美國式期權；若只能在期滿日執行，稱歐洲期權。外匯期權持有人在期滿日或之前執行买或賣期權時的商定匯率稱執行價格（ｅｘｃｅｒｃｉｓｅ  ｐｒｉｃｅ）或協定價格（ｓｔｒｉｋｅ  ｐｒｉｃｅ）。執行價格（匯率）是經選擇後才預定的，這同遠期匯率不同，遠期貼水或升水是由买賣外匯的銀行決定。購买外匯期權者向出售者支付一筆費用，稱期權價格（ｏｐｔｉｏｎ  ｐｒｉｃｅ），或保險費（ｐｒｅｍｉｕｍ）。     

根據外匯交易和期權交易的特點，可以把外匯期權交易分爲現匯期權交易和外匯期貨期權交易。現匯期權交易是指期權买方有權在期權到期日或以前以協定匯價購入一定數量的某種外匯現貨，稱爲买進選擇權（ｃａｎ  ｏｐｔｉｏｎ），或售出一定數量的某種外匯現貨，稱爲賣出選擇權（ｐｕｔ  ｏｐｔｉｏｎ）。經營國際現匯期權的主要是美國的費城證券交易所。芝加哥國際貨幣市場和英國的倫敦國際金融期貨交易所。外匯期貨期權交易和指期權买方有權在到期日或之前，以協定的匯價購入或售出一定數量的某種外匯期貨，即买入延买期權可使期權买方按協定價取得外匯期貨的多頭地位；买入延賣期權可使期權賣方按協定價建立外匯期貨的空頭地位。买方行使期貨期權後的交割同於外匯期貨交割，而與現匯期權不同的是，外匯期貨期權的行使有效期均爲美國式，即可以在到期日前任何時候行使。經營外匯期貨期權主要有芝加哥的國際貨幣市場和倫敦的國際金融期貨交易所兩家。  

外匯期權交易指：交易雙方在規定的期間按商定的條件和一定的匯率，就將來是否購买或出售某種外匯的選擇權進行买賣的交易。外匯期權交易是80年代初、中期的一種金融創新，是外匯風險管理的一種新方法。

外匯期權不同於遠期外匯合約，後者有義務在到期日執行买賣外匯合約，外匯期權合約則隨合約持有人意愿選擇執行或不執行合約。合約的終止日稱爲期滿日。每個期權合約具體規定交易外幣的數量、期滿日、執行價格和期權價格（保險費）。按合約的可執行日期，期權交易分美國式期權和歐洲式期權。如果期權能夠在期滿日之前執行，稱爲美國式期權；若只能在期滿日執行，稱歐洲期權。外匯期權持有人在期滿日或之前執行买或賣期權時的商定匯率稱執行價格（excercise price）或協定價格（strike price）。執行價格（匯率）是經選擇後才預定的，這同遠期匯率不同，遠期貼水或升水是由买賣外匯的銀行決定。購买外匯期權者向出售者支付一筆費用，稱期權價格（option price），或保險費（premium）。

根據外匯交易和期權交易的特點，可以把外匯期權交易分爲現匯期權交易和外匯期貨期權交易。

現匯期權交易(options on spot exchange)是指期權买方有權在期權到期日或以前以協定匯價購入一定數量的某種外匯現貨，稱爲买進選擇權（can option），或售出一定數量的某種外匯現貨，稱爲賣出選擇權（put option）。經營國際現匯期權的主要是美國的費城證券交易所。芝加哥國際貨幣市場和英國的倫敦國際金融期貨交易所。

外匯期貨期權交易是指期權买方有權在到期日或之前，以協定的匯價購入或售出一定數量的某種外匯期貨，即买入延买期權可使期權买方按協定價取得外匯期貨的多頭地位；买入延賣期權可使期權賣方按協定價建立外匯期貨的空頭地位。买方行使期貨期權後的交割同於外匯期貨交割，而與現匯期權不同的是，外匯期貨期權的行使有效期均爲美國式，即可以在到期日前任何時候行使。經營外匯期貨期權主要有芝加哥的國際貨幣市場和倫敦的國際金融期貨交易所兩家。

目前，世界上外匯期權交易市場有交易所場內市場(The Exchange-Traded Mkt)與場外市場(The Over-the-Counter Mkt)兩

種。

場內期權交易是指在交易所內成交的期權交易。這種期權交易的期權合同都是標準化的，有效期日、名義本金、交割地點和代理人、執行價格、保證金制度、期權頭寸限額、交易時間以及履約規定都是由交易所制定；只有交易所會員才有權成交，非會員不得直接參與，需委托場內會員經紀人進行交易；期權清算所OCC結算期權交易雙方的盈虧。最著名的期權交易所是美國費城交易所(PHLX)，其它著名的有芝加哥CME，CBOE、倫敦LIFFE、LSE交易所等。本書僅討論場內期權市場。

場外期權交易是指不經過證券交易所而通過電話、電傳進行的期權交易。其實，美國和瑞士的銀行以及某些金融公司在有組織交易所從事外匯期權交易之前，就开始場外外匯期權交易。1984年7月开始實施一項正式交易制度，在商業信息屏幕上 (如Reuter，Telerate)不署名地標明期權價格，以便擴大期權交易市場。銀行間整手交易期權合同名義本金額都在一百萬美元以上。場外期權交易的主要優點是合同名義本金額大小及條件靈活，可依客戶特殊需要而訂定(tailored)。當然，期權的購买者必須評估出售該期權的銀行的信用。