多逼空

又稱“軋殺空頭”、“圍堵空方”。指在商品供給短缺的情況下，與短缺商品相關的期貨品種接近交割月或進入交割月後，多頭逼迫空頭以高於其初始賣出價格买入相應期貨並由此來對衝手中持有的空頭頭寸、認賠平倉了結退出市場的現象。當多頭买方預期可交割商品現貨數量缺乏時，其中有些大戶就會採取將該商品存貨大量收購的策略意擴大市場現貨供給缺口。引導期貨市場行情大幅度上升。在這種市場走勢下，由於合約臨近交割期，空方必然處於十分困難的境地。這時．他們只有兩種選擇：要么以高價买入期貨合約，對衝其空頭交易部位，認賠平倉出局；要么以高價买人現貨，通過履行現貨交割實現平倉。例如，1月份時某空頭交易部位持有者賣出一手3月份小麥期貨合約，價格爲 2800元／噸，到交割期時，他或者是买入小麥現貨，或者是买入小麥期貨，以平倉出局。但是，由於此時現貨市場上的小麥供給已經出現短缺，同時市場上還出現了人爲操縱，因而，這時現貨市場和期貨市場小麥價格必然同時大幅度上升。假定此時其價格上漲了200元／噸，那么，爲履行合約，空方必須以如此高價买入小麥期貨或者小麥現貨。結果，空方將因此而虧損200元／噸。可見，多逼空是多方利用市場現貨短缺而主動發動的逼迫空方以高價平倉、並從中獲利的市場交易行爲。

產生原因

產生多逼空的原因，主要是由於在現貨市場供給短缺的情況下，多方投資者利用市場缺陷，相互勾結，進行市場操縱。而實現多逼空的直接誘因是投資者只要運用較少的交易保證金即可獲得較多的浮動盈利，同時投資者還可運用這筆账面收益开新倉繼續擴大投資。在這種情況下，往往形成账戶資金頭寸越多逼倉力度越大的態勢。這就是人們常說的期貨市場交易過程的放大效應。如果交易是正常進行的，那么，在某合約臨近交割月時，不需要現貨或無貨可交的投資者都可擇機平倉出局。但是，當市場需要現貨或無貨可交的投資者都可擇機平倉出局。但是，當市場
上出現異常，特別是出現現貨短缺時，多頭就會利用這個機會，通過相互勾結，以要求买進現貨爲由不平倉出局，而是逼迫空頭斬倉離場。由此就出現了上述的多逼空現象。在一些小品種的期貨交易中，當操縱市場者預期可供交割的現貨商品不足時，即憑借資金優勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用於交割的實物，於是現貨市場的價格同時升高。這樣當合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價买回期貨合約認賠平倉出局；要么以高價买入現貨進行實物交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。

影響

全國證券期貨監管會議結束了。商品期貨市場經過一段向價值回歸的過程後，又开始了新的行情。“多逼空”的現象又再發生。看來，“多逼空”——這一商品期貨市場最不合理的問題不僅沒有得到認真的解決，反而有惡化的趨勢。 “多逼空’’由來已久，其誕生地已無從考證(有文章說是源自鄭州綠豆市場)，其手法卻是：不論現貨價多少，多頭準備巨額的資金在期市進行實物交割，而在庫存量遠遠不夠的情況下，空頭被迫平倉投降。
‘‘多逼空’’這一手法徹底地扭曲了市場價格，使得期貨市場完全失去了其套期保值的基本功能。這也是目前中國國內商品期貨市場上最大的症結。
什么叫做商品期貨市場?商品期貨市場的最基本的功能是什么?這兩個問題似乎很簡單。但是，如果你是懂得這兩個最基本的 ABC來做期貨的話，肯定賠得連褲衩都當掉。因爲在國內的期貨市場，炒的不是宏觀經濟及商品本身的價值，而是炒交易所的庫存量，就像炒小盤股那樣。
老生常談，就舉膠合板爲例。

