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蘇匯國際

　　蘇匯國際是一家以外匯基金管理模式運作的投資公司,我們的核心團隊在外匯、黃金等市場都具有多年實战經驗，所有投資分析及操作策略都是基於自主的深度研究，。我們提供資金托管業務，過管理账戶，用集中的管理接口來管理多個账戶，對账戶內所有投資的資金進行統一交易，以百分比模式操作，客戶於該交易所佔之比例會由系統根據資金淨值而計算，交易所帶來之盈虧會以百分比計算。同時，蘇匯國際也提供外匯平臺代理零售業務，蘇匯國際爲每一位客戶提供優質的外匯平臺和技術指導服務，確保投資者滿意。　早在古希臘與羅馬時期，就有隱含選擇權概念的使用權的運用。在17世紀荷蘭的鬱金香的交易中，選擇權再度被廣泛地使用，但隨着鬱金香市場的萎縮，選擇權市場也宣告破滅。
　　十八、十九世紀時，歐美相繼出現比較有組織的選擇權交易，然而交易標的物仍然以農產品爲主。在20世紀初期，選擇權的交易被視爲賭博性很高的交易行爲。直到1934年，美國證管會(SEC)在證券法實施之後，才將選擇權的交易納入管理。同時，一些經紀商也組織一個協會(Put and Call Brokers and Dealers Association)。在此一協會的運作下，選擇權交易具備店頭市場(Over The Counter)的報價與交易網絡。
　　在上世紀70年代末期，有關外匯選擇權的理論才逐漸發展成型。外匯選擇權的理論發展之所以比較晚的原因在於，有關處理兩種貨幣間的利率問題，到70年代末期才獲得解決。就所有的金融商品選擇權而言，外匯選擇權的“參數”構成是最復雜的。大部分選擇權的“參數”不包含利率及股利的部分，而股票選擇權只包含股利的部分而已；然而外匯選擇權的參數卻包含兩種貨幣的利率，其復雜的程度不難想象。
　　就外匯選擇權的市場而言，選擇權可分成兩種：第一種是期貨交易所的外匯期貨選擇權市場，其所交易的選擇權是以期貨交易所中交易的外匯期貨(Currency Futures)爲本體，而所衍生出的選擇權。其契約規格、波動幅度、交易與交割方式、保證金的計算與清算均由交易所作規定。此外匯期貨選擇權的交易只限於在期貨交易所中進行。第二種是現貨外匯選擇權，現貨外匯選擇權的交易就如同外匯現貨交易一般，由买賣雙方自行決定金額、期間、價格等契約內容，只要买賣雙方同意交易的內容即可。一般而言，現貨外匯選擇權的交易是由交易雙方自行議定，並未透過任何的中介機構，因此以店頭市場(Over The Counter?OTC)稱之。
　　選擇權(Option)，顧名思義，就是一個持有人可以選擇是否要履約的權利。买進選擇權的人，看的是所买進的這個權利在到期時或到期前，是否可以經由履約(Exercise)而產生收益。我們用一個淺顯的例子來解說這句話的意思。
　　今天假設有某甲，經過審慎的分析，判定在今後的三年內，廣州市某地段的房地價格將有大幅上漲的空間，不論某甲的目的是置產抑或投資理財，他決定要抓住這個獲利的機會。因此，某甲可以向該地段的开發商籤訂一個預售房屋合約，在支付籤約金、訂金、工程款後，依該預售契約取得在未來房屋完工後，以現在就預先敲定的價格，买進這棟房子。這個預售契約，其實就是一種非常單純的選擇權契約。
　　在這個預售房屋的契約中，买賣雙方在籤約時，就預先敲定未來某個時點(到期日或交割結算日)交屋時某甲應支付的金數額(履約價)。該契約的標的物，就是某甲指定的某層樓、某單位的房產。而某甲所支付的訂金、籤約金、工程款等等費用，等於某甲买進這個選擇權所付出的權利金。(注：到期日、履約價、標的物、權利金等名詞，均是選擇權中的重要術語。)
