倫敦金屬交易所

倫敦金屬交易所London Metal Exchange英語縮寫爲LME

倫敦金屬交易所是一家有着125年歷史的世界最大的基礎金屬期貨交易市場，其年交易額達2萬多億美元。世界上大部分的重要礦業公司和金屬生產商、商業和投資銀行以及許多與金屬貿易相關的公司和制造廠商都是倫敦金屬交易所的會員。

一、LME歷史

交易所成立伊始，只交易銅和大錫。當時英國對銅和錫的需求很大，需要大量從智利和馬來亞（現在的馬來西亞和印度尼西亞）。爲了避免價格起落的風險和船運途中的其他風險，交易所確定以三個月爲標準交割日期（因當時從馬來亞和智利海運至英國一般需要三個月時間）。

截至到2004年，交易所走過了127個春秋。隨着歷史的發展，交易所適時適勢地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質。1981年銅的標準提高至高級銅(high grade)，1986年又提高至目前仍然執行的A級銅標準(Grade A)。1989年6月份，LME把大錫的交割標準提高到目前的99.85%。

1920年交易所正式引進鉛鋅。在此之前爲非正式交易。

鉛的交割標準從开始交易至今基本沒有改變。鋅錠從引入交易所後幾經提高交割質量，1986年正式確定爲99.995%.

1978年倫敦金屬交易所正式引入原鋁交易，交割質量標準爲99.50%，1987年提高至目前的交割質量99.7%。1979年引入鎳商品，1992年，鋁合金，1999年5月，白銀。但白銀目前基本爲OCT交易，非LME正式交易。

2000年4月10日，在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個商品的基礎上創立了LMEX－倫敦金屬交易所期貨指數。指數交易不能進行實物交割，與股指市場一樣。

二、LME 會員（經紀公司）

1、會員的構成

倫敦金屬交易所的會員由7種會員構成，呈階梯式分布：

具體爲：1、Ring Dealing,

2. Associate Broker Clearing,

3. Associate Trade clearing,

4. Associate Broker,

5. Associate trade,

6, 7, only for individual and honorary member.

目前倫敦金屬交易所擁有11個圈內會員－即正式會員。由於交易所正式交易時圍成一圈，故稱圈內會員－Ring Member。

圈內會員：AMT（德資）, Barclays（英資）, Carr Future（美資）, Credit Lyonnais Rouse（法資），Man Financial（英資），Metdist Trading (印度， LME前主席Bagri控股)，Natexis Metals（法資），Sempera Metals (美資)，Societe Generale（法資）， Sucden(UK) Ltd (英資)，Triland Metals Ltd（日資）。

2、會員的權利和義務

第一種：圈內會員ring member：倫敦金屬交易所圈內會員必須是倫敦清算所的會員，同時也是英國金融監管局FSA的會員，獲得英國2000 金融服務與市場準則法授權。可以進入圈內進行公开叫價交易，可以進行24小時不間斷的Interoffice trade，可以籤發客戶合約，即成爲客戶的“ 對睹家”或‘ 莊家”。

第二種：準經紀清算會員－Associate Broker Clearing：倫敦清算所會員。第二種會員性質基本與第一種會員一致，除不能在圈內交易外，享有與第一種會員的全部權利和義務。其會員如：AIG, Cargill, 花期銀行，德意志銀行，匯豐銀行，高盛(Goldman Sachs)等國際大型投資銀行或投資公司。

第三種：準交易清算會員－Associate Trade Clearing。倫敦清算所會員。只能通過一、二類會員進行交易，不能在圈內交易，也不能籤發客戶合約，其實質基本與客戶一樣，但可以自行與倫敦清算所進行自行業務的清算。其會員如：瑞士貿易商Glencore，挪威Hydro鋁業公司，以及荷蘭Hunter Douglas公司等國際大型貿易或工業公司。

