金融資產證券化商品

什么是金融資產證券化商品

　　金融資產證券化商品由於有金融資產作爲發行基礎，加上資產包裝和信用評等機構的參與，提供一種風險性有限、流動性較高且收益穩定的大衆投資工具。

金融資產證券化商品的種類

　　金融資產證券化商品種類甚多，分類說明如下：

　　以證券化標的資產來作區分：企業貸款債權、房屋貸款債權、現金卡債權、信用卡應收帳款、汽車貸款債權、一般企業應收帳款、債券債權、租賃債權等。以證 券化標的資產來作區分：企業貸款債權、房屋貸款債權、現金卡債權、信用卡應收帳款、汽車貸款債權、一般企業應收帳款、債券債權、租賃債權等。

　　以受償順位來區分：分爲優先順位(信用評級較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。以受償順位來區分：分爲優先順位(信用評級較高、本金利息受償可能性較高)、次順位受益證券(反之)。

　　以發行期限來區分：分爲一年期以上的中長期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。以發行期限來區分：分爲一年期以上的中長期受益證券(一般期限多在1年至7年間)及1年期以下短期受益證券。

　　以發行方式來區分：分爲公开招募(對不特定多數人銷售)、或私募(銷售對象、人數、轉讓限制有一定規定)。以發行方式來區分：分爲公开招募(對不特定多數人銷售)、或私募(銷售對象、人數、轉讓限制有一定規定)。

金融資產證券化商品的特色

　　(一)風險隔離

　　由金融資產證券化的架構，我們得知，資產已由創始機構信托或讓與至特殊目的信托/公司，通常也會由律師出具真實出售的證明書，或會計師由資產負債表的 認定，從法律會計架構確保資產債權與其擔保物權，以及相關的權利義務等已完全移轉至特殊目的信托/公架。未來創始機構若發生營運困難或財務危機等情事，這 些風險已與受益證券/資產基礎證券隔離，將不致影響受益證券/資產基礎證券的品質。券隔離，將不致影響受益證券/資產基礎證券的品質。

　　由於風險隔離的特性，一個信用評等低(如BBB)的創始機構，如果旗下有品質優良的資產，可經由資產證券化的導管機制，發行信用評等較高(如A)的受益證券，不僅增加籌資管道，降低資金成本，也益於資產負債管理的靈活運用。

　　(二)信用增強

　　金融資產證券化的特性之二，爲透過信用增強的方式，將資產的潛在風險重新包裝，提高受益證券的品質，當資產現金流量不穩定時，仍有擔保等措施的保障，使投資人能按契約所約定，按時收到孳息與本金。

　　信用增強主要分爲外部信用增強和內部信用增強，外部信用增強爲金融機構提供擔保或是信用保險的方式；內部信用增強有超額擔保、主/次順位架構、準備金帳戶、超額利差、交換避險及資產替換等。

　　(三)風險分散

　　金融資產證券化是以一羣組債權爲標的，數目通常有數十到數百筆，必且經過嚴格的篩選，數量化模型的衡量，已達成適度風險分散的要求，尤其是影響資產品質的重要條件，例如房貸中房屋擔保品地域的分配、企業貸款產業的分散，在證券化資產組合中都會做出適當的分配。

　　投資一個企業的公司債，當該企業信用狀況惡化，無法償債之虞時，該公司債立即面臨很高的違約風險；金融資產證券化對應的是一羣組資產，當單一債權違 約，佔整體羣組的比例相對小，而經過證券化後之持份切割，每一投資人擁有的持份僅佔全部證券化商品的一小部分，因此達到風險分散的效果。

　　(四)信用評等

　　依金融資產證券化條例規定：公募之受益證券或資產基礎證券強制接受信評。但以目前推出案件而言，爲了提升產品優勢與增加投資誘因，每一證券化案件均經過信用評等。

　　在做資產證券化評等時，信用評等機構會依據商品的資產組合品質、分散程度、架構設計、現金流量分析、參與機構、法律架構等，各方面進行了解評估，最後 給予信用評等，並定期審核信用品質的變化，必要時再做信用評等的調整。定期審核信用品質的變化，必要時再做信用評等的調整。