　　選擇權最大的好處，在於买進選擇權的一方，在付出權利金後，取得履約與否的權利，卻毋須負擔履約與否的義務。就像在上面所敘述的例子中，某甲买了一個在未來以特定價格，买進他所指定房屋的權利。若是在房屋完工交屋前，該地的房地產價格果然上揚，某甲自然樂意履約，以當初議定的較低房價买進那棟房屋。但若不幸在該屋完工前，該地段的房地產價格下跌，某甲可以選擇放棄买這個房屋的權利，建築商也無法要求某甲一定要履約。這就是因爲某甲所买進的是一個“權利”，而非“義務”。當然，某甲若決定不履約，當初所付出的權利金(訂金、籤約金、工程款等)就必須同時放棄。所以某甲在是否籤訂這個預售房屋合約，或完工到期時履約與不履約的決策過程中，一定也會將權利金費用考慮在內。經歷了這樣的一個過程，某甲以有限的風險(損失權利金)，換得了一個擁有無限獲利空間(房價上漲)的機會。
　　所以，在一個日常生活中常常可以看到的商業行爲中，我們就輕易地發現了選擇權的身影。在未來的篇幅中，我們將以更多的例子，帶領各位慢慢地深入選擇權的世界。進而了解如何在外匯及其它金融市場中操作選擇權，取得更多獲利的機會。
　　以小博大是其特色
　　外匯投資人可以運用槓杆原理，以小搏大、雙向交易、操做靈活，而且由於是全球性的市場，行情被個人或機構控制的機會很小，所以相對於股市來說更加透明和公平。在上一篇文章中，我們用購屋者與建設开發商之間的預售屋契約爲例，解釋了如何以投資者的觀點來看選擇權所帶來的機會。
　　在那個例子中，籤訂契約的某甲在付出一筆權利金後，取得未來以預定價格买進指定房屋的權利，而建設商則在收到某甲所支付的權利金後，在未來必須在某甲決定履約時，將房屋以預定的價格賣給某甲。某甲?選擇權(买方)所擁的是權利；而建設商選擇權(賣方)所承擔的，就是一種義務。雖然選擇權交易的細節和交易規則，和這個例子仍有相當的差異，但這已經解釋了選擇權所具備的投資性質。
　　那么，選擇權所具有的投資性質，以及這些性質所具有的優勢又在哪裏呢？簡單的說，運用選擇權作爲投資工具，提供了下列的好處。
　　第一，選擇權买方所擁有的是權利，而不是義務。選擇權的买方在對於某特定市場的預期心理支持下，付出一筆權利金，取得在市場走勢有利於他的情況下，擁有無限獲利空間的機會。而這個機會，可以配合看多後市(买權)的觀點，也可以配合看空後市(賣權)的觀點。
　　相對的，選擇權的賣方，收取买方支付的權利金後，就承擔了在未來應买方要求履約的義務。乍看之下，選擇權的买方付一筆錢，可以享受無限的獲利機會。而選擇權的賣方，收到一筆權利金，卻必須承擔無限的義務。正常的人都會懷疑誰會想當選擇權的賣方？事實上，在成熟的市場中，選擇權的买賣雙方數目均等，維持着相當好的市場機制。至於選擇權賣方的利基何在，屬於進階課題，我們會在日後詳細說明。
　　第二，买進選擇權，可以享有較高的財務槓杆(融資比率)。舉例來說，我們今天如果要买進一個契約金額100萬美元的美元买權／日元賣權，所必須付出的權利金可能低到數百、數千美元，也可以高達數10萬美元。
　　權利金的高低，當然要視該選擇權契約的條款而定。但我們現在所需要了解的重點是，我們可以用相當低的權利金，买進一個大額的選擇權契約。選擇權交易以小博大的特性，不言而喻。
　　第三，選擇權交易多空皆宜，適用於各種的市場狀況。運用選擇權操作，我們不但可以作多、作空，在盤整走勢當中一樣可以獲利。操作者甚至可以依您自身承受風險的能力以及風險偏好的程度，量身訂做各式各樣的選擇權操作策略。在本來就多空皆宜的外匯市場中，選擇權契約帶來更多的操作方式和彈性。