第四種：準經紀會員－Associate Broker，除不是倫敦清算所的成員和不能進入圈內進行交易外，其權利和義務基本與第一和第二類會員一樣。是英國金融監管局FSA的會員，獲得英國2000 金融服務與市場準則法授權。可以進行24小時不間斷的Interoffice trade，可以籤發LME 合約。其會員如ADM投資服務公司、Carr 期貨公司、Fimat國際銀行等專門經紀公司。

第五種：準交易會員－Associate Trade，向交易所繳納少量的年費，享有一定的知情權，除此無其他權利。其成員主要爲智利銅公司、美鋁、加鋁以及Billiton 等國際知名的消費商和生產廠家。

第六種和第七種會員爲個人會員和榮譽會員，沒有任何權利，沒有實質意義。猶如，“ 榮譽博士” ，“ 榮譽市民”， “ 榮譽主席”等等。

3、如何申請成爲LME 會員

由於倫敦金屬交易所是由其會員組成，交易所本身只是一個“ 空架子”。交易所實施董事會負責制，以董事會主席爲領導，董事會由各會員派代表組成，實際上主要由第一、二類特別是圈內會員的總經理組成。會員資格一般只對公司，不對個人。交易所規定：所有公司只要具備一定的規模，從事金屬行業或相關行業（生產、消費或貿易方面）具有一定時間，符合英國金融監管當局的有關法律和倫敦金屬交易所的規定，並繳納一定費用，都可向交易所申請成爲其會員。申請需要通過英國金融監管當局的批準，倫敦金屬交易所董事會的一致通過。由於會員種類不一，會費也不一樣，加之每年的年費不一，在此不具體闡述。

兩種途徑成爲LME 會員：

第一、向英國金融監管局－FSA或LME直接遞交申請，準備所需要的材料。此種方法耗時，且復雜。?

第二、通過收購 LME現有的會員單位，直接成爲LME 會員。此方法直截了當，但需要一定實力，同時也需要經過英國金融監管當局FSA和LME 董事會的通過。

國內企業如何從事LME 交易？

雖然中國證監會批準的從事LME 期貨交易只有16家，但就個人所知，目前從事LME 期貨交易的國內企業遠不止16家，基本都是通過香港經紀公司進行操作，少部分直接與LME 經紀公司建立保證金項下的交易。

國營企業（有色相關行業）可首先向中國證監會申請，批復後，正式公开與倫敦經紀公司开立帳戶進行交易。

私營企業如何從事LME 期貨交易？由於中國目前實施外匯管制，因此如果能解決外匯境外匯出和匯入，即能解決LME 交易的問題。

具體途徑：在香港或國外有外匯帳戶，國內企業通過LME 經紀公司或香港的經紀公司开立帳戶，繳納一定比例的保證金，即可交易。目前國內從事LME 期貨交易的企業基本都通過香港經紀公司。

三種交易方式：

Interoffice trading

Open O?3、 LME 交易方式

utcry trading

LME Select交易

前兩種尤其是第一種交易方式爲主要，第三種交易方式主要針對經紀公司之間進行對衝頭寸所开發的一套電子交易系統，並不能直接針對客戶。

Interoffice trading

Interoffice Trading －辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易所場的真正意義上的場外交易就是interoffice trading，它是經紀公司之間的交易。主要是交易所場內交易停止後，市場的延續。雖然字面上爲經紀公司之間的交易，但實際上是客戶通過經紀公司在進行交易，當然其中也不排除經紀公司自身的部分交易。最近幾年來，這種交易已經成爲LME的主要交易方式，其交易量約佔每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過電話進行，也有部分網上交易。

Inter-Office Trading是全球性24小時循環不間斷的交易－其主要市場有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區的不同市場存在給市場帶來了流動性，吸引了大量的客戶。

Open Outcry trading

公开叫價交易－即Open outcry或手勢交易。公开叫價交易基本上是在Ring and Kerb Trading－圈內交易中進行，而Interoffice trading 交易中因是電話交易，所以無法進行公开叫價或手勢交易。

