私募基金
在我國近期,金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”,往往是指相對於受我國政府主管部門監管的,向不特定投資人公开發行受益憑證的證券投資基金而言,是一種非公开宣傳的,私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。
目前(2006年)國內已有部分公司(主要發起人爲各人)發起成立基金管理公司,已達上百億人民幣的規模。
私募基金在國際上發展迅速,私募基金的主要構成形式是對衝基金(Hedge Fund),是爲謀取最大回報的投資者而設計的合夥制私募發行的投資工具。對衝基金與共同基金(Mutual Fund)不同,後者一般是公募發行,須公开投資組合並接受公开監管,對衝基金因其合夥私人投資性質,不受政府管制,但並不意味着其不受任何監督;一般而言,外部有債權人(貸款銀行)的監督,內部有合夥投資人的監督。對衝基金發展至今全球超過4000種,總規模超過4000億美元,雖數量與規模還比不上共同基金,但發展勢頭強勁,著名的如巴菲特掌管的基金、索羅斯量子基金和長期資本公司LTCM都是對衝基金。對衝基金雖然前兩年處境比較艱難,但2000年以來贏利水平有所回升。
私募基金在國際上得到快速發展,證明其有頑強的生命力。這與私募基金相對於公募基金的優勢不無關系。同公募基金相比,私募基金有以下特點:
1、由於私募基金是向少數特定對象募集的,因此其投資目標可能會更有針對性,更能滿足客戶特殊的投資要求。
2、政府對私募基金的監管相對寬松,因此私募基金的投資方式更加靈活。
3、私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合,因此其投資更具隱蔽性,受市場追蹤的可能性較小,投資收益可能會更高。
此外,私募基金內部治理結構也有較大特點。私募基金一般實行合夥人制,能有效降低所有權與經營權分離下的委托代理風險。合夥制的私募基金是由有限合夥人與一般合夥人組成。有限合夥人(委托人)是真正的出資人,一般合夥人由投資專家組成,投入的主要是人力資本及少量現金。收益分配上是有限合夥人也獲得較大部分。而投資失敗,一般合夥人的出資將首先受到損失。這就形成以下局面,一方面,豐厚的投資收益分配成爲激勵一般合夥人的巨大動力;另一方面,對一般合夥人而言,首先承擔損失的責任可約束其道德風險。這樣委托代理風險大爲降低。
與封閉基金、开放式基金等公募基金相比,私募基金具有十分鮮明的特點,也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬
的優勢。首先,私募基金通過非公开方式募集資金。在美國,共同基金和退休金基金等公募基金,一般通過公开媒體做廣告來招徠客戶,而按有關規定,私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳,其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”,或者直接認識基金管理者的形式加入。
其次,在募集對象上,私募基金的對象只是少數特定的投資者,圈子雖小門檻卻不低。如在美國,對衝基金對參與者有非常嚴格的規定:若以個人名義參加,最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上;若以家庭名義參加,家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上;若以機構名義參加,其淨資產至少在100萬美元以上,而且對參與人數也有相應的限制。因此,私募基金具有針對性較強的投資目標,它更像爲中產階級投資者量身定做的投資服務產品。
第三,和公募基金嚴格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監管也相應比較寬松,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運作也更爲靈活,相應獲得高收益回報的機會也更大。
此外,私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司,基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看,基金管理者一般要持有基金3%—5%的股份,一旦發生虧損,管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者,因此,私募基金的發起人、管理人與基金是一個脣齒相依、榮辱與共的利益共同體,這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。
正是因爲有上述特點和優勢,私募基金在國際金融市場上發展十分快速,並已佔據十分重要的位置,同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。在我國,目前雖然還沒有公开合法的私募證券投資基金,但許多非銀行金融機構或個人從事的集合證券投資業務卻早已顯山露水,從一定程度上說,它們已經具備私募基金應有的特點和性質。據報道,國內現有私募基金性質的資金總量至少在2000億元以上,其中大多數已經運用美國相關的市場規定和管理章程進行規範運作,並且聚集了一大批業界精英和經濟學家。但美中不足的是,它們只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界裏。隨着入世的臨近,中國基金市場的开放已爲時不遠,根據有關協議,5年後國外基金可以進入中國市場,未來市場競爭之激烈可想而知。由此,許多有識之士紛紛呼籲,應盡快賦予私募基金明確的法律身份,讓其早日步入陽光地帶,這不僅有利於規範私募基金的管理和運作,而且可以創造一個公平、公正和公开的市場競爭環境,減少交易成本,推動金融創新,並不斷創造和豐富證券市場上的金融產品和投資渠道,滿足投資者日益多元化的投資需求。
