中國貨幣政策

中國貨幣政策概述 中國穩健的貨幣政策的形成
　　具有中國特色的穩健的貨幣政策是1998年以後逐漸形成的。所謂穩健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩定爲目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系，在提高貸款質量的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經濟持續快速健康發展。穩健的貨幣政策是具有中國特色的一種提法，它講的是制定貨幣政策的指導思想和方針，它不同於經濟學教科書關於貨幣政策操作層面的提法(如“寬松的”、“中性的”或“緊縮的”貨幣政策)。穩健的貨幣政策與穩定幣值目標相聯系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據經濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。
　　中央提出穩健貨幣政策的背景主要有這樣幾方面：一是經過90年代初的房地產和开發區熱，到1997、1998年，部分中小金融機構的風險問題已相當突出，當時中國政府和中國人民銀行面臨化解金融風險和防範出現新的更嚴重金融風險的重要任務；二是當時盡管社會總需求不足的矛盾已經暴露，但是最突出的還是結構性問題，實際有效貸款需求不足；三是由於過去我們長期實行以銀行間接融資爲主的金融體制，企業高負債經營，自有資金比例很低，再繼續大幅度增加貸款，不良貸款問題會更加突出；四是實行積極的財政政策本身包括了對貨幣政策的運用，財政增發國債，銀行參與購买，其本身就包含了運用貨幣政策支持經濟增長的內容。
　　1998年以來實行穩健的貨幣政策取得了巨大的成功。主要表現在四個方面：一是貨幣信貸總量平穩增長。1998～2001年，廣義貨幣供應量增幅基本控制在14％～15％之間，與過去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終於把貨幣信貸的增長調控得比較平穩了。二是信貸結構有了大幅度的調整。在一系列信貸政策的推動下，個人住房貸款、基礎設施貸款和農業貸款比重大幅度上升，在當年貸款新增額中上述三項貸款大體佔七成，信貸結構的這種調整有力促進了國民經濟結構的調整。三是保持了國內金融穩定和人民幣匯率的穩定。 1997年部分中小金融機構开始出現支付問題，近幾年利用通貨緊縮時機增加再貸款，幫助地方政府關閉了部分中小金融機構，保持了金融穩定和社會穩定。人民幣匯率穩定不僅對亞洲經濟和世界經濟作出了貢獻，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲備持續增加。四是基本實現了貨幣政策由直接調控向間接調控的轉變。1998年1月1日取消貸款限額控制後的這幾年，公开市場操作實際成爲貨幣政策日常操作的主要工具。
　　實行穩健的貨幣政策這幾年來，國民經濟成功實現了低通脹、高增長，國內生產總值每年增長基本保持在 7％～8％，物價基本控制在零上下波動。雖然我們現在還不能精確估計經濟的低通脹、高增長，貨幣政策在其中究竟起了多大作用，但是，這幾年經濟的持續快速增長和物價的持續平穩，的確是與貨幣和信貸的持續平穩增長同時出現的。回顧建國以來(包括改革开放以來)的歷史，我國經濟多次出現過較大幅度的波動，雖然每次原因都比較復雜，但每次經濟波動都同時伴隨着貨幣信貸的大幅度波動，貨幣信貸的大幅度波動無疑是經濟大幅度波動的重要條件。近幾年，貫徹穩健貨幣政策方針，我們堅定地將保持貨幣信貸平穩增長作爲重要目標，在具體操作上，作出了巨大的努力。
中國穩健的貨幣政策的基本經驗
　　1998年以來實行穩健貨幣政策的基本經驗主要有以下五點：

　　第一，以穩定幣值爲目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系。

　　實行穩健的貨幣政策是穩定幣值的內在要求。不論現代經濟中貨幣形態發生多少變化，貨幣作爲一般等價物與整個商品世界相對應，因而貨幣增長必須與經濟增長相適應這一本質關系不會改變。堅持貨幣政策的穩健原則還是我國和世界各國貨幣政策的經驗總結，這有大量的實踐經驗提供例證。
　　以幣值穩定爲目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系，要求我們在貨幣政策操作過程中既要注重穩定，又要注重發展。發展是硬道理，要堅持在金融和經濟的發展中防範與化解金融風險；同時，在強調金融和經濟發展時，又要兼顧短期目標和中長期目標，保持長期穩定。貨幣政策不能只有短期目標而沒有中長期目標，支持短期經濟增長不能以犧牲長期經濟和金融穩定爲代價。
　　以幣值穩定爲目標，正確處理防範金融風險與支持經濟增長的關系，還要求我們必須正確處理金融監管與貨幣政策的關系。這方面在國外也有同樣的經驗。