　　上述三點，只是選擇權操作諸多特性中的一小部分，我們在此不過略舉大端。在內容中或許有些概念和用語不是諸位匯市投資朋友們所熟悉，但在本系列中，將帶着諸位由淺入深，從最淺顯易懂的階段，一步步向前邁進，成爲外匯選擇權交易的贏家，敬請期待。
　　避險功能猶如人壽保險
　　選擇權，從規避投資風險的角度來看，就像是一份保險契約一樣，提供操作者規避部位虧損的機制。
　　當投資人預期市場的不確定性增加，卻又不想了結手中的部位時，便可以买進一個選擇權契約，來保障其投資的下檔風險，並同時維持未來的獲利潛力與空間。這和現實生活中的保險契約其實是不折不扣的孿生兄弟。
　　舉個例子來說，在現實生活中，除了儲蓄的目的之外，我們會購买人壽保險，或者是意外險，來保障我們面臨突發事件時，可以就因而造成的人身損傷獲得理賠。正常狀況下，我們購买壽險、意外險，並不代表我們預期這些狀況在可預見的未來會發生在我們身上。事實上，沒有正常人在买保險時，是希望獲得理賠的。畢竟得到理賠的前提條件是“意外發生了”，意外既已發生，獲得再多的理賠也只是彌補缺憾而已。因此，保險所要保的，是“不確定”的意外。因爲意外如果可以預見，又怎算得上意外？明知股價會下跌，賣出持股就結了，還避哪門子的險！？
　　其實，就選擇權和保險業的專業術語中，我們可以看出兩者間的相通性。英文中，保險費的說法是“Premium”，選擇權權利金的說法也同樣是“Premium”。早些年的時候，有些翻譯者把權利金譯爲選擇權“溢價”，實有令人啼笑皆非之感，完全無法表達權利金和保險費在本質上的相似之處。從這個用語上的相似點，我們也可以推測出選擇權在投資組合保險上的功能，和壽險、意外險之於個人，是一樣的。
　　在概念上，想要爲投資組合避險的操作者，必須要“买進”選擇權?不管是买權或賣權皆然　。這個道理就像是壽險的投保人是“买”保險契約，而非“賣”保險契約是一樣的。避險者买進一個選擇權?想爲多頭部位避險的就买進賣權，想爲空頭部位避險的就买進买權，取得當市場狀況對他的投資組合不利時，由選擇權交易的獲利，來彌補原投資部位虧損的權利。如果市場並未產生不利於其投資部位的變化時，避險者不過是付出了一筆保險費?權利金　來买個保險(選擇權)而已。
　　愈來愈多人會在出外旅遊時購买旅遊意外險，相信當他平安回返家門時，不會抱怨因爲沒有在旅途中發生意外，而使他沒有獲得理賠吧！相同的，對於使用選擇權的投資人而言，選擇權提供了規避市場風險的屏障，而所付出的代價，便是權利金。
　　本篇中所論及的，僅是選擇權運用在避險操作上的概念。而避險操作的細節，需要對於選擇權具有更深入的了解後，才能仔細描述。
　　是賺是賠看取向
　　在選擇權的分類上，我們可以從幾個角度來思考。第一，以選擇權所具有的方向性來分類。第二，以選擇權的履約方式來分類。第三，以選擇權的價值來分類。第四，以選擇權的條件復雜程度來分類。從這篇文章开始，我們將逐一就選擇權的各個方面，爲讀者作詳細介紹。
　　每一種金融工具，都具有操作上的方向性，持有某種商品，若是未來價格上漲，操作者便可獲利；放空某種商品，若是未來價格下跌，則放空的操作者可因而獲利。但選擇權並不以买進或賣出來判定其代表的方向。換句話說，如果我只說我买進了一個選擇權，外人並無法因而得知未來標的物的價格上漲或下跌，對我的賺賠與否有何影響。然而，若我指明我所买進的是一個买權，或是一個賣權，便足以表達標的物價格漲跌對我所代表的意義了。
