尤金·法瑪

尤金·法瑪簡介
　　在人類思想的發展歷史中，偉大的思想家總是走在時代前面，即他的思想總是超越或是領先他所處的時代。他的思想在剛產生時也許不是那么轟動一時，但是隨着時間的推移，會日益顯示出其影響力和深遠意義，並被實踐證明是一種經典性的理論。
　　尤金·法瑪（Eugene F.Fama）教授可以稱得上是金融經濟學領域的思想家。法瑪教授1939年2月14日出生於美國馬薩儲塞州波士頓，是意大利裔移民的第三代。1960年畢業於馬薩儲塞州 Tufts大學，主修法文，獲得學士學位，這就是一個看起來不像是日後會成爲財金學界大師的开始。1960－1963年在芝加哥大學商學院研究生院攻讀MBA，1963年开始攻讀博士學位，1964年獲得博士學位，其博士論文爲“股票市場價格走勢”。1995年，比利時魯文大學授予法瑪榮譽博士學位。尤金·法瑪在就讀Tufts大學與芝加哥大學時參加了諸多的學術團體。
法瑪教授主要的工作經歷
　　其主要的工作經歷如下：
1963-1965 芝加哥大學商學院研究生院 金融學助教1966-1968 芝加哥大學商學院研究生院 金融學副教授1968-1993 芝加哥大學商學院研究生院 金融學教授1975-1976 CATHOLIC 大學 訪問教授1982-1995 加利福尼亞大學ANDERSON研究生院 訪問教授1982- 市場及投資委員會研究董事、成員、基金顧問
　　尤金·法瑪教授是美國經濟協會、美國金融協會會員、《金融》雜志副編輯（1971-1973，1977-1980）、《金融經濟學》雜志顧問編輯（1974-）、《美國經濟評論》雜志副編輯（1975-1977）、《美國貨幣經濟》雜志副編輯（1984-1996）、美國藝術與科學學院院士、計量經濟學會會員、美國金融學會會員。
法瑪教授的學術研究及貢獻
　　法瑪教授的研究興趣十分廣泛，包括投資學理論與經驗分析、資本市場中的價格形成、公司財務、組織形式生存的經濟學。他在經濟學科的若幹領域都作出了重要的貢獻，在金融學獨立爲一個學科以及成爲經濟學中一個獨立領域的進程中，是當之無愧的先驅。其主要的研究領域已貫穿於經濟學、商務學和金融學。他不僅研究了金融證券的價格走勢以及由個人和企業決定的資產分配關系，還研究了資本市場的信息結構，公司與競爭，風險管理，通貨膨脹與經濟活動，不同通貨的價格以及貨幣與銀行業。法瑪教授的論文是以嚴謹的理論性與實證方法的運用相結合爲顯著特徵的，這些實證方法建立在統計與經濟分析基礎上，用實際數據、以具體的調查來證明定義嚴謹的抽象的問題。
　　法瑪教授最主要的貢獻是提出了著名的“有效市場假說”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。該假說認爲，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。有效市場假說的一個最主要的推論就是，任何战勝市場的企圖都是徒勞的，因爲股票的價格已經充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票價格對信息的迅速反應下，不可能存在任何高出正常收益的機會。
　　簡潔明快的EMH體現了經濟學家們一直夢寐以求的東西，那就是市場均衡。EMH實際上是亞當·斯密“看不見的手”在金融市場的延伸。EMH的成立，保證了金融理論的適用性，是經典金融經濟學的基礎。自從EMH被正式提出後，30多年來圍繞它的爭論從來就沒有停止過，這些爭論不僅使得EMH理論和實證研究不斷完善，也促進了許多其他科學的蓬勃發展。法瑪教授是有效市場理論的集大成者，他爲該理論的最終形成與完善做出了卓越的貢獻。1970年他在最有聲望的專業金融雜志即《金融》雜志上發表了具有影響力的一流的關於EMH的經典論文《有效資本市場：理論與實證研究回顧》，該論文不僅對過去有關EMH的研究作了系統的總結，還提出了研究EMH的一個完整的理論框架。在此以後，EMH蓬勃發展，其內涵不斷加深、外延不斷擴大，最終成爲現代金融經濟學的支柱理論之一。正如題目所暗示的一樣，該論文集注意力於有效資本市場的理論與實證證據，體現了這樣一個思想：市場參與者的相互作用與信息傳播的扭曲阻止了個人投資者在競爭的資本市場上獲得既定收益。該文章中一些重要的論點是基於法碼教授自身的研究的。包括他的1965年在商務雜志上發表的著名的論文《股票市場價格走勢》，在這篇文章中他以有效市場假說下的價格走勢的隨機遊走模型爲基礎提出了強制性的統計證據。該文在證明有效市場假說的有效性以及其潛在失敗的根本原因時被大量文獻索引。
　　21年後，即1991年，法瑪教授在金融雜志第50年年慶時又發表了與該文相關的一系列的後續研究成果，在其中他評價了索引其文章的文獻及自己相關的研究。