公开叫價的兩個主要市場－Ring and Kerb Trading：今天LME的圈內(Ring)和（kerb）其實都是圈內交易，真正的場外交易是經紀公司之間的Inter Office Trading。交易所剛成立後，在很長時間內，大部分交易基本在場內進行，即分節進行。當時只有ring trading。交易所收市後，交易自行停止。

公开叫價－隨着交易量的逐步擴大，市場參與者的增加。交易所關閉後，圈內交易ring trading 結束，而此時的交易商余興未盡。人們自然而然轉移至交易所外的馬路旁繼續交易，由此產生了Kerb trading，即當時的場外交易。隨着交易機制的改進，kerb trading移至交易所圈內進行，形成了目前的圈內交易。目前Ring Trading和Kerb Trading的唯一區別就是：前者爲單個商品的圈內交易，而後者是所有商品混合交易的圈內交易

公开叫價－從交易所开始交易至今，open outcry交易－手勢交易（即人們通過各種各樣的手勢表示賣或买、數量以及交割日期等）已經整整127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。目前這種交易形式只限於LME圈內交易(floor trading)－即Ring Trading和Kerb Trading。

與我國目前的交易所的區別：目前我國各期貨交易所全部是電子化交易，即通過電腦系統，沒有公开喊價交易。交易時間也是根據交易所的正常交易時間進行。交易所閉市後，交易停止。而LME則是24小時不間斷交易。

LME圈內交易時間

倫敦金屬交易所的圈內公开叫價分爲上午和下午兩節－即First session和Second Session。上下午兩節各分爲兩個分商品專門小節(又稱爲ring trading)和一個各商品混合交易小節(kerb trading)。

上午交易First Session：每個商品各有兩個ring trading（每個商品5分钟)，一個混合交易－Kerb Trading。上午混合交易持續時間從13:15至15:10。下午混合交易時間爲16:35至17:00

具體參見下表：

上午－First Session交易時間：

First ring Second ring

AA/NA 11:45-11:50 Cu: 12:30- 12:35 上午第二輪，官方

Sn: 11:50-11:55 AA/NA: 12:35-12:40 結算價格公布

Al: 11:55-12:00 Sn: 12:40-12:45

Cu: 12:00-12:05 Pb: 12:45- 12:50

Pb: 12:05- 12:10 Zn: 12:50- 12:55

Zn: 12:10- 12:15 AL: 12:55- 13:00

Ni: 12:15-12:20 Ni: 13:00- 13:05

休息 Kerb: 13:15-15:10

有意思的是上午交易First Session和下午Second Session兩個圈內交易的商品交易序列卻都不一致。

下午－Second Session交易時間：

AA/NA 15:15-15:20

Pb: 15:20-15:25 Pb: 16:05-16:10

Zn: 15:25-15:30 Zn: 16:05-16:10

Cu: 15:30-15:35 Cu: 16:10-16:15

Al: 15:35-15:40 Al: 16:15- 16:20

Sn: 15:40- 15:45 Sn: 16:20- 16:25

Ni: 15:45-15:50 Ni: 16:25- 16:30

AA/NA: 16:30-16:35

休息 Kerb: 16:35-17:00

LME與與國內期貨交易所的區別

雖然倫敦金屬交易所與我國目前的期貨交易所都實施會員制，但卻有天壤之別。倫敦金屬交易所採取的是會員自行管理制，交易所是由各會員組成，董事會負責制，董事會由各會員組成。清算也由相對獨立的部門進行清算。倫敦清算所－London Clearing House負責LME的清算。而衆所周知，我國期貨交易所雖然也採取會員制，但交易所本身不受會員管理，而是有自己獨立管理層。

主要區別之一：LME與我國經紀公司最大區別：LME一、二類經紀公司都是market maker：即做市者，也即市場風險的承接者和轉移者。在中國，我們稱之爲客戶對睹家或莊家。而目前我國法律明文規定，不允許國內期貨經紀公司成爲客戶的莊家。

