資金成本

資金成本(Cost Of Funds) 是指企業爲籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金佔用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發行股票，發行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及廣告宣傳費。

需要注意的是，企業發行股票和債券時，支付給發行公司的手續費不作爲企業籌集費用。因爲此手續費並未通過企業會計帳務處理，企業是按發行價格和除發行手續費後的淨額入帳的。資金佔用費是指佔用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權向資金所有者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。

1、資金成本是商品經濟條件下資金所有權和資金使用權分離的產物；

2、資金成本具有一般產品成本的基本屬性即同爲資金耗費，但又不同於帳面成本，而屬於預測成本，其一部分計入成本費用，相當一部分則作爲利潤分配處理；

3、資金成本的基礎是資金時間價值，但通常還包括投資風險價值和物價變動因素。

 長期負債包括長期銀行借款，應付公司債及長期應付款。從資金成本的基本原理來講，長期應付款與長期借款的情況類似。下面主要討論長期銀行借款與應付公司債的資金成本的計算。

（1） 長期銀行借款的資金成本
長期銀行借款是企業獲取長期資金的重要方式之一。它的特點是償還期長，利率在債券期限內不變，利息費用作爲費用於稅前列支，因而，利息可產生節稅效應。對於無抵押借款來說，不存在籌資費用或籌資費用較小，可不予考慮；對於抵押借款則有籌資費用，還要考慮抵押及擔保資產的機會成本。

無抵押長期借款的資金成本實際上只是稅後資金佔用成本，即年利息額×（1－所得稅率）。 〖例〗某企業從銀行借入50萬元，三年期，年利率爲12％的無抵押長期借款，該企業所得稅率爲33％。 該無抵押借款資金成本率＝12％×（1－33％）＝8.04％

抵押長期借款資金成本可以把抵押條件和籌資過程中發生的相關費用作爲籌資費用。這些籌資費用包括：①公證機構對抵押品及擔保的公證費；②擔保品及抵押品的保險費；③律師籤證費；④銀行所要求的手續費；⑤抵押設定的各種費用；⑥其他因抵押而發生的機會成本。 〖例〗某企業擬定與銀行商議借款100萬，年利息率爲10％，期限5年，另附房產抵押權，該企業房產抵押後的機會成本爲3％，其他籌資費用率爲1％，所得稅率爲33％。 該抵押長期借款資金成本率＝10％×（1－33％）＋3％＋1％＝10.7％

（2） 應付公司債資金成本
應付公司債是指期限在一年以上，由公司發行的，用來籌集資金的一種長期負債。應付公司債在確定的期限，票面面值，票面利率，可以平價、溢價和折價發行。債券利息有節稅效應，發行公司往往存在籌資費用，其籌資費用一般包括印刷費、信譽評估費、公證費、其他有關附帶費用，但支付給代理發行承銷商（證券公司）的手續費不構成籌資費用，因爲在會計上不構成財務費用，而是按實際籌得的資金入帳。

目前中國證券投資資金招募說明書對發行價格的說明是：發行價格1.01元，面值1.00元，發行費用0.01元，募集資金1.00元。因此，實際籌集資金是不含發行費用的，發行費用在企業會計處理上不作反映。如果是平價發行，則實際籌集資金等於發行債券面值總額；如果是折價發行，實際籌集資金小於債券發行面值總額；如果是溢價發行，實際募集資金大於發行債券面值總額。 〖例〗某企業發行債券面值100萬元，以溢價105萬元發行，票面利率爲12％，期限爲5年，分期付息一次還本。籌資費用1萬元，所得稅率爲33％。

股票籌資分爲優先股籌資和普通股籌資。優先股是因爲它對公司的股利和剩余財產優先分配而得名。優先股的基本特點是：①股息率是固定和穩定的，與債券利率類似，因優先股股利於稅後支付，因而，優先股股利無節稅效應；②具有對股利、剩余財產的優先分配權；③有籌資費用，如印刷費、公證費等，不含支付給承銷商的發行手續費，因爲股票籌資所籌到的資金是扣除手續費後的余額，其發行手續費不通過企業入帳。由於目前發行的股票一般爲無紙股票，因而無印刷費，其他籌資費用金額相對較小，爲了簡化資金成本的計算，可不予考慮。

優先股資金成本爲年股息額。需要注意的是優先股資金成本率並不是年股利率，因爲股票一般是溢價發行的。其資金成本率一般小於年股利率。 〖例〗某企業發行優先股100萬股，每股面值1元，年固定股利率14％，以每股2元發行（已扣除發行費），實募資金200萬元。