　　關於EMH的實證研究工作分爲3類：弱勢檢驗（Weak-form tests）、半強勢檢驗（Semi－strong－form－tests）、強勢檢驗（Strong－form tests），之所以作這樣的劃分，是爲了說明在任何信息層次上不支持市場有效的假設。這種分類最早由Roberts在1967年5月提出，後由法瑪教授推廣。強勢檢驗研究的對象是專業投資者或內幕人士的收益率。專業投資者有能力資助對一個公司、一個行業甚至一個經濟的長期研究－經濟學中稱之爲基本分析。如果能發現某一投資者具有重復的超越表現，則表明它具有預測能力。而他的研究成果，即所掌握的信息也就沒有爲市場價格所吸收。對內幕交易的研究，現已成爲金融經濟學、政治經濟學和法學研究的重要課題之一，這方面的研究在國外已經有了相當大的發展。


與米勒合作著作
　　1970年代，法瑪教授所寫的兩部著作在金融學領域形成自己獨立的學科進程中發揮了持久的影響力。1972年與諾貝爾經濟學獎獲得者，同是芝加哥大學的默頓·米勒教授合著的《財務理論》以及1976年所著的《基礎財務學》成爲理財學發展的裏程碑，並在世界各大學廣爲流傳，標志着西方財務管理理論已經發展成熟。
　　理財學曾經作爲經濟學系課程中必需的一部分，這種課程基於與更多的傳統領域的自然重疊, 如宏觀經濟學、微觀經濟學與經濟分析。法瑪教授在將現代理財學與傳統的經濟學科領域相融合方面作了大量工作。他於1980年在有聲望的貨幣經濟雜志發表的《banking in the theory of finance》中提出了在經濟學科中廣泛運用的著名的傳統貨幣單元與銀行業概念以及金融市場中證券價格的現代理財學概念和風險認識。
法瑪教授在投資組合與資產定價的學術研究成果
　　法瑪教授在投資組合與資產定價方面寫了大量論文，重要者如下：
　　（一）理論研究：
　　1、“股票市場價格隨機遊走”，芝加哥大學商學院研究生院論文選集系列
　　2、“現金平衡與簡單動力投資問題的對策”（with Gray Eppen），商業雜志，1968年1月
　　3、“風險、回報與一般均衡：一些澄清注釋”，金融雜志，1968年3月
　　4、“風險與養老基金投資策略成就評估”，銀行管理協會刊物，1968年
　　5、“適當成本下的現金平衡與簡單動力投資組合問題”，國際經濟評論，1969年6月
　　6、“跨期消費－投資決策”，美國經濟評論，1970年3月
　　7、“有效資本市場：理論與實證研究回顧”，金融雜志，1970年5月
　　8、風“險、回報與均衡”，政治經濟學雜志，1971年1－2月
　　9、“信息與資本市場”，商業雜志，1971年7月
　　10、“市場模型與二參數模型的注釋”，金融雜志，1973年12月
　　11、“現金、有價證券與兌換交易”，美國經濟評論，1979年9月
　　12、“有效市場Ⅱ”，金融雜志，1991年11月
　　13、“不同回報與資產貢獻”，金融分析雜志，1992年5月
　　14、“市場效率，長期回報與行爲金融學”，金融經濟雜志，1998年9月
　　15、“多因素投資組合效率與多因素資產定價”，金融與定量分析雜志，，1996年12月
　　（二）實證研究：
　　1、“股票市場價格走勢”，商業雜志，1965年1月
　　2、“紐約股票交易的明天”，商業雜志，1965年7月
　　3、“過慮原則與股票市場交易利潤”,（with Marshall Blume）,商業雜志，1966年1月
　　4、“新信息下對股票價格的調整”，國際經濟評論，（with L.Fisher,M.Jensen and R.Roll）,1969年2月
　　5、“風險、回報與均衡：實證檢驗”，(with J.Macbeth),政治經濟學雜志，1973年5－6月
　　6、“跨期二參數模型的證明”，(with J.Macbeth)，金融經濟雜志，1974年3月
　　7、“短期市場中的長期增長”，(with J.Macbeth)，金融雜志，1974年6月
　　8、“在通貨膨脹預期下的短期利率”，美國經濟評論，1975年6月
　　9、“通貨膨脹不確定性與國家債券的期望回報”，政治經濟學雜志，1976年6月
　　10、“人力資本與資本市場均衡”，（with G.William Schwert）,金融經濟雜志，1977年1月
　　11、“資產回報與通貨膨脹”，（with G.William Schwert），商業雜志，1979年11月
　　12、“通貨膨脹、利息與相對價格”，（with G.William Schwert），商業雜志，1979年4月
　　13、“股票回購，真實業績，通貨膨脹與貨幣”，美國經濟評論，1981年9月
　　14、“期間結構的信息”，金融經濟雜志，1984年12月
　　15、“預期與現金兌換率”，貨幣經濟雜志，1984年11月