Market Maker：正是由於LME這種特別的交易機制，使得參與者雲集，也使得24小時不間斷交易成爲可能。作爲市場的做市者(market maker)，LME 經紀公司任何時候，交易所法定節假日除外，都必須爲市場的參與者報價。而參與者隨時可以入市：买入或賣出，不存在沒有市場的問題，只存在價格高低的問題。經紀公司作爲市場的做市者，隨時可以作爲你的买方或賣方。如果你向經紀公司要求報價，而經紀公司因爲市場波動太大或其他原因不報價，這種經紀公司將毫無競爭力，無法生存。

主要區別之二：授信交易－credit trading和保證金交易 margin trading。目前LME的經紀公司對大客戶和常客戶一般都採取授信交易，即客戶與經紀公司开立交易帳戶後，客戶不需要向經紀公司繳納保證金和維持保證金，即可交易。經紀公司根據客戶的信用等級給予客戶一定額度。經紀公司與客戶之間的合約是Principal to Principal，倫敦金屬交易所和英國的監管機構一般不予幹涉，風險自擔。但對中小客戶，LME 經紀公司一般也要求繳納足額保證金。

國內監管機構不允許國內經紀公司進行授信交易，只能是保證金交易，即客戶开立交易帳戶後，必須繳納一定比例的保證金和維持保證金。但目前也有少部分國內經紀公司給客戶提供額度進行交易，他們之間的風險自擔。

4、 LME銅鋁注冊品質標準

如何申請注冊LME品牌：

目前我國在倫敦金屬交易所注冊的銅、鋁、錫、鋅、鉛品牌不少，但隨着產量的不斷擴大，仍有不少生產企業希望在LME注冊其產品。在此，主要介紹申請注冊的基本過程。

申請注冊品牌的基本程序：1、自身全面檢查是否符合條件。2、向LME圈內會員或準經紀清算會員－即一、二類會員提出申請。由經紀公司負責初審。3、經紀公司初審後，提交LME 董事會初步通過。4、董事會初步通過後，生產廠家送檢樣品。5、LME 交易所指定消費廠家進行檢驗。6、經紀公司通知初步結果，初步合格後，生產廠家繳納一定費用，具體費用可商經紀公司。7、LME 董事會最後做出決定是否同意注冊。

需要注意的是，在申請過程中甚或注冊批準後，如果發現，品質不符，不穩定，或者有任何變化、改變，消費者投訴等等，交易所董事會或任何董事都有權暫停、終止、或取消注冊品牌，以保證交易所和消費者的利益。

銅鋁注冊所需要的基本條件：交易所規定，如果欲在LME申請注冊可交割品牌，生產廠家必須具有一定規模，三年以上的連續生產，且產品質量連續三年保持穩定。銅年產量不低於2.5萬噸，鋁的年產量不低於5萬噸。當然具備上述條件並不等於即可申請注冊，還取決於其他衆多的條件。說條件復雜，實際不復雜，說簡單，卻也不簡單。LME具體注冊條件，可通過經紀公司索取，並全權委托經紀公司代理申請。在此不贅述。

5、 LME 實物交割及LME 倉單

倫敦金屬交易所成立伊始，其初始目的就是爲消費者和生產者提供一個安全有效的交易平臺。無論是理論上抑或是實踐中，任何买單或賣單都可通過LME指定的倉庫進行實物交割，也可通過期貨市場中的反向操作進行對衝了解。雖然發展到目前，由於市場的參與者越來越廣泛，來自不同領域，交易所的實物交割量只佔總交易量的很小一部分。大部分的成交最終並未能進行實物交割。?

1). LME 倉單：倉單，倫敦金屬交易所稱之爲warrants。 LME 倉單是物權證明，不記名，不掛失。倉單本身可以买賣，從某種意義上等於貨幣，一般由LME指定的倉儲公司出具。每一張倉單爲一個標準合約。以銅鋁爲例，每張倉單的數量一般爲25噸（溢短裝不得超過2％）。倉單的內容一般爲：商品名稱，數量、件數，存放地址、入庫日期、生產廠家、倉儲公司、費率。倉單中所列貨物必須是同一品牌、同一國家所產、形狀和規格一致，存放在同一倉庫。包裝結實、安全，標識明顯，易於裝卸。