　　選擇權，可以概分爲“买權”(CALL Option)和“賣權”(Put Option)。國人在學習選擇權時，常在买權和賣權的买賣之間，因爲術語繞口而產生學習上的障礙。在此建議大家在學習選擇權時多用原文，反倒較不易搞混。CALL，在英文中有“召喚”、“請求”之意，代表的是一種在未來的請求權、买進權。而Put，在英文中，則有“丟出”、“放棄”之意，代表的是一種在未來的放棄權、賣出權。就字面上意義，可以很清楚地分辨出其中的差異。
　　买權的持有人，有權在未來特定的日期，以預先議定的履約價(Strike Price)买進標的物(Underlying)給买權的賣方。所以买進一個买權，可以鎖定在未來买進某特定商品的價格。若在到期日之前，標的物價格上漲，高過履約價，則买權的持有人有權以履約價买進標的物，並以市價賣出標的物，賺取價差。若標的物價格未如預期漲逾履約價，則买權的持有人可以選擇不履約，任由买權到期失效，損失當初付出的權利金。
　　賣權的持有人，有權在未來特定的日期，以預先議定的履約價賣出標的物給賣權的賣方。所以买進一個賣權，可以鎖定在未來賣出某特定商品的價格。若在到期日之前，標的物價格下跌，低於履約價，則賣權的持有人有權以履約價賣出標的物，並以市價买進標的物，賺取價差。若標的物價格未如預期跌逾履約價，則賣權的持有人可以選擇不履約，任由賣權到期失效，損失當初付出的權利金。
　　因此，我們可以從买權和賣權的基本性質，看出來一個簡單的原則。那就是，當投資人對後市看漲的時候，他應該採用的操作策略，是买進(持有)一個买權；當標的物在到期日前漲逾履約價，他就有獲利。而當投資人對後市看空時，他應該採用的操作策略，是买進(持有)一個賣權；當標的物於到期日前跌逾履約價時，他就有獲利。這就是選擇權最基本的操作策略，也將买權和賣權的差異明確的分別出來。
　　貨幣配對要明確
　　在上篇文章中，我們談及了买權以及賣權的基本性質。在本篇當中，要就外匯市場中买權和賣權的特性和慣例加以說明。
　　在股票選擇權或期貨選擇權市場中，买權和賣權的標的物是很明確的。股票選擇權的標的物是特定的股票，而期權的標的物就是特定的期貨契約。但是在外匯市場中，卻需要注意將貨幣配對(Currency Pair)給表達清楚才行。
　　在外匯交易中，每一個匯率所代表的，都是兩個貨幣之間的相對強弱變化。例如，一般人會說日元的匯率變化如何如何，但以專業的語法，應該說是“美元兌日元”匯率的變化。否則，光說日元匯率，在國際市場上交易的就有歐元兌日元、英鎊兌日元以及澳元兌日元。如果沒有把兩個貨幣都說清楚，在交易過程中容易造成不必要的錯誤和困擾，這並非專業的做法。
　　所以，在外匯選擇權交易中，要將標的物說清楚，就得把貨幣配對給講明。舉個例子，如果我們認爲美元兌日元走勢明顯向上，想要運用外匯選擇權作爲操作工具，這時我們所要做的動作是买進美元、賣出日元，所以我們所要买進的選擇權是美元买權／日元賣權(USD CALL／JPY Put)，若是你只曉得要放空日元，而去跟下單的銀行詢價時，問的是“日元賣權”，或許交易員會憑直覺報美元买權／日元賣權的價格給你。但如果你其實看的是歐元兌日元匯率時，那么只跟報價銀行詢問“日元賣權”的價格，就可能會得到一個牛頭不對馬嘴的錯誤報價。
　　所以，要用最專業、最有效率的方式進行外匯選擇權交易，就必須先記得要把要詢價匯率的貨幣配對明確的告知報價方。
　　要把這些詢價規則弄清楚，有一個簡單的方法。首先，確定自己在看的是哪兩個貨幣間的匯率。然後，決定自己要對其中的哪個貨幣做多(等於對另一個貨幣做空)。接着，決定要用买進選擇權還是賣出選擇權的操作策略(在近期內會詳加介紹操作策略)。最後，向報價銀行詢價。如果你選擇的是买進選擇權策略，則可以詢問看多貨幣买權／看空貨幣賣權的報價。
　　我們舉幾個例子，來讓讀者們熟悉一下什么時機要怎么詢價。