　　第二，從中國實際出發，確定貨幣政策中間目標和操作目標。

　　中國貨幣政策的最終目標，是保持幣值穩定並以此促進經濟增長。幣值穩定，應該主要指實體經濟價格的穩定。對資產價格我們需要關注，但它不應作爲目標。從中國的實踐來看，中國股票價格與實體經濟的波動經常是非常不一致的。
　　理論上，貨幣政策中間目標強調的不外乎是中間目標變量與最終目標變量的相關性、中央銀行的可控性以及它的數據是否容易得到。關於中國的貨幣政策中間目標，1997年以前意見基本統一，1998年开始有不同意見，到2000年時出現公开爭論。一方的觀點認爲，從1998年开始中國貨幣政策中間目標就已經轉變爲利率，而不應該是貨幣供應量和貸款。現在看來，這一看法尚難以經受近幾年實踐的檢驗。中國的金融市場不夠發達，長期實行以銀行間接融資爲主的金融體制，全社會金融資產的90％掌握在商業銀行手中，而商業銀行資產的 70％以上是貸款，存款大於貸款，存貸款的利率都沒有市場化。雖然最近幾年貨幣市場發展十分迅速，中央銀行也已經能夠有效地控制貨幣市場的利率，但是，貨幣市場利率對商業銀行存貸款的利率仍然沒有多大的影響。所以，從中國的實際來看，貨幣政策的利率傳導渠道現在是不夠暢通的，貨幣政策的傳導渠道主要還是信貸渠道。據此，貨幣政策操作目標應主要是商業銀行的超額儲備水平。
　　根據80年代和90年代的經驗，M1和工業生產是高度相關的，而工業生產又是與物價高度相關的。近幾年M1與工業生產的相關性減弱了，主要原因是由於 Ml的統計方法存在偏差而使M1的統計準確性出現問題。由於中國投資者對股市有特別的熱情，而新股申購又要凍結資金，所以月底如有新股發行，大量的存款就由商業銀行轉到了證券公司的账戶上，證券公司再回存商業銀行表現爲同業存款。存款在極短時間內的這種轉移，本來不應改變其資金性質，它應列入貨幣供應量統計，但是實際上這部分存款一直未列入貨幣供應量統計。經過三年努力，人民銀行有關部門於 2001年上半年終於將M2的統計口徑改了過來。但是，M1的統計口徑至今還沒有改，因此M1的統計仍是不準確的。今年3月份M1增長10．1％，4月份增長11．5％，5月份跳高到14．6％，不是決定貨幣供應的因素(如信貸、外匯佔款、債券投資等)有了什么突然變化，而是新股發行辦法由申購改爲配售，幹擾因素消失，M1統計基礎自動回歸原位。論文中國穩健貨幣政策的基本經驗和面臨的挑战來自www.66wen.com免費論文網
　　我們的基本結論是，貨幣政策中間目標與一個國家的金融結構和貨幣市場狀況是緊密相關的。中國的貨幣政策中間目標要符合中國金融結構和貨幣市場發展實際。在討論我國貨幣政策中間目標時，不少論者喜歡引用美國現在的做法和美國學者的說法。美國當時究竟是在什么樣的情況下放棄貨幣供應量目標的呢?當時在美國，主要是由於共同基金的快速發展，銀行資產在全社會金融資產中的比重急劇下降，結果反映到以銀行概覽爲基礎的貨幣供應量統計覆蓋面大大縮小，貨幣供應量與貨幣政策最終目標變量之間的相關性自然大大下降了。在這種情況下，美聯儲放棄貨幣供應量目標是可以理解的。但是，中國目前的情況不是這樣。中國商業銀行資產佔全社會金融資產的比重很高，貨幣供應量統計還很有意義。我們必須從中國的實際情況出發來確定中國的貨幣政策中間目標。