2)、實物交割：

實物交割實際上就是倉單的交割。LME 市場的參與者在交易後可以選擇實物交割來履行合約，以此對衝期貨頭寸。例如，生產者通過LME進行的保值拋盤，到期後如果不進行买入對衝，可以選擇實物交割。把生產的LME注冊品牌交運至LME的指定倉庫，並通過C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME認證的倉儲公司制作倉單。倉單制作完成後，即可交於LME 經紀公司，衝抵期貨合約。同樣，消費者在LME的保值买盤，也可以通過經紀公司，把貨款付給經紀公司，然後通過經紀公司收受倉單，完成LME的期貨合約義務。

3)、實物交割的具體程序：

例如：某一銅生產者通過經紀公司在LME拋出1000噸2004年12月20日到期的合約，欲進行實物交割。生產者負責在12月20日之前把1000噸銅（當然貨物必須是LME注冊品牌）運至LME在歐洲或新加坡或美國的任何倉庫。貨到目的港後，傳真指令國際大型倉儲公司（一般爲LME認證的如C. Steinweg等）代理入庫，包括港口至倉庫的運輸、質量檢驗、過磅、標碼、重新包裝，然後制成倉單。向倉儲公司繳納一定費用。倉儲公司制作倉單後將及時通知客戶。 12月18日－（即到期前的倒數第二個交易日），爲現貨日(cash day)，生產商通知經紀公司將進行實物交割。12月20日之前生產商指令倉儲公司把倉單轉移給經紀公司，並通知經紀公司接受倉單。經紀公司確認收到倉單後，把貨款支付給生產商。至此，生產商通過經紀公司賣出的1000噸期貨合約以實物交割履約完畢。

例子二：某消費者通過經紀公司在LME买進1000噸銅，交割日期爲12月20日。在12月18日－即到期前的倒數第二個交易日，爲現貨日(cash day)，消費者通知經紀公司將進行實物交割。12月20日之前把貨款（以當時买入的合約價格計算）電匯經紀公司帳戶。經紀公司確認收到貨款後，負責把倉單交付消費商。

4)、倉單的串換：

需要指出的是，LME 倉單是賣方市場，如果买方不提出具體要求，經紀公司（作爲倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果买方要求同一品牌、同一倉庫的貨物，买方可以向經紀公司提出串換倉單，把不同品牌，不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單，但有可能還需要支付一加價(premium)。

5)、倉單轉現貨實物：

可以通過實物貿易商，把倉單交與實物貿易商，由貿易商進行倉單串換成符合客戶要求的實物，並負責把貨物運到客戶指定的地點。

Cancelled warrants 說明什么？

一般來說，實物交運至LME倉庫後，倉儲公司根據擁有者的要求可以制作成倉單。此時倉單可以买賣。倉單的买方在可以向LME倉庫提出將進行實物出運，此時貨物仍然在倉庫，但倉單已經被取消，成爲cancelled warrants。說明今後一定時間內，庫存將減少。當然，买方在購买倉單後並取消倉單後，如果價格上揚，买方可以再把倉單出售，並取消已經被取消的倉單(uncancel the cancelled warrants)。這樣，庫存將不會下降。

總之，倉單被取消，今後一段時間內庫存可能會下降，但並非絕對會下降。

6)、期轉現：

目前倫敦金屬交易所批準的交割倉庫有400多個，主要分布在歐洲、美國、中東和遠東等地區的32個港口或地區。不同金屬倉庫也不同，有些倉庫只允許交割某一種金屬。以銅爲例，LME可交割倉庫爲75個，主要分布在歐洲和美國，少量分布在亞洲國家。

6、 LME倉庫

1). LME倉庫的運營和管理：

LME倉庫不屬於交易所，交易所只負責批準和認定，不負責其他任何具體的經營活動。具體經營活動由國際大型倉儲公司負責。

倫敦金屬交易所既不擁有LME倉庫，也不負責日常的管理和營運，更不負責倉庫的盈虧。但是，交易所負責批準交割地址，倉儲公司以及具體倉庫。未經交易所批準的倉庫倉單不能有效交割。

