外匯佔款

銀行購买外匯形成本幣投放，所購买的外匯資產構成銀行的外匯儲備。由於銀行結售匯制由銀行櫃臺結售匯市場和銀行間外匯市場兩層市場體系組成，兩個市場上外匯供求都存在管制剛性。因而外匯佔款也就相應具有兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購外匯所形成的人民幣投放；二是統一考慮銀行櫃臺市場與銀行間外匯市場兩個市場的整個銀行體系(包括央行和商業銀行)收購外匯所形成的向實體經濟的人民幣資金投放。其中前一種外匯佔款屬於央行購匯行爲,反映在"中央銀行資產負債表"中。後一種外匯佔款屬於整個銀行體系(包括中央銀行與商業銀行)的購匯行爲，反映在"全部金融機構人民幣信貸收支表"中。 
與兩種含義的外匯佔款相對應,在嚴格的銀行結售匯制度下，中央銀行收購外匯資產形成中央銀行所持有的外匯儲備，而整個銀行體系收購外匯資產形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化反映在"國際收支平衡表"中"儲備資產"下的"外匯"一項。我們日常所說的外匯儲備是全社會的外匯儲備。 
兩種含義的外匯佔款對國內的人民幣貨幣、資金各有不同的影響。具體表現爲:1、中央銀行購匯→形成央行所持有的外匯儲備→投放基礎貨幣；2、整個銀行體系購匯→形成全社會外匯儲備→形成社會資金投放。 

外匯佔款" alt="外匯佔款" src="uploads/hdpic/a2_20_54_01300000238080122183549591187_s.jpg">外匯佔款中不可解釋的部分

外匯儲備作爲一種金融資產，它的增加無異於投放基礎貨幣。外匯儲備增加越多，人民幣的發放增長越快。因爲，官方儲備是由貨幣當局購买並持有的，其在貨幣當局账目上的對應反映就是外匯佔款，外匯佔款的增加直接增加了基礎貨幣量，再通過貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長,使得流通中的人民幣迅速增多。數據顯示，2007年，中國增加了4619億美元的外匯儲備，按2007年1：7.5的匯率比價，全年就有34642億元的基礎貨幣被投放。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了貨幣當局對貨幣供應量控制的能力,不利於央行宏觀調控目標的順利實現。因爲，當國家外匯儲備迅速增長時，爲了保證人民幣匯率的穩定，貨幣當局必須使用金融工具，如正回購、發行央行票據等手段來對衝過多的外匯佔款。而近年來，面對外匯儲備的迅速增加，央行除了正回購、發行央行票據來對衝外匯佔款之外，已沒有足夠的金融工具可用，也沒有有效的資產來對衝過多的外匯佔款，顯示出對外匯儲備超常增長的無奈，甚至在某種程度上陷入了進退兩難的境地。
外匯佔款是一個專業性較強的問題，特別是在對外貿易在國民經濟中佔很大比重的中國，涉及到國民經濟的方方面面。過多的外匯佔款會導致經濟過熱、通貨膨脹，迫使政府實行緊縮型的貨幣政策。

外匯佔款" alt="外匯佔款" src="uploads/hdpic/a2_16_55_01300000238080122183554637871_s.jpg">外匯佔款與貸款增速