發行普通股是股份公司籌資的主要形式。普通股股東對公司的股利分配依公司的經營效益而定，其分配股利的不確定性和波動性較大。因此計算普通股資金成本是一個期望的估計數。因而計算普通股資金成本的假設前提應是企業未來的一個比較穩定的、且逐年增長的股利分配。離开這一前提，計算普通股資金成本是沒有意義的。 〖例〗某企業發行普通股1000萬股，每股面值1元，以每股3元發行，實得資金3000萬元，假設各年每股股利0.25，且每年股利增長3％。

目前，大部分《財務管理》教科書中都對保留盈余的資金成本加以肯定，認爲企業保留盈余作爲內部融資也有資金成本。其理由是，“不管這部分盈余是否發放給股東，其所有權仍屬於股東。保留盈余是投資者對企業進行的再投資，作爲再投資，投資者要求有適當的報酬率，此報酬就是保留盈余的資金成本率。如果投資得不到適當的報酬率時，就會將股票拋售，或把此盈余作爲股利分配後投資於別處。這是股東的機會成本。”

企業資金成本與股東的機會成本是沒有必然聯系的。是在研究企業的資金成本，可以考慮企業的機會成本。根據前述資金成本的概念，資金成本是指企業因使用資金而付出的代價，包括企業實際流出的現金和企業因使用資金而發生的機會成本，即抵押資產的機會成本。此概念與投資者，即股東的機會成本無任何關系。如果要把投資者的機會成本作爲企業資金成本考慮的話，企業資金成本將與其概念不完全相符了。因此，本人認爲持保留盈余有資金成本的觀點無論是在理論上，還是在實際上都是不能成立的。企業利用保留盈余資金既不需要實際多付股利，對於企業來說也不存在機會成本，因而，保留盈余是無資金成本的，就象目前我國的無息票據和應付帳款（未考慮現金折扣）購貨一樣，是沒有資金成本的。  ^2637a">[2]

 1、資金成本是較滿意的財務結構前提下的產物；

2、資金成本着眼於稅後資金成本，即考慮籌資方式的節稅效應後的成本；

3、資金成本強調資金成本率和加權平均資金成本率。

資金成本在企業籌資決策中的作用表現爲：

1、資金成本是影響企業籌資總額的重要因素；

2、資金成本是企業選擇資金來源的基本依據；

3、資金成本是企業選用籌資方式的參考標準；

4、資金成本是確定最優資金結構的主要參數。

資金成本在投資決策中的作用表現爲：

1、在利用淨現值指標進行投資決策時，常以資金成本作爲折現率；

2、在利用內部收益率指標進行決策時，一般以資金成本作爲基準收益率。

一般認爲，資金時間價值這個概念是基於這樣一個前提，即資金參與任何交易活動都是有代價的。因此，資金時間價值着重反映資金隨着其運動時間的不斷延續而不斷增值的性質。具體地說，資金時間價值是資金的所有者在一定時期內從資金使用者那裏獲得的報酬。

至於資金成本則是指資金的使用人由於使用他人的資金而付出的代價。它們都是以利息、股利等來作爲其表現形式，是資金運動分別在其所有者及使用者的體現。但兩者也存在明顯的區別。這主要表現在三方面；第一，資金時間價值表現爲資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費用；第二，資金的時間價值一般表現爲時間的函數，而資金成本則表現爲資金佔用額的函數；第三，資金成本的基礎是資金時間價值，資金成本既時間價值，又包括資金時間價值，又包括投資風險價值。 

所謂資金成本就是企業籌集和使用資金所付出的成本。每一個資本都有其特定的資金成本。例如，利用債券籌資必須支付相應的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動利率的。股票籌資必須支付相關股利，且大多數情況下，投資者的資本收益預期會隨着股票的市場價值的變化而變化。

資金成本在現代企業中是關系到企業籌資決策和投資決策的重要問題。資金成本在企業籌資決策中的作用表現爲：資金成本是影響企業籌資總額的重要因素；資金成本是企業選擇資金來源的主要依據；資金成本是企業選擇籌資方式的參考標準；資金成本是確定最優資金結構的主要參考。

資金成本在企業投資決策中的作用表現爲：資金成本可作爲項目投資的折現率；資金成本是投資項目的基準收益率。與此同時，資金成本是評定企業經營成果的依據，凡是企業的實際投資收益率低於這個水平的，則應認爲是經營不利，這也是向企業經營者發出了信號，企業必須改善經營管理，提高經濟效益。