私募基金與公募基金的最大區別是基金投資主體不同,私募基金面向特定投資者,滿足特定基金投資羣體的需要。由
於存在特別的對基金目標有特殊期望的客戶,基金發起人爲填補市場空白,推出爲某些定向客戶定制的基金產品,也是擴大基金銷售規模的一種市場策略。正是私募基金的這一特性,使私募基金這一產品合同有協議的性質,即投資者可以與基金發起人協商並共同確定基金的投資方向及目標,而不是由基金發起人單方決定。也就是說,私募基金更注重特定投資者的需求。
一般來講,公开募集資金面向廣大的普通投資者,國家法律法規爲保護衆多的中小投資者的利益,對公开募集行爲(無論是股票還是基金)都實施更爲嚴格的監管措施及更詳細的信息披露要求。而私募基金由於投資者只是部分特定的羣體,可以是個別協商的結果,一般法規要求可以不如公募基金嚴格詳細,如單一股票的投資限制放寬(現在公募基金即新基金此投資限制爲10%),某一投資者持有基金份額可以超出一定比例(現公募基金根據投資者的不同有不超過3-10%的要求),對私募基金規模的最低限制更低(現新基金的最小規模是2億),不必每季公布投資組合(現新基金是每季公布),等等。
但是,如果政府認爲私募基金的監管也要加強,也可能對私募基金提出如公募基金一樣的監管要求。那么,在政府制定出相應的法規以前,討論公募基金與私募基金的區別,就只能限定在募集方式上面。因此,除募集方式外,公募私募的其他區別特徵,及各自的內涵,取決於政府監管手段的差異及差異程度。就私募基金的本質來講,私募基金可以是只針對幾個投資者。基金即有集合衆多投資之義,因此,現實中,私募基金的定義是由政府根據本國實際情況而訂立的法規所規定的。
總之,私募基金與公募基金的明顯區別仍在於募集方式,即是面向所有投資者公开發布招募書,還是對特定投資者發布投資意向書。
1993年-1995年:萌芽階段,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規範的信托關系;
1996年-1998年:形成階段,此期間上市公司將闲置資金委托承銷商進行投資,衆多的咨詢顧問公司成爲私募基金操盤手;
1999年-2000年:盲目發展階段,由於投資管理公司大熱,大量證券業的精英跳槽,憑着熟稔的專業知識,過硬的市場營銷,一呼百應。
2001年以後:逐步規範、調整階段,其操作策略由保本業務向集中投資策略的轉變,操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發現相結合轉變。
據圈內人士估計,我國現有地下私募基金的總量遠遠超過在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其總量保守估計已在2000億元左右,較高估計則達5000億元。按此估算,考慮到這些私募基金主要投資於證券市場,我們可以認爲,雖然在深滬兩地掛牌的證券投資基金的股本和淨值佔流通市值的比率不到4%,但加上私募基金部分,則這一比例有可能趕上甚至超過美國等發
達國家的水平(美國1999年投資基金佔股票市值的比率爲18%)。所以,私募基金實力強大,需要證券監管部門盡快制定相關的法律法規,逐步規範引導其走向正確發展的道路。雖然中國私募基金市場的發展帶有自發性、地下性,但卻並沒有亂成一團,而是相當講求信譽,秩序井然,迄今爲止幾乎沒有出現過大的糾紛問題。正是因爲私募基金的市場化,許多公募基金難以解決的問題,甚至在這裏得到了解決。
首先是基金持有者與管理人的激勵兼容問題。證券法規定,公募基金每日基金管理人的報酬爲上日基金資產淨值乘1.5%乘1/365,比例相當高,這直接導致部分基金管理人希望在短時間內擡高資產淨值以獲益,臨到年底分紅時,又迅速做低淨值,容易造成違規操作。相反,私募基金大部分只給管理者一個固定管理費以維持开支(甚至沒有管理費),其收入從年終分紅中按比例提取,這使得基金持有者與管理人利益一致。
其次是基金管理人的風險承擔機制。國際上基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份,一旦發生虧損,這部分將首先被用來支付,以保證管理人與基金利益綁在一起。我國大部分私募基金目前也採用這種方式,不同的是其比例高達10%至30%,因此發生虧損時,反而是基金管理人損失最爲嚴重。之所以比例這么高,是因爲我國信用制度尚未完全建立,同時由於其操作處於地下狀態,風險較大,比例不高難以吸引資本加盟。
第三是基金管理人對於資金持有對象的主動選擇機制。據稱,一家70億元規模的私募基金在招募時即對資本持有人提出“八不要”:資金少的不要,一般每人要在3000萬元以上;要求固定回報的不要;時間短的不要。
第四是融資和投資方式的充分市場化,其中許多可能觸及金融管理規定。在私募基金中,一些目前不合法但合理的做法非常盛行。
作爲私募基金公司,必須依法經營和接受國家的金融體系監管,納入國家金融系統管理,確保國家金融體系健康運行。不允許存在法律體系監管以外的金融體系。