1. 貨幣政策的中介目標

2.貨幣政策工具

1994年以來，外匯佔款逐年增加，爲了減少外匯佔款對於基礎貨幣投放的影響，避免貨幣供給量大幅增加而帶來國內通貨膨脹的壓力和實際匯率的升值，央行不得不採取措施衝銷外匯儲備的流入。即當外匯市場出現供求不平衡時，中央銀行买入或賣出外匯，從而相應地投放或收回基礎貨幣。1997年以前央行的對衝手段主要是收回對商業銀行的再貸款。1997年後央行开始採用公开市場業務衝銷外匯佔款，並且事實上，公开市場操作已成爲我國最主要的貨幣政策工具。
但作爲公开市場業務主要工具的國債，中國國債的期限較長，品種不多，使公开市場業務缺乏載體，市場的交易量小，所以中央銀行利用對衝手段維持合適的貨幣供應量的余地也越來越小。有數據爲證，自2003年2月10日以來，爲保持基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，央行在公开市場連續進行了20次的正回購操作，回籠基礎貨幣量總額達2140億元。但隨着操作次數的頻繁，央行到去年底手持的大約2863億元的國債面值，除去20次正回購佔用部分，目前國債余額只爲原來的四分之一，繼續進行正回購操作的空間已經不大，回購的力度不斷減弱。而3月末M2余額高達19.4萬億元，同比增長18.5%；國家外匯儲備余額3160億元，同比增長38.8%，貨幣供應量充足有余，資金回籠的任務仍然艱巨。爲確保貨幣政策的有效傳導，繼續回籠基礎貨幣，對衝快速增長的外匯佔款（爲支持經濟增長，2001年以來央行不斷通過外匯佔款方式增加基礎貨幣投放。央行在2002年4月22日試點的基礎上，开始正式發行央行票據，通過央行票據實施正回購的功能。可以認爲，外匯佔款的不斷增長在一定程度上推進了央行貨幣政策工具的創新。

3.外匯佔款成爲基礎貨幣投放的主渠道

外匯佔款" alt="外匯佔款" src="uploads/hdpic/a3_30_56_01300000238080122183561013236_s.jpg">金融機構存貸比不斷上升

有數字證明，1994年以來外匯儲備的連續大幅增加使基礎貨幣投放對外匯佔款的依賴性增強，1994年至1997年間，一半以上的基礎貨幣是通過外匯佔款的形式投放出去的。1998年外匯儲備增幅的急速下降導致基礎貨幣投放阻滯，1998年2月，出現了基礎貨幣減少6億元的現象。1998年5月26日，中央銀行开始恢復於1997年停止的國債回購公开市場業務，政策調整的速度滯後了一個多季度。剔除存款準備金制度改革這一因素，1998年基礎貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.3%，增幅比1997年下降2個百分點。由於外匯佔款的急劇減少導致的基礎貨幣少增在一定程度上加劇了通貨緊縮。1999年开始，針對1998年外匯儲備和外匯佔款增長速度迅速下降的情況，中央銀行加大了投放基礎貨幣的力度，例如1999年外匯佔款增加了1013億元，而1998年外匯佔款僅增加440億元。（參見下表）2000年後外匯佔款穩步增加。

表１1994-2002年外匯佔款變動表

外匯佔款" alt="外匯佔款" src="uploads/hdpic/a0_51_46_01300000238080122183467422358_s.jpg">外匯佔款

資料來源：１、戴相龍主編：《中國貨幣政策報告（1999）》，中國金融出版社；《中國人民銀行統計季報》，2001年，第1期。
２、2001年、2002年數據來自人民銀行2001年、2002年貨幣政策執行報告。
可以看出外匯佔款已成爲我國基礎貨幣投放的主渠道之一。隨着我國銀行存款的增加，再貸款的作用逐步降低，同時外匯佔款相對於其他一些貨幣投放方式的重要性也處於上升中，這些其他貨幣投放方式包括調整存款準備金、貨幣市場的公开市場運作等。其中存款準備金的調整由於不能經常性地運用，而國內債券市場的規模較小和發育程度較低等也削弱了公开市場運作的有效性。所以根據以上對若幹貨幣投放渠道的分析可以認爲，未來我國貨幣供給中外匯佔款將繼續充當主要角色。

4. 外匯佔款渠道投放的基礎貨幣縮短了貨幣擴張的時滯

由再貸款渠道投放的基礎貨幣，必須經由以下環節才能產生派生存款：再貸款 →商業銀行對企業貸款→企業借款轉爲存款→創造派生存款。
在以上環節中，明顯存在商業銀行貸款決策時滯和企業借款時滯，這兩種時滯的存在必然延緩基礎貨幣轉化爲M1、M2的速度。但是，由結售匯產生的外匯佔款幾乎是一次性地立即轉化爲企業的人民幣存款，因此這部分M0轉化爲M1、M2的時滯遠低於由再貸款渠道投放的基礎貨幣，會導致M1、M2的迅速擴張，這樣就可以一方面通過买入外匯而投放本幣，從而擴張貨幣供給；另一方面买入外匯使得外匯匯率提高從而達到本幣相對貶值，而增強本國出口產品的價格競爭力，進而促進本國出口增長，這樣實際上達到了政策效果上的一舉兩得，這可以說在很大程度上支持了央行的現行貨幣政策。