　　16、“股票價格永久與暫時組成部分”，（with Kenneth R.French）政治經濟學雜志，1988年4月
　　17、“股利收益與期望股票回報”，（with Kenneth R.French）,金融經濟雜志，1988年8月
　　18、“商業環境與股票、債券的期望回報”，（with Kenneth R.French），金融經濟雜志，1989年11月。
　　19、“利率、通貨膨脹與真實回報的期間結構預期”，貨幣經濟雜志，1990年1月
　　20、“股票回報，期望回報與真實業績”，金融雜志，1990年9月
　　21、“期望的股票收益的交叉選擇”，（with Kenneth R.French），金融雜志，1992年6月
　　22、“紐約證券交易所股票與納斯達克股票風險與收益的區別”，（with Kenneth R.French，David G.Booth,and Rex Sinquefield）金融分析雜志，1993年1月2日
　　23、“股票與債券收益中的一般風險因素”，（with Kenneth R.French）金融經濟雜志，1993年2月
　　24、“資產價格異常的多因素解釋”，（with Kenneth R.French）金融雜志，1996年3月
　　25、“工業權益成本，金融經濟雜志”，1997年2月
　　26、“價值與增長：國際證明”，（with Kenneth R.French），1999年12月
　　27、“特徵值、協方差與平均報酬”：1929－1997，金融雜志，2000年2月
　　28、“權益風險報酬”，（with Kenneth R.French），金融雜志，2002年4月。
法瑪教授在其他領域的卓越貢獻
　　在公司理論方面，法瑪在1970年代末提出“經理市場競爭”作爲激勵機制的开創性想法。法瑪認爲，即使沒有企業內部的激勵，經理們出於今後職業前途的考慮，以及迫於外部市場的壓力，也會同樣努力工作。目前，經理的職業生涯考慮和經理市場競爭這一課題，已成爲公司理論的熱門課題。
　　法瑪教授的另一個收獲頗豐且令人鼓舞的研究領域是將財務概念與方法應用到國外兌換市場的研究中，他1984年在貨幣經濟雜志上發表的題爲《預期與現金兌換率》的論文，已經在大量文獻中成爲了一個基準，這些文獻旨在實證驗證在國外兌換市場中風險溢價的存在及動態特徵。法瑪教授在該文中的證明在專業領域內被稱爲法瑪證明（Fama Proof），已經成爲跨國經濟學、商業學與財務學領域重要的學術資源，並且成爲世界範圍內應用經濟分析與財務經濟分析課程的重要組成部分。
　　在1980年代末和1990年代初，法瑪教授已經在股票回報的預測領域以及其與經濟活動的關系方面作出了重要的貢獻。特別值得一提的是,1990年代初，法馬與麻省理工學院的肯尼斯·弗倫奇(Kenneth French)教授合著的一系列論文中，他已經檢驗了幾種可選擇的財務數據能夠提高股票回報與經濟活動的預測度。他們的文章在宏觀經濟層面上檢驗這些數據，同時又在公司水平上檢驗，例如股利的產生；又在股票回報與商業波動中檢驗他們的相互關系。在股票回報的預測領域以及其與經濟活動的關系方面作出了重要的貢獻。除了考慮股票價格相對指數的波動外，他們還考慮了公司的規模以及市淨率分類等因素，構建了包含市場因子、規模因子和價值因子的三因素模型。
　　他們經過長期驗證，證明了三因素模型可以解釋絕大部分的美國股票異常收益率現象。在其他市場也發現了類似的實證證據，包括中國在內的新興股票市場。三因素模型的提出的確解釋了CAPM模型不能解釋的“異常”問題；三因素模型還可用來測度基金的業績，以考察基金經理的投資能力。
　　一系列文章中題爲《股票回報的交叉選擇》的論文，使得法馬和弗蘭士獲得了《金融》雜志1992年度的布雷頓最優論文獎。
　　另外，法瑪教授在經濟學的其它領域中也是多產的，他寫了許多有影響力的論文，作出了重要的貢獻。他於1980年在政治經濟學雜志上發表的題爲《代理問題與公司理論》的文章中已經在公司引介代理與動機問題的微觀經濟理論方面寫上了重要的一筆。在與哈佛商學院的邁克爾·詹森（Michael Jensen）教授合著的論文中已經測驗了與業主和公司管理層相關的法律爭議，利潤的剩余要求權與公司可選擇的組織結構。這些論文包括《業主的分離與控制》、《代理問題與剩余要求權》，這兩篇文章都於1983年發表於《法律與經濟》雜志。1991年他在勞動經濟雜志上發表了關於在勞動合同中激勵工資問題的論文，即《勞動合同中時間，薪水與激勵性工資》在勞動經濟學領域引起了較大反響。
　　總的來講，在經濟學的發展，金融學發展成爲一個獨立的學科的進程中，法瑪教授作出了巨大的貢獻。他所帶給我們的寶貴財產將極大地激發我們和以後各代的學術研究的積極性。