國家的金融監管和證券監管以及銀監會,有權依法監督管理,國家的公檢法司以及審計、統計機關有權依法獲取或收集私募基金公司的經營管理信息數據,並依法進行數據信息保密,私募基金公司應積極與國家依法授權的管理機構網點配合,確保健康運營,並降低經營風險。
嚴格禁止任何私募基金公司或個人,以任何名義進行非法的私募基金行爲。否則,將涉嫌洗錢、欺詐國家金融和擾亂金融秩序等違法違規違紀行爲。
私募基金和私募基金公司的創立、營業、經營、營運、擴張、兼並、重組、破產倒閉、轉讓、主要高管變動等行爲,必須依法向國家管理機構申報備案核準。
首先,私募基金通過非公开方式募集資金。其次,在募集對象上,私募基金的對象只是少數特定的投資者,圈子雖小門檻卻不低。第三,和公募基金嚴格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監管也相應比較寬松,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運作也更爲靈活,相應獲得高收益回報的機會也更大。
第一種是承諾保底,基金將保底資金交給出資人,相應的設定底线,如果跌破底线,自動終止操作,保底資金不退回。
第二種,接收帳號(即客戶只要把帳號給私募基金即可),如果跌破10%,客戶可自動終止約定,對於贏利達10%以上部分按照約定的比例進行分成,此種都是針對熟悉的客戶,還有就是大型企業單位。
地區分布上,中國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地,但主體地域卻在動態演變。從2001年11月开始,廣州地區的交易量攀升很快,並已經超過上海、北京,形成“南強北弱”的格局。
但是中國的私募基金暫時難與國際接軌,主要原因是監管執行上問題。
私募基金在活躍了證券交易的同時,又存在一定的風險,缺少法律保障是最不穩定的因素。私募基金的規範與監管是管理層亟待解決的問題。監管私募基金必須有法可依,加快證券私募基金方面的立法,使私募基金由地下金融形態轉變爲地上金融形態,是證券市場健康發展的客觀要求。
第一,由於私募基金具有高風險高收益的特性,所以應該考慮私募基金投資人的風險承受能力。對於個人而言,應該規定投資額的下限;對於機構投資者,也應規定相應的投資額和淨資產收益率的下限。
第二,財務槓杆系數的控制,即借款融資的數量應該規定一定的範圍,如規定其佔基金淨值的比例,以控制私募基金的風險。
第四,要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須佔到一定的份額,以避免利益主體的缺位。
第五,私募基金應該有固定的組織形式、內部管理章程,以強化其內部控制,並明令禁止銀行貸款、國有資產等風險承擔能力較低的社會資金投向私募基金。
資基金法起草小組組長厲以寧在爲《走近私募基金》一書所寫的序言中說,在中國現階段,發展私募的證券投資基金是可行的,一方面是因爲目前銀行儲蓄收益率較低,廣大居民有很強的投資欲望;另一方面是中國證券市場已具相當規模,爲私募證券投資基金提供了比較充分的風險控制工具,創造了比較良好的市場環境。因此,借鑑國外經驗,發展規範的私募證券投資基金,既可以滿足各類投資者投資的需求,同時也能促進中國證券市場的健康發展。
一、私募證券投資基金的投資人與管理人之間的信息不對稱問題比較小,投資人對管理人比較了解,並有一定的信任,從而運作比較靈活。但這就不能說明其風險承受能力強,相反私募證券投資基金往往沒有政策上,法規上的認可,經常暗箱操作,而且基金與客戶之間的本金安全性協定和保底條約不受法律保護,一旦與客戶發生糾紛或出現賠償事宜,很難履行民事責任。因此焦點落在了法制化解決方案何時出臺問題。
二、有支持私募證券投資基金的理論認爲:面臨代客理財的利潤壓力,私募證券投資基金必然會引發下半年的一輪上漲行情。這種觀點似乎認爲對私募證券投資基金報以了太大的幻想。在市場市值不斷縮水的情況下,私募證券投資基金也難以獨善其身。即便私募證券投資基金能夠獲利,但從市場只有少數人能獲利的觀點看,獲利將直接源於中小投資者,實際上是和零和效應。最重要的是,私募證券投資基金往往存在着短期性的特點。他們的投機性強,而且動用來源不明的資金,一有風吹草動就瘋狂撤資的風險。前一段時間,管理層查處違規資金的消息傳出,大盤立即破位下行,即使割肉也要拋出的大多數都是用來歷不明的資金購买的股票,故此私募證券投資基金不單不是市場的救世主,反而是市場最大的不穩定因素。
三、對私募基金的政策要考慮多方因素。私募證券投資基金的高回報性,使其存在具有合理性。在追逐利潤的市場中,哪裏有利潤,資金就會流向哪裏。連海外金融機構都想分一杯羹。單純意義來說,私募證券投資基金應該對股市的起到一個興奮劑的作用,其實在國際上較爲成熟的私募基金,一般是封閉年限爲5年或10年的合夥基金,不上市流通,在基金封閉期間,合夥投資人不能隨意抽資。如果從這個角度出發,海外金融機構的介入將會帶來一些新的管理模式,投資理念和操作手法。管理層對私募資金的管理應該考慮多方面的因素,以疏導爲主。 [1]
私募基金規模的壯大催生了大量私募財經網站,比如私募排排網、中國私募網、壹私募網、好买基金網等。其中,私募排排網是中國私募基金第一門戶,是目前國內做得最好、業界最認可的私募基金評級網站,網站收錄全球最新的私募專業資訊、行業動態;是國內最頂尖、最誠信私募基金管理人展示投資智慧的平臺。