在近期的報刊上，細心的讀者一定會看到許多文章對膠合板口誅筆伐，批評多頭擡高物價，擾亂宏觀調控，而且浪費大量寶貴的外匯進口膠合板。甚至有文章指出，目前華東地區膠合板的庫存量已經夠中國今後三年的需求量。可惜這些文章都成爲空頭的痛苦呻吟，不僅得不到管理層的重視，而且飽受市場走勢的嘲笑。這兩天膠合板又再瘋狂上揚，其直接原因是交易所公布的庫存量遠遠不夠交割，“多逼空”又再發生。
這就是膠合板市場的怪現象。一方面大量現貨闲置浪費，另一方面還得拚命進口應付交割，同時期貨價還在瘋狂上漲。
無忌實在是不明白，這樣的市場是怎樣體現“抑制通脹”的監管方針。爲什么會形成“多逼空”這種機制呢?從表面上看，是交易所的庫存量不夠交割所致，但實質上是交易所制訂的交割政策在縱容和默許“多逼空”的投機行爲。在剛結束的監管會議上，要求交易所在六個月內由公司制轉爲會員制，這無疑是大大地約束了交易所片面追求效益的弊端。但是，無忌認爲這還不足夠，還要在交割制 I瞽卜船一厶囝蝕的仫曲御僱結擊日畝f『糟釉“幺渭密”的不合理御廢除以交易所定點倉庫的存貨作爲交割的必要條件，改由國家物價局、統計局公布交易品種在交割月大宗交易的均價來交割。交割物既可以是實物，也可以是現金。
無忌竊以爲，只有修改交割方式，才能真正體現期貨市場套期保值的功能，才能保證市場交易的“三公”，才能真正杜絕“多逼空”的惡劣手法。
中國的期貨市場，經歷過了各種各樣的“違規”風波。哪裏有問題?如何根治?其實大家心裏清楚得很。如果還是一味打着“不成熟”、“摸着石頭過河”之類的招牌而不肯自我完善，那就是自欺欺人。“多逼空”可以說是目前商品期貨的腫瘤，必須及早切除。 “327事件”的教訓，不應該僅僅在國債市場上總結。

預防方法

既然“多逼空”是目前期貨市場風險的最典型形式，那么制訂出一套行之有效的解決“多逼空”的辦法是必不可少的。從我國期貨市場發展的現狀看，要減少“多逼空”現象的發生可以從這樣幾個方面尋找突破口：

1．合理選擇上市品種並开發拓展其他品種。

合理選擇上市品種並开發拓展其他品種，積極探索期貨市場的大宗交易品種，使品種更容易與國際市場接軌，使市場更容易介入，更便於發現價格和套期保值，改變期貨市場運行中長期存在着的品種過分單一、狹小而引致的狂熱投機局面，在當前，期貨市場要在繼續开放銅、鋁、膠合板等品種交的同時，再培育其他大宗商品交易品種，以促進全國統一市體系的形成，爲大宗商品生產經營企業提供回避價格風險、行套期保值的場所；發現大宗商品合理價格、指導生產企業營，合理配置生產資源，穩定大宗商品生產。爲了做到這一，期貨市場的管理部門和期貨交易所可採取一定的措施，如全交易規則，穩步擴大現有各類商品交易規模；完善交割制以易場進經點健中圍期貨市場運行與發展度，引導套期保值者積極參與並爲之提供便利條件等。在开發期貨交易品種時對其進行嚴密科學的論證，並對上市交易後可能發生的各種問題作好充分的估計，制定相應的對策，防患於未然，從而使大宗商品的期貨交易爲社會主義市場經濟體制的進一步完善起到積極作用。

另一方面，由於一個國家的市場都不能完全獨立於圍際市場之外。商品交換不可避免地要衝破國界。隨着社會主義
 市場經濟體制的確立，中國經濟已日益成爲整個國際市場的一個組成部分。國際市場的運行機制直接影響中國經濟的運行和發展。需要建立與國際期貨市場相對接的中國期貨市場，因此，從期貨品種看，選擇那些與國際市場融通的、國內又有一定生產量的品種做期貨交易，對企業分散經營風險和預測商品的國際國內價格是極有利的。測商品的國際國內價格是極有利的。
在選擇合理期貨品種之後，還要完善期貨合約結構。目前，我國期貨市場的合約基本上以i個月期限爲主，而
期貨市場的套期保值功能只有在一年的生產周期、至少是半年的貿易周期之內才能發揮出來。合約期限越短，投機
機會越多，期貨市場風險越大；因此可適當开發一年以上的期貨合約，這些合約可基本上堵住投機者過於操縱市場
的行爲，從而能降低期貨市場的風險。所以，應推出優化期貨合約的期限結構，大力开發一年期和半年期的期貨
 合約。