5.貨幣投向發生變化

通過外匯佔款投放的基礎貨幣的投向具有單一性，在銀行進行結匯時，貨幣的投放是這部分外匯收入的持有者，因此在地區上主要流向外匯供求順差的地區，在行業上主要流向出口部門。而在經濟生活中，這些出口外向型的企業資金遠遠比其他企業充裕。並且在外匯佔款急劇上升的同時，央行會通過收縮再貸款等方式對衝，其他企業得到資金的可能性進一步下降，從而承擔了部分的對衝成本。這樣中央銀行的貨幣政策傳導機制發生了改變，廣大的非外向型企業仍然存在資金不足的問題。

外匯佔款" alt="外匯佔款" src="uploads/hdpic/a4_73_59_01300000238080122183596212506_s.jpg">採取措施抑制外匯佔款

中央銀行應根據國際收支的變化動態，從及時調節外匯供求出發，建議國家適當降低關稅，並在信貸、售匯規定方面進行傾斜和導向，通過有限度地刺激進口，增加國內短缺商品的供給，減少外匯佔款對中央銀行調控貨幣供應量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。

2. 合理確定外匯儲備水平

目前外匯儲備不斷增加是導致中國外匯佔款增加的一個重要原因，因此應合理確定一個外匯儲備水平，減輕外匯佔款對貨幣供應的衝擊。外匯儲備水平是一個動態的概念，從理論上講，適量外匯儲備應結合國家宏觀經濟狀況、國際收支結構、貨幣政策與外匯政策對宏觀經濟的調控力度等因素綜合考慮。一般認爲，外匯儲備應保持支付三至四個月的進口用匯額和10％左右的外匯債務償還量。據此認識，目前我國外匯儲備總量已非不足，中央銀行應進一步協調貨幣政策與外匯政策，調節經常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，並充分運用匯率槓杆、利率槓杆、外債統計監測系統、國際收支統計申報體系等宏觀監控手段，對進出口收付匯、外資外債流出入等涉及國家外匯收支變動的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應根據安全、流動、增值的原則，加強國家外匯儲備的經營與管理，以免寶貴的外匯資源闲置。

3. 逐漸擴大持匯企業範圍和持匯比例

在目前的情況下，盡管完全以自愿結匯取代強制結匯尚缺少一定的可行性，但是可以逐漸擴大持匯企業的範圍和持匯比例還外匯於民間，從而使過度向中央銀行傾斜的外匯分布結構逐漸趨向合理。更進一步地講，作爲一項政策建議，可以考慮將外匯账戶中的留匯比例作爲一項特殊的貨幣政策調控工具，通過調節企業和銀行外匯账戶保有外匯的比例，來控制外匯儲備的總量，從而調控外匯佔款的比重，達到調節貨幣供應量的效果。當外匯佔款增長較快引起貨幣供給壓力上升時，可以提高民間持匯比例。反之，當需要通過外匯佔款增加貨幣供應量時，則可以減少民間持匯比例。通過此項改進，有利於將外匯佔款調節發展成爲平抑經濟波動的貨幣政策工具。

4. 加強中央銀行對外匯市場的調控能力

貨幣政策的最終目標是穩定本幣幣值，以促進經濟發展。在外會佔款較多的情況下，中央銀行要在發行央行票據的基礎上，創新外匯佔款的對衝工具，同時注意與其他工具搭配使用。另外要改變中央銀行成爲外匯市場主要买方的格局，允許更多的金融機構和外資企業參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效率的運行機制。