　　第三，在發展貨幣市場的基礎上，推進貨幣政策工具的改革。

　　貨幣政策工具改革的方向，是由直接調控向間接調控轉變。其目的是將配置金融資源的主動權更多地交給市場，以便充分調動市場主體的積極性，去發展中國的金融和經濟。貨幣政策工具改革的基礎是貨幣市場的發展，而貨幣市場發展的前提條件是利率市場化。這幾年我們整體推進貨幣市場的發展、利率市場化和貨幣政策工具的改革，取得了很大的成功。貨幣市場特別是債券市場發展很快，利率市場化已經取得了大面積的進步，貨幣政策工具改革使公开市場業務操作成爲主要的貨幣政策工具，這些都是近幾年所取得的貨幣政策改革最重要成果的一部分。

　　第四，搞好貨幣政策與財政政策、產業政策、收入政策的協調配合。

　　在實施積極的財政政策之初，曾經有很多人擔心，如果出現貨幣政策操作不當，可能會抵消積極財政政策的作用。近幾年，我們在貨幣政策操作中，時刻注意防止出現這種擠出效應，特別注意及時增加和保持商業銀行適度流動性水平，讓他們在參與購买財政部國債後，仍然有充足的資金用於增加貸款。商業銀行貸款這幾年基本平穩，並沒有減少。公开市場操作促進了債券市場的發展和利率市場化的進程，國債發行成本大幅度降低。1997年10年期固定國債利率爲11．83％，而目前7年期固定國債利率已降到2％。貨幣政策支持產業政策，主要是通過信貸政策支持有市場、有效益企業的發展，以及淘汰落後生產工藝和嚴重污染企業。貨幣政策與收入政策的協調配合，主要是支持下崗工人再就業和農村扶貧以及發放貧困學生助學貸款等，這些政策措施都發揮了重要作用。