2). LME對倉庫所在國家及倉庫本身的基本要求或原則性要求

倫敦金屬交易所對LME倉庫的庫址、倉庫本身以及經營單位都有嚴格的規定和要求，只有符合要求，交易所才考慮批準其爲LME可交割倉庫和LME 倉儲運營商。某種金屬的倉庫所在國家或地區必須是該種金屬的淨消費地區，擁有便利的交投條件、發達的金融體系，完善的法律監管系統，貿易自由無關稅，政治經濟穩定。

3). LME對倉儲公司的原則性要求：

從事金屬行業的貿易、運輸、倉儲多年，具有豐富的經驗，信譽卓著，國際大型跨國公司。其他硬件條件，如具有良好的倉儲設施，豐富的專業知識等。LME對一般倉儲公司欲成爲LME 倉儲公司的要求嚴格，很難獲得批準。

目前LME批準的著名倉儲公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。

4). 中國企業如何申請設立LME倉庫

近年來，我國有些企業就在中國設立LME倉庫曾做過一些努力，但效果不大。在我國設立LME倉庫涉及面廣，程序復雜，需要假以時日。目前C. Steinweg和Henry Bath公司在我國上海都設有保稅庫倉庫，但尚未獲得LME批準，不能作爲LME的可交割倉庫。

作爲企業如果欲申請成爲LME的倉儲公司，可以通過經紀公司向LME 董事會提出申請，但我國目前尚沒有企業做出這方面的嘗試。需要提醒的是：申請將耗時耗力，且最終結果有可能無功而返，這主要與我國目前的大環境有關。

7、 LME結算

在介紹LME的結算或清算系統之前，簡單介紹倫敦清算所－London Clearing House。因爲所有LME 合約必須經過倫敦清算所進行清算。

1). 倫敦清算所

倫敦清算所由倫敦三個交易所組成，並隸屬於此三個交易所。他們分別是倫敦國際金融和期貨交易所－LIFFE，倫敦金屬交易所－LME，和國際石油交易所－IPE。

倫敦清算所採取會員制，各交易所的清算會員均爲清算所會員。清算所爲非盈利性質，採取保證金制和董事會管理制。每個清算所會員必須擁有1.5億美元的銀行擔保，同時必須繳納同等金額的違約金。通過此種保證金制度，清算所自然而然成爲每一個會員每一筆的买方或賣方，從而保證每一份合同的履約。非清算會員之間的合約以及LME 客戶合約不受清算所清算影響，它們爲主體之間的合約，風險由合約方承擔。

由於清算所承擔會員的風險，所以當清算所接受會員的交易時，要求繳納一定比例的保證金。當清算所根據市場情況要求會員追加保證金時，清算所查核會員的所有潛嬴和潛虧的頭寸，然後根據會員的淨潛虧額要求繳納保證金( call margins).。保證金可以是現金或銀行擔保。

倫敦金屬交易所的結算分爲：1、清算會員與清算會員之間的結算，2、清算會員或清算經紀公司與其客戶之間的結算。

2)、清算會員之間的結算

清算會員之間的結算一般只針對LME 合約（其中包括代理客戶成交的LME 合約以及會員之間的LME 合約)。具體清算過程如下：

一清算會員從另一清算會員購买金屬。雙方把交易的具體細節輸入倫敦清算所的電腦配對系統。假設雙方對交易細節如價格、到期日、合約方、數量和商品等無異議，交易被系統接受後自動配對(matched)並自行清算，以結算出盈虧。

3)、清算會員與客戶之間的清算

清算經紀會員與客戶之間的合約分兩種：LME 合約－1、即必須進入倫敦清算所進行結算的合約，2、LME 客戶合約，此種合約一般爲OTC 合約，不進入清算所清算，倫敦清算所也不擔保合約的履行。風險由合約方自行承擔。