　　1、如果某甲認爲英鎊兌美元匯率將下跌，那么他可能想要建立賣英鎊、买美元的部位。此時，他可以买進一個美元买權／英鎊賣權(USD CALL／GBP Put)。
　　2、如果某甲認爲歐元兌英鎊匯率將上漲，決定做多歐元、放空英鎊，那么他可以买進一個歐元买權／英鎊賣權(EUR CALL／GBP Put)。
　　在本篇當中，爲了不要一下子講得太復雜，先省略賣出選擇權的範例。
　　總之，在外匯選擇權交易中，操作者必須將想要詢價的選擇權之貨幣配對弄清楚。這就如同在剛接觸外匯交易時，操作者必須將直接報價、間接報價的差別，以及各幣別匯率的報價常規弄清楚一樣重要。至於买權和賣權的基本定義，請詳細參閱上周的專欄內容。
　　美式歐式各不相同
　　在選擇權的分類中，另一種重要的分類法，是依選擇權能否在到期日之前履約來分類。我們稱只能在選擇權到期日當天履約的爲歐式選擇權(European Options)；而能夠在選擇權到期日當天或到期前任何一天履約的，就稱之爲美式選擇權(American Options)。
　　爲什么要把這兩種選擇權契約分別稱爲歐式以及美式？其原因已經不可考。在選擇權契約存在的早期，最單純的選擇權契約規定，所有的履約行爲都只能在到期日當天進行。但隨着市場的復雜度提高，愈來愈多的操作者要求在到期日之前履約，因此美式選擇權开始大行其道。
　　基本上，股票選擇權、指數選擇權、期貨選擇權等等在集中市場交易的選擇權契約，都是美式選擇權。但是在店頭市場交易的選擇權契約，如外匯選擇權和利率上下限(Caps Floors)、交換選擇權(Swaptions)等等，大都是以歐式選擇權爲主。
　　所以，在未特別指定的情況下，外匯選擇權的報價銀行都會假設詢價者的詢價是針對歐式、而非美式選擇權。因此，一般而言，操作外匯選擇權時應注意，通常僅能在到期日當天要求履約，在到期日前是不能要求履約的。
　　或許，您會好奇，歐式和美式選擇權在操作上有沒有什么明顯的差異，會不會在不同的情況下，出現有一方優於另一方的現象。
　　根據財務金融理論，在考慮某些特殊因素(如現金股利)之後，美式選擇權可能優於歐式選擇權。
　　例如，甲公司突然宣布發放較預期金額高的現金股利時，持有該公司股票美式選擇權的人可以立即要求履約，將選擇權轉換爲股票，領取該筆現金股利；而持有該公司歐式選擇權的人就只能幹瞪眼，無法提前履約換股、領取現金股利了。不過，除了這個特殊的因素外，綜合其它條件，我們發覺美式選擇權和歐式選擇權並無優劣之分。
　　在直覺上，我們會認爲既然投資選擇權取得的是權利，那么這個權利愈有彈性，就應該愈有價值。美式選擇權較歐式更具彈性，似乎就符合這樣的一個直覺想法，許多人認爲美式選擇權應該比歐式的更值錢。但事實上，在我們把選擇權的價值如何計算說明後，您就會知道，除了現金股利等因素外，美式選擇權和歐式選擇權的價值應該相等。
　　若要再細分的話，事實上在美式及歐式選擇權之間，還有第三類的選擇權，那就是大西洋式選擇權(Atlantic Options)，或百慕達式選擇權(Bermudian Options)。從字面上，您可以很輕易地看出來，這種選擇權的履約條款介於美式和歐式之間(大西洋和百慕達地理位置都在美歐大陸之間)。例如，某個選擇權契約，到期日在一年後，但在每一季的最後一個星期可以提前履約(可在到期日期履約，但可履約日期仍有其它限制)，這就是最典型的百慕達式選擇權。
　　爲了適應市場參與者各式各樣的需求，金融工程(Financial Engineering)研究人員不斷地开發出各種千奇百怪的選擇權條款。但就履約時點方面的限制而言，大體上還是脫不开上述三種型式的條款。可謂萬變不離其宗。