　　(五)違約率低

　　金融資產證券化商品由於有前述幾項優勢，再加以商品架構上的特殊設計，可將風險重新包裝，使主順位證券可獲得較高信用評等，違約率也相較其他固定收益商品爲低。

　　(六)資產組合透明

　　金融資產證券化發行時，會在公开說明書或投資說明書內，揭露資產組合的重要資訊，如房貸證券化會提供貸款額度、年期、房貸利率、貸款額度、過去違約紀錄與房屋價值比(LTV：Loan to Value)等重要資訊的統計表，投資人可借此對資產品質再做評估確認。

　　(七)稅負優勢

　　國內的金融資產證券化商品的課稅規定，受益證券或資產基礎證券分配之利息，按分配額扣取百分之六，在利息所得實際分配時，以受托機構爲扣繳義務人，依 6%扣繳稅款分離課稅，不並計入投資人之綜合所得額或營利事業所得額。課稅，不並計入投資人之綜合所得額或營利事業所得額。稅負比例相較於其他固定收益商 品稅負比例相較於其他固定收益商品低，是相當大的投資誘因。

　　(八)擴展投資領域

　　金融資產證券化的標的資產爲房貸、車貸、企業貸款、信用卡應收帳款、租賃債權等，這些原本僅爲金融機構的消費金融或企業金融資產，透過證券化後，成爲 其他法人機構或自然人可投資的工具，無形間擴展了投資領域。當前的金融情況下，債券的收益率偏低，且在此經濟情勢未明朗之際，金融資產證券化商品开啓了另 一道投資途徑，並且鼓動金融創新，商品可因應需求彈性設計，擴展了金融市場的深度與廣度。場的深度與廣度。 　　

金融資產證券化商品的風險(投資風險)

　　即使是再多再好之金融資產商品的投資，不可避免地仍然存在許多投資的風險，下列是幾種最常遇見的證券化商品投資風險。

　　(一)國家風險(country risk)：如投資於某一國家的金融商品而產生的倒账風險

　　例如，根據美國信用評等公司S&P的調查報告顯示，自1975年以後，一共有85個國家陷入實質的倒账危機。不過這些債務主要是通過銀行體系的外幣借款；相對地，通過公开募集方式所發行之外幣計價債券倒账的例子只有四個而已(如表1所示)。

表1 主要國家政府外幣債務倒账危機(括號內是危機發生年度以及和債權者達成協議之年)
        公募外債
避免倒账        墨西哥(1995年)　　韓國(1997年)　　泰國(1998年)　　巴西(1999年)
倒账        巴基斯坦(1999年)　　厄瓜多爾(1999—2000年)　　烏克蘭(2000年)　　阿根廷(2000一?)

　　阿根廷約發行了500億美元的公募外債，與在此之前倒账的烏克蘭(13億美元)來比較，影響的層面更是深遠。以往墨西哥和韓國的危機，由於國際貨幣基金的強力幹預，使得倒账得以避免，但是阿根廷最近的例子，則顯示了證券投資的國家風險。

　　(二)對專家依賴的風險

　　在各項金融資產證券化交易中，投資者在很大的程度上系依賴律師、會計師和其他專家所提供的無保留意見書或證明，聘請專家的目的即在於減少交易中的特定風險。然而，這些專家意見本身有可能即是一種風險。

　　事實上，發生於2001年12月的美國能源公司恩隆(ENRON)的破產案件，可以說震驚了美國的企業界、金融界和會計界。這個破產案造成4000多名員工失業，還有數千人的退休年金儲蓄付諸流水。

　　事後的調查顯示，該公司的會計師事務所安達信(Anderson)在2001年10月收到美國證管會(Securitiesand Exchange Commission)之傳票前，曾經將恩隆公司相關的文件銷毀。

　　這個事件使衆人注視到對專家依賴之風險所可能衍生之問題，也再度使大家注意到相關之會計處理及報表揭露之課題。

　　(三)法律上無效之風險

　　如果一張資產基礎證券被確認無效，那么發行人就不再對證券持有人有進行支付的義務。例如，美國投資公司法有關資產證券化之免責或例外規定指出，如果有發行人後來被宣布“未注冊爲法規中的投資公司”，則該發行人的全部證券就會被認爲無效。

　　除此之外，投資風險還包含了信用評等下降以及詐欺等其他意外的風險。