　　第五，適應經濟开放的需要，搞好內部與外部的平衡。

　　近幾年，我們有效地控制住了短期投機資本的衝擊，由此我們取得了在利率政策和匯率政策方面的主動權。由於把國際短期投機資本擋在了國門之外，因此我們躲過了亞洲金融危機這一場劫難。我們一直堅持對境內小額外幣存款利率實行國家控制。當初在確定這個原則時，也有過不同的意見，但是我們在仔細評估了境內外幣利率對人民幣利率和匯率可能會產生較大影響之後，還是決定對境內小額外幣利率實行了控制。最近幾年，在世界經濟和金融市場出現大幅度波動的情況下，我們成功保持了中國貨幣政策特別是利率政策的獨立性。當美國面對通貨膨脹壓力六次加息時，我們始終保持減息政策不動搖。實踐證明，這是正確的。它適應了中國經濟形勢的需要，有力支持了國民經濟的持續快速發展，支持了人民幣匯率的穩定和國際收支平衡。
我國的貨幣政策工具 公开市場業務存款準備金政策中央銀行貸款利率政策匯率政策 中國貨幣政策面臨新挑战
　　過去幾年，中國貨幣政策取得了舉世矚目的成功。但是，最近一段時間，社會上對貨幣政策的議論开始比較多起來。這不是貨幣政策整體上出了什么問題，整體上我們沒有出問題。在過去幾年貨幣和信貸平穩增長的基礎上，今年貨幣信貸仍然保持了平穩增長的態勢。到5月份，全部金融機構本外幣貸款比去年同期多增加近 700億元，廣義貨幣和狹義貨幣分別增長14％和14．6％，貨幣和信貸增長總量基本適度。總量不緊，但是結構性矛盾是客觀存在的，並且一定程度上還比較突出。主要表現是存在中小企業貸款難、農民貸款難以及縣域金融萎縮問題。這是貨幣政策正面臨的一項挑战。從發展趨勢看，這些資金結構性矛盾問題如不能得到及時有效的解決，未來也可能轉化爲總量不足的問題。目前已开始出現某種信貸緊縮的苗頭。最近幾年，我們費了很大的力氣才保持了貸款總量的平穩增長，但國有商業銀行貸款增幅和份額仍出現持續下降。雖然這幾年其他非國有商業銀行和其他金融機構貸款不斷增加，補充了國有商業銀行下降的部分，但是從趨勢看，由於非國有商業銀行和其他金融機構持續多增加貸款將受到資本充足率的限制，它們的貸款很可能也難以持續較大幅度增長。這是貨幣政策將要面臨的一項挑战。
　　目前資金結構性矛盾突出的原因，一是由於經濟結構發生了變動。由於市場供求關系發生了根本變化和市場競爭加劇，目前相當一部分中小企業經營比較困難，貸款有效需求不足，同時中小企業本身存在很多不足和整個社會信用環境不夠健全，使商業銀行增加對中小企業的貸款也比較困難。二是由於金融體制發生了變動。最近幾年佔壟斷地位的國有商業銀行爲了防範金融風險，紛紛加強了集中化管理，上收貸款權，結果限制了其分支行發放貸款的積極性。從國有商業銀行角度看，這是必要的，否則無法提高內控水平。但是在國有商業銀行在縣域經濟範圍減少貸款的同時，又沒有新的其他金融機構補充進去，結果就形成了相當一部分縣域經濟和經濟欠發達地區金融服務嚴重不足。目前資金結構性矛盾很大程度上是新形勢下中國商業銀行體系嚴重不合理的反映。
　　爲了解決目前資金結構性矛盾，人民銀行近年來一直在研究如何突破現行體制的限制，採取一些支持中小企業發展的措施。正在擬定的一項關於支持中小企業發展的指導意見中，擬對商業銀行提出一些具體要求：如各國有商業銀行的各級分支機構都要設立專門爲中小企業服務的部門，各行要適當下放流動資金貸款權，要建立適合中小企業特點的信用評級制度和授信制度，允許商業銀行對符合條件的中小企業發放信用貸款，適當擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度，健全商業銀行增加貸款的約束和激勵機制，提倡信貸創新，等等。現行商業銀行體制與服務於地區經濟發展之間存在一定的矛盾。解決這個問題的根本辦法是要建立符合中國實際的商業銀行體系，即大力發展爲地方經濟服務的中小商業銀行。中國大多數經濟比較活躍的縣都應該有一家地方性商業銀行，這樣才能有效解決縣域金融服務不足的問題。與此同時，還要努力推進投融資體制改革，發展資本市場，擴大直接融資渠道，改變目前國民儲蓄大部分進入商業銀行、經濟發展對商業銀行貸款依賴過大的問題。資本市場的含義是非常廣泛的，但是過去很長一段時間我們只強調股票市場。其實，作爲資本市場重要組成部分的債券市場發展潛力是相當大的。全球統計，債券存量與國內生產總值之比爲95％，而我國目前不到30％。非公开的股本市場發展潛力也很大，這方面我們也有很多工作可做。
　　中國已經加入了世界貿易組織。盡管我們正式加入的時間才半年，但是我們現在已經感覺到它帶來的衝擊是非常大的。在前面總結過去幾年貨幣政策基本經驗時，我們談到其中重要一條是正確處理了獨立的貨幣政策、匯率政策和資本項目管理三者的關系，從而成功實現了內部與外部的雙重平衡。具體來講，就是選擇性地管住了資本項目，進而實行了有利於中國國家利益和外國投資者利益的利率及匯率政策。簡言之，就是有限度地實行了內外金融市場的分割。但是，在加入世界貿易組織以後，這種內外分割的有效性，將會隨時間的推移大打折扣。我們必須清醒地認識到，來自內部的危機衝擊與來自外部的危機衝擊，其結果是不大一樣的。來自內部的危機衝擊，我們可以控制，對通貨膨脹我們有辦法治理；但來自外部的危機衝擊，直接結果是國民財富的大量流失，進一步則可能造成貨幣危機。這方面世界上不乏例證。這是中國貨幣政策未來將面臨的挑战，與前面提到的挑战相比是更嚴峻的挑战。與此相聯系的是人民幣匯率制度。我們需要總結1994年以來外匯體制改革的成功經驗和改革开放以來我們在管理資本項目方面的成功經驗，以使中國在未來更爲开放條件下保持金融和經濟的穩定發展。中國經濟和金融要在穩定中發展，要正確處理好穩定與發展的關系。中國金融和經濟不穩定，對整個世界都沒有好處。