4). LME結算日

由於倫敦金屬交易所的交割是按日交割，並非象上海期貨交易所按月交割結算。標準交割日一般爲三個月期，這就是我們通常所說的三個月期貨價。以三個月爲標準，根據日期之間的差價，可以調至任意日期。例如，2月18日买入的三月期貨，到期日或交割日爲5月18日。交易成交後，客戶根據自身需要可以調至任何日期（任何工作日，最遠期爲63個月以後），比如調至3月4日，或4月28日等等。

5). 到期結算制

無論進行實物交割抑或是市場對衝平倉，都是到期進行結算。比如，2月18日客戶买入的40手三月期貨銅，到期日爲5月18日，3月22日客戶賣出40手銅調至5月18日後平倉。平倉後無論出現獲利抑或虧損，都將在5月18日進行結算。

6). 交割日或到期日一致制

在LME的對衝機制中，到期日必須一致。由於LME靈活的交易日、交割日和結算日，與上海期貨交易所一樣，客戶在LME 交易後，如果不愿發生實物交割可以選擇進行相反操作進行平倉。但與上海不同的是，在买入上海相應月份時，賣出同樣月份，即可平倉對衝。而由於LME是按日交易，按日交割，在平倉時必須把交割日調至一致。例如：2月18日买入10手三月期貨銅，到期日(交割日)爲5月18日，3月9日客戶賣出10 手三月期貨，到期日爲6月9日。此時客戶客戶欲把此兩筆交易對衝，就必須把空頭的到期日調至5月18日，才能把此兩筆交易對衝了結。如果不把日期調至一致，雖然該筆交易雖然一买一賣，但永遠屬於敞口(open)，無法平倉。

8、期差交易－Spread trading

Spread－Spread這個字本義比較廣泛，有人簡單的稱之爲基差。其實這只是一個方面。它既可以指不同市場相同商品之間的差價，不同市場相關商品之間的差價，同一市場不同商品之間的差價，也可以指买賣差價(bid- offer)。但這裏特指日期之間的差價，我們暫且稱爲期差。Spread－期差，實際上是不同日期，也即不同交割日之間的價格之差。雖然LME的標準合約是三個月期貨，但根據不同日期的價差－即spread，交易者可以买賣任何一天到期的期貨。

Spread 期差的兩個市場或兩個概念－Contango和backwardation。Contango－升水：遠期價格高於近期價格。正常情況下，市場一般處於contango，這是因爲遠期交割的貨物會有利息和倉儲費用，所以高於近期。

但受多頭擠兌空頭、短期內供需缺口、突然事件等因素影響，三月期貨市場可能出現貼水，也即我們常說的backwardation。

各日期之間是否Contango或backwardation，沒有固定規律，完全取決於市場。

天與天之間的差價(spread)分布：各日期之間的差價分布一般沒有規律可尋，差價的大小取決於市場多空力量的分布，該段時間內供需狀況、突發事件、交貨情況或提貨情況、基金的參與等等因素。有時在三個月期貨對現貨整體contango的市場中，某一特定時間內會出現back。比如目前三月期貨銅價對現貨價爲$25c，但12月15日與12月17日卻出現$3back，即12月17日交割價格低於12月15日$3。

同樣在三個月期貨對現貨整體Backwardation 市場中，某一特定時間內會出現contango。舉例說明。

如果一定要尋找規律，那么back和contango一般爲平均分布，即自然天計算。如銅三月期貨對現貨的contango爲$20，按90天計算，20÷90＝$0.222。即天與天之間的差價$0.22。按自然天計算，主要是考慮到利息因素。

期差的兩種交易方式－lending and borrowing。

期差在LME中是與三個月期貨和現貨市場並行的一個市場，每天市場參與者通過lending和borrowing來進行期差交易，實現獲利或虧損。無論採取lending抑或是borrowing進行期差交易，都存在獲利和虧損的可能。由於每天市場成交量大，各日期之間的差價spread也和三月期貨價一樣，上下變動非常頻繁，且沒有規律可尋。