2．選擇適當時機，創辦金融期貨市場，以廣开投資渠道，
分散遊資投向，減輕商品期貨市場的風險度。
盡管我國目前的金融現貨市場存在着一些不利於开放期貨市場的制約因素，如利率、貼現率和再貼現率的市場化程度貨市場的制約因素，如利率、貼現率和再貼現率的市場化程度較低。但從金融市場是現代市場經濟運行的樞紐這一角度來分析，金融中心中又必須有期貨市場存在。另一方面，我同不建立金融期貨市場這一在國際上資金量很大的期貨交易市場，並不等於我們就超脫於這一市場之外，沒有介入這一市場，國際金融期貨仍會對中國經濟產生影響和幹擾，如外匯期貨，我國在引進外資、創辦合資企業中，由於沒有國內外匯期貨市場，許多企業無法進行套期保值，結果受外匯匯率變動頻繁的影響，許多企業、許多項目因此而造成巨額損失。

3．防止大戶操縱，嚴格對期貨市場的管理。

期貨市場中大戶操縱的行爲在任何國家都是不允許的。美國早期的期貨市場中也曾出現過大戶操縱，雖然也採取了
諸如罰款和吊銷營業執照之類的辦法，但收效不大。1936 年，聯邦政府制定並通過了《期貨交易法》，該法將大戶操縱確定爲刑事犯罪。法律通過後，美國期貨市場中的大戶操縱行爲大大減少。結論是中國也應該用法律手段來阻止期貨市場中的大戶操縱行爲。防止大戶操縱的對策很多，但必須多管齊下，方能奏效。

3．防止大戶操縱，嚴格對期貨市場的管理。

期貨市場中大戶操縱的行爲在任何國家都是不允許的。美國早期的期貨市場中也曾出現過大戶操縱，雖然也採取了
諸如罰款和吊銷營業執照之類的辦法，但收效不大。1936 年，聯邦政府制定並通過了《期貨交易法》，該法將大戶操縱確定爲刑事犯罪。法律通過後，美國期貨市場中的大戶操縱行爲大大減少。結論是中國也應該用法律手段來阻止期貨市場中的大戶操縱行爲。防止大戶操縱的對策很多，但必須多管齊下，方能奏效。我國《期貨交易管理暫行條例》規定，期貨交易所應當按照國家有關規定建立、健全下列風險管理制度：(1)保證金制度；(2)每日結算制度；(3)漲跌停板制度； (4)持倉限額和大戶持倉報告制度；(5)風險準備金制度； (6)中國證監會規定的其他風險管理制度。①這些都是防止大戶操縱的有力措施，問題是必須行之有效。

4．建立市場禁人制度，對違規者堅決“驅逐出市”。

1996年，中國證券監督管理委員會下發了《關於各期貨交易所建立“市場禁止進入制度”的通知》，對抑制期貨市場的違規行爲有較爲積極的作用。《通知》指出，“市場禁止進入制度”，是指各期貨交易所、期貨經紀機構對被宣布爲“市場禁入者”的機構和個人，三年內不得接受其從事期貨交易的制度。所謂“市場禁人者”包括：(1)被期貨交易所認定有操縱市場行爲或者其他涉及期貨欺詐行爲的機構和個人；
(2)嚴重違反國家有關金融、證券、期貨等法律法規，蓄意違反期貨交易所的有關規章制度，造成嚴重後果的機構和個人。《通知》還規定，被中國證監會通報的“市場禁入者”，各期貨交易所、期貨經紀機構三年內均不得爲其辦理期貨交易开戶手續；對已开戶的交易者，除清理原有持倉及交易指令外，要立即停止接受其新的交易指令。被認定爲“市場禁人者”的機構的主要負責人和直接責任人員，各期貨交易所、期貨經紀機構不得接受其從事期貨業務。同時對違反規定接受“市場禁入者”的期貨交易所和期貨經紀機構，中國證監會將對其作出責令改正、沒收非法所得、罰款、停業整頓、取消試點交易所資格或取消期貨經紀業務資格的處罰，並追究主要負責人的責任。對於蓄意違規、操縱市場，構成犯罪的，由期貨交易所移交司法部門依法追究刑事責任。可以說，“市場禁人制度”的出臺，對於期貨市場上的違規交易行爲、尤其是屢禁不止的“多逼空”現象必將給予極大。