Lending－顧名思義，借出。在LME期差交易中，它指賣出近期交割的期貨，买入遠期交割的期貨，從從而賺取差價。在back市場中，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。例子：假設，某客戶12月1日在LME賣出交割日期爲12月22日的銅期貨，價格爲3260美元，同時买入交割日爲05年2月12日的銅期貨，價格爲3180美元。上述兩個日期之間的期差爲80美元，近期高於遠期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了80美元，實際上，客戶沒有賺錢，且面臨風險，因爲只有兩筆交易進行相反交易後，才能體現出盈虧。假設客戶交易後，12月12日，上述兩個日期之間的期差縮小至?40美元，也即客戶把12月22日到期的空頭，以3240美元买入平倉，05年2月12日到期的多頭，以3200賣出平倉，這樣客戶的gross profit爲每噸40美元。但如果客戶交易後，兩個日期之間的差價不僅沒有縮小，反而不斷擴大，這樣客戶將面臨虧損的風險。如果在contango市場中，lending之後，只有價差擴大才能獲利，否則將虧損。

Borrowing－顧名思義，借入。在LME期差交易中，它指买入近期交割的期貨，賣出遠期交割的期貨，從從而賺取差價。在contango市場中，借入後，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。在back市場中，借入後，只有期差擴大，才能獲利，否則虧損。期差必須擴大，才能獲利，否則將導致虧損。

同樣例子：假設LME銅市場目前處於contango，某客戶12月1日在LME买入交割日期爲12月12日的銅期貨，價格爲3100美元，同時賣出交割日爲05年2月12日的銅期貨，價格爲3120美元。上述兩個日期之間的期差contango爲20美元，遠期高於近期。理論上看，客戶似乎每噸賺取了20美元，實際上，客戶並沒有賺錢。假設客戶交易後，12月6日，上述兩個日期之間的期擴大至50美元，並由contango變成了back，也即客戶把12月12日到期的多頭，以3150美元賣出平倉，05年2月12日到期的空頭，以3100买入平倉，這樣客戶的gross profit爲每噸50美元。但如果客戶交易後，兩個日期之間的contango不僅沒有縮小，反而不斷擴大，這樣客戶將面臨虧損。

例子：上述例子中：contango由 20c 變成爲50c，這樣客戶就面臨每噸虧損30美元。

由於期差相對於三月期貨價格，金額較小，風險相對小，在實際操作中，經常有經紀公司和客戶利用時間差獲取小額利潤，一旦有風險，也是相對有限。

點價－Pricing及其相關術語

Pricing－點價，又稱作價。實際上，點價並非LME 交易中的術語，而是實物貿易中的一個常用術語或常用方式。隨着LME被越來越多的生產廠家、消費廠家和貿易商所利用，價格的不確定性也就越來越大。爲了鎖定住一定的價格水平，實物貿易中適時地利用了LME 價格基礎，由此產生了點價。因爲正是LME爲實物點價提供了一個價格基礎。如果沒有LME 市場，實物貿易將不可能存在點價，而是买賣雙方在籤訂合同時直接確定價格。

點價的基價－Price Basis。由於LME的金屬價格代表了全球的基本金屬價格。全球的基本金屬實物貿易基本以LME 價格作爲點價的基價，鋁也不例外。

基價的分類：LME 均價（包括月平均價，周平均價和买賣雙方商定的一定時間內的平均價〕，LME 現貨結算價，LME三個月期貨結算價、任意價格－any unknown LME price (both cash and three month)。

LME 均價：一般指某一時間段內LME官方現貨結算價或三個月期貨結算價的加權平均。也可以是一定時間段內，LME 收盤價(either offer or bid)的平均價。

LME官方價格：由於LME是一個24小時循環式市場，價格總是處於波動之中，這樣就需要一個公認的各方都能接受的當日官方價格；由此產生了每日的官方價格：即每日上午第二輪圈內(Ring Dealing)交易中最後一時刻的收盤價或成交價，一般指賣價(offer)。該價格的現貨收盤價即爲現貨結算價(cash settlement price)，三月收盤價即爲三個月結算價(three month settlement price)。